《投资者网》蔡俊

9月最后一个交易日，今年目前为止最大规模的融资收官。

交易的主角，便是寒武纪（688256.SH，下称“公司”）。公司定增价格1195.02元/股，募集资金总额39.85亿元。发行对象最终确定为13家，包括广发基金、UBS AG、新华资产、汇添富基金、诺德基金、国泰海通、博时基金、嘉实基金、易方达基金等。其中，广发基金获配12.08亿元，UBS AG、新华资产的获配金额均超过4亿元，汇添富基金获配超3.5亿元。

截至9月30日，公司市值5543亿元。本轮定增落地，为公司赢得了算力竞赛的“弹药”，但挑战仍不容忽视：国际巨头英伟达在算力与生态上的优势短期内难以撼动，国内同行的竞争也在加剧。

资金锚点：大模型时代的全栈式算力布局

本轮寒武纪的定增资金投向，勾勒出清晰的战略优先级：20.54亿元投向芯片平台、14.5 亿元注入软件平台、4.8亿元补充流动资金。很明显，公司的发展路径将围绕“硬件筑基、软件赋能、现金护航”展开。

芯片平台领域，公司聚焦下一代MLU系列处理器研发。当前公司产品思元590系列虽已实现云端部署，但面对千亿级参数大模型的训练需求，算力密度与能效比上仍存短板。

对此，公司将重点突破两大方向。其一是开发适配大模型训练与推理的系列化芯片，其二是建设先进封装技术平台。高盛在研报中披露，公司计划向5nm及更先进制程迈进，其Chiplet 异构集成技术已通过DeepSeek大模型兼容性测试，目标是缩小与英伟达的差距。

软件平台项目，则是公司直击行业的核心痛点。AI芯片的竞争核心，不仅取决于硬件性能，更依赖软件生态的完善度。

开发路径上，公司将通过优化NeuWare软件栈，强化与PyTorch、TensorFlow等主流框架的兼容性，并开发专属工具链简化大模型部署。这一策略与特斯拉“软件定义硬件”的逻辑异曲同工：通过降低开发者门槛，吸引更多应用基于其芯片开发，形成“芯片—软件—应用”的正向循环。

流动资金补充方面，公司募集的4.8亿元为战略落地提供安全垫。AI芯片研发周期长、投入大，寒武纪产品已覆盖互联网、运营商、金融等多行业，原材料采购与市场拓展均需资金支撑。充足现金流不仅能缓解营运压力，更可在市场出现合作机遇时快速布局，抢占先机。

发展路径：从技术突破到国产替代的进阶

热闹的定增，外界看到的是寒武纪大受追捧，但行业看到的不仅是一次融资行为，而是公司“技术—产品—生态—份额”发展路径的关键一步。

短期两年内，公司处于技术攻坚期。依托年均15亿元的研发投入（未来三年总投入 45 亿元），公司目标在2026年前推出超大规模分布式训练芯片解决方案。

高盛预测，2025年公司芯片出货量将达14.3万片，较此前预期上调17%，核心增长动力来自云厂商的算力采购需求；2025年中国云厂商资本支出预计同比增长86%，腾讯Q2 capex已实现119%的同比增幅。

中期到2030年，公司将一直处于生态扩张期。高盛测算显示，公司AI芯片收入将从2025年的9亿美元（国内市场份额 3%）增至2030年的60亿美元（份额11%），年复合增长率超 50%。

需要指出，这个增长趋势不仅依赖自身产品迭代，同时更受益于产业链协同，包括中芯国际良率提升与产能扩张，将为其芯片量产扫清制造障碍。

长期方面，AI全球竞争会是一个持续性的态势。本次定增引入外资机构与国际化技术布局，核心为公司参与全球竞争奠定基础。

当然，公司目标并非止于对标英伟达，更大的展望而是在通用人工智能（AGI）底层技术领域建立自主话语权。若按100万片年出货量测算，公司有望达成250亿元利润规模，这一量级将标志着国产高端芯片从技术突破走向商业化成熟。

资本逻辑：高估值背后的三重锚点

在二级市场，寒武纪因连创新高被冠以“寒王”称号。本轮火热定增，凸显出当前公司的估值体系并非传统行业逻辑，而是建立在“赛道稀缺性、替代确定性、增长爆发性”三大核心支柱上，这也是机构愿意高溢价参与的根本原因。

首先，赛道稀缺性决定估值溢价。作为国内稀缺的通用AI芯片设计企业，寒武纪所处的赛道具有高技术壁垒与政策护城河。IDC预测，2025年全球大模型相关芯片市场规模将突破千亿美元，而中国作为最大增量市场，对自主可控算力的需求尤为迫切。

其次，国产替代提供了确定性成长路径。在高端芯片自主化的政策导向下，公司成为企业降低单一供应商依赖的重要选择。高盛研报指出，客户推动的芯片平台多元化趋势，将直接利好公司FP8，数据精度格式芯片可降低对HBM/DDR的依赖，更适配本土大模型需求。

其实，这种替代逻辑已得到市场验证：2025年公司国内市场份额预计从3%提升至11%，若国产替代加速，份额有望进一步突破。

最后，研发转化能力支撑长期增长预期。资本市场对公司的估值本质是对其研发投入转化效率的预判。公司过往研发投入强度持续高于行业平均水平，此次定增将研发资金规模再提级。

归根结底，政策层面的自主化要求为公司打开市场空间，云厂商算力需求爆发提供增长土壤，产业链协同则降低量产门槛。若能如期实现2026年技术突破与2030年份额目标，公司有望从“中国英伟达”的对标者，成长为全球AI算力领域的关键力量。（思维财经出品）■

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