2025.09.29

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作者 |第一财经 韦薇

三季度行将结束，今年美股已有28次创下历史新高。截至2025年9月25日，标普500指数9月（9月1日至9月25日）的回报率为 +2.3% ，显著高于历史平均的-0.6%，并创下9月回报率新高。

市场人士纷纷感叹：“世界这么乱，股市怎么还涨？”尤其是9月向来是美股季节性最差的一个月，但在人工智能（AI）浪潮驱动下，美股逆势冲高，多家华尔街投行给出了标普500指数7000点以上的目标位。美股四季度何去何从？AI主题能支撑大盘多久？美联储连续降息的预期能否实现？

标普500指数迈向7000点？

目前，多家华尔街投行持更为积极的观点。例如，年内高盛已经几度调升目标价，目前将标普500未来3个月、6个月、12个月的回报预测分别调升至+2%、+5%、+8%，对应指数水平约6800点、7000点、7200点。

尽管摩根士丹利仍维持6500点的基准情景假设，但该机构首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）多次表示，7200点的牛市情景越发有可能实现。

威尔逊在发给第一财经的邮件中提及，劳动力数据疲软的局面是已过去还是仍在前方，相关争论仍在持续。该行观点始终一致，当前市场正处于滚动式复苏过渡的阶段，此阶段企业盈利增长有望超出预期，“我们认为，多项因素正印证这一转型趋势，其中包括盈利预期修正广度的加速上升 。”

高盛对冲基金主管帕斯特里罗（Tony Pasquariello）在最新的市场观察笔记中提及，某些长期主题（机器人、无人机、量子计算）正在被炒高，个股看涨期权交易量巨大，接近2021年的活跃水平。人们很容易怀疑近期的动能是否可持续几周，多篇重量级文章对美国科技巨头的资本开支提出了更谨慎的看法。但他也明确表示，现在还不至于重演2021年的狂热。

原因有三点。首先，目前缺乏极端投机现象，比如低质量SPAC或NFT泡沫；基本估值仍有差距：标普前十大成分股当前市盈率为29倍，而2021年是36倍，2000年更是43倍；宏观背景不同且更可持续：2021年时美联储利率为零，目前降息周期刚刚开始，美国财政部批准了1.9万亿美元的额外刺激，目前减税、去监管红利仍待释放。因此，就目前的情况而言，2021并非合适的类比。

另一个让华尔街仍安心看多的原因在于，盈利增速仍是美股牛市的主要支撑。帕斯特里罗表示，具体拆分来看，标普500年初至今上涨14%，其中54%来自盈利增长，38%来自估值扩张，8%来自分红；拉长时间周期，纳斯达克100指数在过去17年中有16年上涨，自2009年初以来，指数总回报为2251%。拆分来看，74%来自盈利增长，16%来自分红，仅10%来自估值提升。

同期，就今年来看，美国10年期实际利率从2.23%降至1.75%，支撑了股市估值。从现在开始，债市对股市的推动作用可能减弱，尤其在风险偏好上升的背景下。因此，机构认为，后续更多取决于企业是否能持续交出好业绩。

AI产业链仍是核心

每一轮牛市都有一条主线，这一轮牛市的主线无疑是科技，AI产业链则是核心。由于AI产业链条覆盖范围很广，不仅是算力公司本身，而是一个生态体系，因而也能在很长时间内驱动整体指数上行。

之所以在季节性最糟糕的9月，美股还能斩获正收益，就是因为AI相关新闻的“轮番轰炸”。

上周 ， 英伟达与OpenAI宣布达成一项“战略合作”意向书，计划部署至少10吉瓦采用英伟达系统的数据中心，英伟达将随产能逐步投入最高1000亿美元资金支持OpenAI。此前，OpenAI表示要下单甲骨文，甲骨文的剩余履约义务RPO暴涨至 3000 亿美元，甲骨文又积极采购英伟达的GPU。这一资金循环不仅轮番推高股价，更是引发市场热议。这也恰逢 OpenAI洽谈新一轮员工股权出售，公司估值升至5000亿美元，较2年前150亿美元的估值大幅跃升了33倍。

全球宏观基金经理袁玉玮对第一财经表示：“长周期还是看好美股AI产业链，短周期较难判断，由于众多AI概念股的股价已经反映了未来部分盈利增长，最好能回调一下再买入。但比较确定的是，美股并不能说是泡沫，和2000年的科网泡沫时期有很大区别，当时都是初创公司，现在全是巨无霸，没有任何可比性。”

资深美股交易员、洛炎私募基金经理司徒捷亦对第一财经表示：“中长线还是科技为主线，结合一些电力概念、数据存储概念，即‘科技结合基建’，因为AI军备竞赛的底层仍是庞大的基础设施，例如电力供应得上。”他也提及，今年中概股亦受到AI主线的拉动。例如，在二季度财报发布前后，阿里、腾讯、百度等科技股大涨，中国云服务超大规模企业在自研推理专用芯片方面取得重大进展，云业务占比扩大。

不过，伯恩斯坦（Bernstein）认为，对AI龙头英伟达而言，投资OpenAI为英伟达带来的收入增长幅度很可能超过投资成本本身，一座1吉瓦级数据中心预计将涉及数十亿美元的英伟达产品，但此举显然会加剧早就存在的“循环”担忧。

例如，英伟达投资较小规模的初创企业，而这些企业随后又采购英伟达的芯片，或是转售基于专用GPU构建的云服务。然而，向OpenAI投入1000亿美元的投资，很可能使这些担忧较此前更加强烈，并引发对该行动动机的质疑。不过目前来看，这一消息对英伟达而言应属利好，因为它将进一步推动2026年乃至更远时期的业绩增长。首次部署尚需一年时间，因此可持续性的担忧似乎并未构成任何迫在眉睫的威胁。

面对颇为疯狂的美股和AI投资，各界普遍认为，AI相关股票短期已被高估，但从基本面来看，由于资本相对“便宜”且美联储在高通胀环境下仍选择降息，科技股仍是颇具吸引力的交易方向。

“如何应对处于严重超买的市场？选择并不多：要么追高，承担买在顶部的风险；要么耐心等待回调，承担错过行情的风险。新手交易者往往选择前一种策略，而有经验的交易者通常会选择第二种，尽管这样往往会令人失望。”嘉盛集团资深交易员史丹利（James Stanley）对第一财经称。

微信编辑| 小羊

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