时隔半年，蔚来汽车（下称“蔚来”）再获外部“输血”。

9月10日晚间，蔚来披露关于10亿美元（合约77.875亿港元）的募资计划。

根据公告，此次发行涉及合共约1.81亿股公司A类普通股，包括发行美国存托股和A类普通股。其中美国存托股以5.57美元/股的公开发行价发行，A类普通股的发行价为43.36港元/股。

蔚来给出了具体时间，预计美国存托股发行将于2025年9月11日前后交割，普通股发行将于2025年9月17日前后交割。公司表示已向股权发行的承销商授予一项为期30天的期权，该期权允许承销商额外购买至多2727.27万股美国存托股，即美国存托股享有超额配售权，“若该期权获行使，将仅以美国存托股进行结算”。

融资落地后，这些资金将用于投资智能电动汽车核心技术的研发、开发旗下品牌的未来技术平台及车型、扩大充换电网络、进一步强化资产负债表，以及用于一般企业用途。

左宇摄

百亿市值蒸发

消息放出后，市场很快给出回应。

蔚来汽车美股（NIOIF.F）盘前一度跌超9%，当日（美东时间9月9日）低开低走，最终收跌8.92%，总市值较前一个交易日缩水超12亿美元，相当于近90亿元人民币。

资本市场波动还在继续。

9月11日，港股蔚来（09866.HK）以45.02港元的价格低开，随后回升，但最终依然下跌1.76%，报收45.9港元，也是其最近14个交易日的最低价，和前一日相比市值减少18.57亿港元。

美股和港股一个交易日蒸发超百亿元。

有媒体称，蔚来此次融资的目标大概率是为了保障后续的供应链及交付。今年四季度，蔚来计划冲击月销5万辆，营销方案配合下，多款新车爆单，订单量激增需要提前支付供应链费用，避免因资金不足导致产能受限。

高频融资

事实上，资金问题一直在困扰蔚来近几年的发展。

今年3月，蔚来也曾公开募资，彼时其以29.46港元/股的价格发行约1.36亿股A类普通股，募资40.3亿港元。这笔资金亦是用于研发智能电动汽车技术及新产品等。倘若算上此次发行，蔚来今年的公开融资规模已达118.175亿港元。

2024年，蔚来也有数笔融资。9月，以安徽省高新技术产业投资为代表的三位战略投资者以33亿元现金增资认购蔚来中国的新发行股份；5月，蔚来能源获得武汉光创新兴技术一期创业投资基金合伙企业（有限合伙）等机构15亿元的战略投资。

时间轴拉长可以看到更多融资动作。

2023年，蔚来获得来自阿布扎比政府基金CYVN Holdings的多笔战略投资。该年7月，CYVN Holdings向蔚来进行了7.385亿美元的战略性股权投资，并从腾讯控股有限公司的一间关联公司购入公司若干A类普通股，总对价为3.5亿美元；12月，蔚来又获得来自该机构22亿美元的战略性股权投资。

同一年，蔚来还发行了一笔规模10亿美元的可转换债券，将在2029年、2030年先后到期。

吴典摄

半年亏损百亿

高频融资也折射出蔚来的资金渴求。

二季度蔚来净亏损约49.95亿元，叠加一季度67.5亿元的净亏损，上半年累计亏损达到117.45亿元，同比亏幅扩大近15%。

更为严峻的是现金流问题。

上半年，除了投资性现金流外，蔚来的经营性现金流和融资性现金流全部为负，其中经营活动现金流净流出109.26亿元，缺口相比去年同期进一步扩大，融资性现金流净流出9.18亿元，自身造血功能尚未恢复。

与此同时，其账面可用资金也在急剧减少。

截至6月末，蔚来在手的现金及现金等价物为71.11亿元，较年初的193.29亿元减少63.2%，仅够覆盖3个月运营成本。同期，其拥有短期借款约54.4亿元，虽较年初的57.3亿元略有下滑，但应付贸易款项及应付票据则相比年初增长1.64%至349.5亿元。在行业账期缩短的号召下，账面不足百亿的可用资金显然难以覆盖这些债务的兑付。

资金压力之下，卖车之外，蔚来也在谋求其他收入。

近期中期业绩沟通会上，李斌承认，“公司向迈凯伦输出一些技术，这部分业务构成了对外技术服务收入的主要来源。”据其透露，今年第一季度已有相关收入计入，第二季度则更多一些，但“这部分收入目前并不稳定”。

财报显示，蔚来汽车2025年第二季度的其他销售额为28.726亿元，去年同期该项收入仅为17.663亿元，同比增长62.6%，较2025年第一季度增长37.1%。

这样的收入补充对于盈利兑现点逼近的蔚来而言无疑规模有限。

孙婉秋摄

以价换量伤毛利

此前，董事长兼CEO李斌表态，“四季度盈利有机会做到，也必须做到。”李斌也在近期的沟通会上拆解了蔚来销量预期与盈利路线图。

他试图用近期大热的两款新车乐道L90和蔚来ES8给市场信心，“8月份交付量突破3.1万辆，创历史新高”。

李斌为蔚来四季度盈利立下军令状：三个品牌合计月销5万辆、毛利率达16%至17%、销售和管理费用控制在销售额的10%、研发费用控制在20亿元至25亿元。

然而，无论哪一条，对于当下的蔚来而言都充满挑战。

要知道，上半年在大规模促销清库存的情况下，蔚来才实现交付新车11.42万辆，对照全年44万辆目标来看，完成率仅为26%。

以价换量策略让蔚来二季度销量得以提升，却也损害了其盈利能力。

当季蔚来单车均价降至22.4万元，相较去年同期的27.33万元，单车均价下降近5万元，降幅达18%，售价走低进一步削弱了蔚来的毛利水平。二季度蔚来单车毛利约2.3 万元，同比2024年二季度的3.3万元下滑30%。

受二季度影响，上半年蔚来单车均价降至22.84万元，对比来看，理想上半年单车均价为26.26万元，二者单车价差达到3.42万。

这样的毛利表现已处行业低位。上半年蔚来毛利率不到9.1%，同期理想为20.3%，小鹏达16.5%。

一个不利的情况在于，接下来蔚来的单车均价还将进一步走低。

上半年的销量结构中，蔚来品牌占比约为65%，而最近的8月，蔚来销量创新高的同时，销量结构也发生了根本性变化，3.1万月销中，乐道和萤火虫贡献超过2万，占比66%，这也意味着蔚来的销量中三分之二来自于低价车型，乐道的起势和占比增加带来的结构性变化也将传导至财务数据上。

高频融资证明了蔚来在资本市场的得心应手，然而当淘汰赛进入血拼时刻，自我造血能力才是车企留在牌桌的关键。