来源丨深蓝财经

撰文丨杨波

川酒“五朵金花”之一的剑南春，在“陪跑”华西证券七年上市之路后，终于也有了“七年之痒”——趁着华西证券最近业绩大幅回暖之际，赶紧套现了2.55亿。

剑南春减持引发各方讨论，究竟是单纯的资金需求，还是股东战略层面有其他大动作？

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意外减持

9月25日，华西证券发布公告称，持股6.79%的股东四川剑南春（集团）有限责任公司（简称“剑南春集团”）计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内，减持不超过2625万股公司股份，合计占公司总股本的1%，减持价格将按届时市场价格确定。

公告明确披露，减持原因为“流动资金需求”。若按照华西证券9月24日收盘价9.71元/股计算，剑南春此次减持或将套现约2.55亿元。

值得注意的是，这是华西证券2018年上市7年来，剑南春集团首次提出减持计划，也是华西证券1999年成立25年来，创始级股东的一次重要减持，备受业内关注。

早在2000年华西证券正式运营之际，剑南春便是发起人之一，出资8000万元；其关联企业四川剑南春融信投资有限公司也同步出资5000万元。此后，剑南春融信股权发生变动，剑南春集团出资额增至8500万元。

2011年，剑南春集团在华西证券增资扩股中继续加码，出资额提升至1.2亿元，持股比例增至8.49%。后续经过一系列股改及上市前的股权调整，华西证券于2018年登陆A股市场，剑南春集团的持股比例因股份稀释至6.79%。

上市7年来，无论华西证券业绩与市场估值如何波动，剑南春集团始终未进行减持。即便是在2022年华西证券营收和利润分别同比大跌76%和74%的低迷背景下，其仍坚定持有股份。

2025年上半年，华西证券业绩大幅回暖，实现营业收入20.73亿元，同比增长46.72%；归母净利润更是达到5.11亿元，同比增幅高达1195.02%。恰逢今年资本市场回暖，华西证券当前动态PE仅20倍，PB低至1.05，处于估值偏低区间。从投资收益角度看，剑南春此时减持的动力本应不大。

因此，本次减持更多源于内因驱动。正如公告所透露，剑南春集团本次减持核心原因是自身“流动资金需求”，这也让外界不禁猜测：剑南春集团会不会有什么大动作？

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有“大动作”

据天眼查信息显示，剑南春集团近期完成工商变更，绵竹市国有资产事务中心通过认缴1.37亿元出资额，获得其约14.51%股权，正式成为第二大股东。这是自2003年剑南春完成私有化改制、国有资本退出后，时隔20多年当地国资再度入股。

此次股权变更后，剑南春集团第一大股东四川同盛投资有限公司的持股比例从74.1439%降至63.0619%。同盛投资的法定代表人为乔天明，其同时担任该公司实控人和受益人；剑南春集团的法定代表人、总经理为乔愚，系乔天明之子。

其余股份由外部股东持有，其中四川蓝剑投资管理有限公司持股8.46%，四川福斯信息咨询有限公司与成都鸿美投资有限责任公司各持股5.288%，剑南春集团工会持股3.394%。

值得注意的是，股权变更后，同盛投资持股比例低于2/3，若公司未作表决权特别安排，其将不再享有对重大事项的绝对控制权。

而在本次国资入股前夕，德阳市国资核心平台德阳发展集团已与剑南春集团签署战略合作协议。根据协议，双方将围绕“股权投资、商贸流通、健康管理、会展传媒”四大路径开展合作，共同推进德阳产区千亿级白酒产业集群打造。因此，本次绵竹国资入股，大概率是这一战略合作的具体落地举措。

结合前述减持计划与引入国资股东的动作不难推测，剑南春集团或许正需要筹集更多资金，以支撑千亿白酒集群的相关建设。

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再度引发上市猜想

事实上，本次国资入股还引发了市场对剑南春上市的更多猜想。

相较于五粮液、泸州老窖等早已借助资本市场发展壮大的川酒金花，剑南春迟迟未能登陆A股，核心症结在于历史遗留问题尚未完全厘清。其中，“剑南春”商标归属问题最为关键——这一核心无形资产目前仍归属于绵竹市国资，成为其IPO道路上不可逾越的障碍。

天眼查显示，绵竹市国有资产事务中心曾于2024年起诉剑南春集团、剑南春酒厂等，案由是商标合同纠纷。德阳中院曾多次开庭审理。联想到今年9月，绵竹国资正式成为剑南春第二大股东，外界猜测，难道是商标问题解决了？

此外，剑南春原董事长乔天明曾因行贿、私分国有资产案，于2023年3月被乐山市中院一审判处有期徒刑5年并处罚金4亿元，同时法院判决追缴其私分的国有资产及相应收益。2023年6月，乐山市中院对剑南春集团启动18.6亿元的强制执行程序。从天眼查最新信息来看，该强制执行记录已不存在，外界普遍猜测相关款项已执行完毕。

因此，若商标问题迎来解决、强制执行案件完成，剑南春IPO的主要障碍都能基本扫除。而本次国资入股，有望更快速推动剑南春的上市工作，双方握手言和，对地方经济、对企业都是双赢！

其实这几年，剑南春整体保持着平稳运行。2022年4月起，剑南春集团的全面工作便由乔愚主持，在乔愚的带领下，剑南春通过大单品“水晶剑”的集中打造，业绩保持增长。

据《新京报》引述四川省工商联发布的“四川民营企业100强”榜单数据，剑南春集团2022年、2023年营业收入分别为157.5亿元、169.4亿元。不过受2024年高端白酒市场普遍承压的影响，其当年营收同比增速降至3.74%，这样的表现略显平淡。

而2025年高端白酒市场压力进一步加大，剑南春核心大单品“水晶剑”主打400元价格带，而宴会等核心消费场景需求收缩，其今年业绩恐面临不可避免的波动。

最后，你们看好剑南春后续IPO进展和2025年的市场表现吗？

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