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又一家大型险企成功发行H股零息可转债。

9月18日，中国太保（601601.SH）发布公告表示，该公司H股可转换债券认购协议中的所有先决条件均已达成，H股可转换债券已完成发行，并将于9月19日在香港联合交易所有限公司上市和交易。

中国太保此次发行的可转债为2030年到期的零息H股可转债，本金总额为155.56亿港元，初始转换价为每股H股39.04港元（可予调整），对比签署认购协议日期9月10日收盘价溢价约21.24%。

如果本次发行的可转债按照初始转还价全部转换，可转换为约3.98亿股转换股份，约占转换扩大后中国太保已发行H股的12.55%及已发行股本总数的3.98%。

值得一提的是，今年港股市场呈现出明显的对险企估值的修复趋势，A、港两地上市的险企，港股的股价表现要显著优于A股的表现。截至9月19日，中国太保H股今年累计上涨28.8%，而中国太保A股同期涨幅则仅为5.73%。

中国太保H股上个月刚刚创出37.86港元/股的历史新高，逼近本次债券的转股价格。不过由于板块的整体回调，中国太保创新高后股价持续走低，截至9月19日，中国太保H股报价为30.94元/股，较上月高点回落18%，最新市值约3173亿元。

从近两年业绩表现来看，中国太保称得上稳中有进。继2024年营业收入、归母净利润录得25%及65%的增长后，今年上半年，中国太保实现营业收入、归母净利润分别为2005亿元和278.85亿元，再度增长3.01%、10.95%。

对于本次发行可转债，中国太保更多的是从自身的业务发展需求及资本结构考虑，中国太保希望获得中长期境外低成本资金，以更好地支持业务长足发展。

经扣除发行费用及开支后，中国太保此次预计债券所得款项净额约为154.80亿港元，将用于支持保险主业、支持“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施及补充营运资金等一般企业用途。

155亿资本补充

纵观整个保险行业，近年来，日渐趋严的监管与业务转型压力，促使头部险企加快资本补充。偿二代二期工程的全面实施，保险公司的资本充足率计算标准更趋严格，尤其是寿险业务的长期保障型产品、财险业务的巨灾风险敞口，均对核心资本提出更高要求。

截至今年6月末，中国太保集团整体的核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别为190%、264%，对比2024年末有一定的提升。本次发行可转债募集155亿港元，即是提前进行资本补充的关键动作，为后续业务扩张与风险抵御做储备。

而且在资本结构优化上，可转债兼具债务与股权属性，发行初期计入负债端，待未来投资者转股后将转为股权资本，实现“债转股” 的平滑过渡。相较于配股、增发等直接股权融资方式，可转债对现有股东股权稀释的冲击更小，有助于维护股东利益稳定。

那么，中国太保为何要选在港股市场进行可转债的发行？

这既跟港股市场本身的特点有关，也呼应了公司推进国际化的战略布局。港股市场对可转债这类衍生金融产品接受度一直比较高，投资者类型也更加多元，像全球主权基金、养老金、对冲基金这类长线资金都比较活跃，能够承接较大规模的融资需求。

而且，国际化战略目前是中国太保三大战略支柱之一，通过在H股市场融资，能进一步打响在国际市场上的知名度，为以后拓展海外业务、开展全球范围的资本运作做好铺垫。

中国太保也对媒体表示称，此次可转换债券，认购倍数实现多倍覆盖，在最终获配的投资者里，大部分是境外长期专业机构投资者。

不仅仅是中国太保，今年6月，中国平安 （601318.SH）也发行了117.65亿港元于2030年到期的零息H股可转债，用于补充资本需求、支持医疗、养老新战略发展的业务需求。

此前保险企业港股可转债使用较少，多是依靠次级债、永续债等融资工具进行融资。中国平安和中国太保的可转债成功发行，也为目前险企提供了融资新样板。

可转债虽有一定的优势，不过仍有不可忽视的潜在风险。中国太保H股历史上还没有突破过37.86港元/股的高位，如果2030年前股价持续低于转股价格，转股效率低下，中国太保在 2030 年将面临集中偿债压力。

权益布局加速

回归到中国太保的业务层面上看，目前，中国太保的核心三大战略为大康养、人工智能+以及国际化。

大康养战略作为战略首位，目的在于通过整合养老金融、商业健康险、康复医疗、机构养老和居家照护等资源，打造全周期服务链，推动康养服务与保险主业协同共生。

太保家园是中国太保的重要载体，据中国太保披露，现已在全国 13 城布局 15 个养老社区 ，交付床位数超 8800 张，同时居家养老服务 “百岁居” 项目线下体验中心已落地 127 个城市。

中国太保在投资端的力度也在加大。当前市场环境下，利率中枢持续下行，保险资金配置压力较大，不少保险公司陆续提高了权益配置。去年10月，中国太保已启动保险资金中长期股票投资试点的申请筹备工作，并于今年成功获批参与第二批试点，总额度不超过 200 亿元。

今年6月，中国太保正式发布太保战新并购私募基金以及太保致远1号私募证券投资基金，两只基金总规模将达500亿元。

中国太保近两年在二级市场频频加仓，提高权益类资产在投资端的比重。2023年末，中国太保旗下有45只产品进入A股上市公司前十大流通股股东行列，持股市值约93.77亿元。到今年6月末，其已进入70家A股上市公司的前十大流通股东，持股市值大幅攀升至279.20亿元。

从业绩上看，权益市场的发力也确实增厚了中国太保的利润。2024年，公司实现投资收益269.07亿元，同比大幅增长281.50%。

不过在新会计准则下，保险公司将大量权益资产以公允价值计量，且其变动计入当期损益，这加剧了利润波动。例如今年一季度，受股债市场回调影响，中国太保的公允价值变动收益骤降至16.55亿元，远低于2024年同期的151.04亿元，当期，该公司归母净利润同比下滑18.13%至96.27亿元。

受此影响，中国太保总投资收益增速较其他A股险企稍有落后，上半年中国太保总投资收益568.89亿元，同比增长1.52%，总投资收益率为2.3%。新华保险、中国人保、中国人寿上半年的总投资收益率分别为5.9%、5.1%、3.29%。

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