点击上图▲立即收听

“当十年一遇的‘A股牛’VS半年一涨的‘黄金牛’。”

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

如往常一般，胜似闲庭信步。

难得的是，投资者的选项比往年更丰富：是选十年一遇的A股慢牛？还是半年一涨的黄金？

昨天，在经历了一周盘整后，上证指数收复3800点，开出久违的阳线。而自今年5月以来，已连涨4个月，创下近十年高点。

与此同时，9月2日，在经历4个月3300美元/盎司左右的高位横盘震荡后，伦敦现货黄金再次突破3500美元/盎司关口，并创历史新高。近几日则基本处于超3500美元/盎司的新高位，3600美元/盎司已触手可及。

一些迹象表明，投资者的钱包已经出现了腾挪，华安黄金ETF基金经理许之彦告诉小巴：“本轮行情与A股的财富效应有部分关联，经历二季度的股市上涨后，部分资金进行再平衡，可能外溢到黄金资产。”

“A股牛”和“黄金牛”的相似之处在于，大部分机构都认为A股慢牛仍可持续，只是“技术性调整”，也是“倒车接人”的机会。

这不，就在昨天晚上，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，其中提到，拟下调了股票型基金、混合型基金、债券型基金的认购费率、申购费率上限，被视作一个“稳定A股军心”的信号。

图源：中国证券监督管理委员会

实际上，在乐观度方面，黄金也不枉多让。甚至在一些机构眼中，它更具“伟大前程”。

中信证券研报称：预测年底金价有望超过3730美元/盎司。

高盛在最新报告中称：基线预测为2026年中升至4000美元，尾部风险情境下达到4500美元，而极端情况下若仅1%私人持有美债资金流入黄金市场，金价将逼近5000美元关口。

短期来看，美联储降息预期显性化被视为关键因素。

知名财经评论员刘晓博对小巴分析道：第一，美联储在9月降息可能性大增，鲍威尔8月22日在全球央行年会上发言称，即使美国通胀存在上行风险，美联储仍对降息持开放态度。因此市场普遍预期，未来特朗普将全面主导美联储的货币政策，2026年会出现快速降息。

第二，特朗普罢免美联储理事库克的风波，引发了市场担忧，削弱了市场对美元资产的信心。市场担心特朗普和美联储之间爆发更激烈冲突。

此外，“我认为主要定价的是美国的债务危机和美国经济的类滞胀。特朗普承诺要减少赤字，但是大家发现‘大美丽’法案出来，各方面花钱的东西还更多了，实际上还是要赤字，化债与精简政府等手段并没有效果。”西京研究院院长赵建补充说道。

长期因素方面，全球央行不断增持黄金被视为其价格坚挺的根基。

今年6月，欧洲央行发布的最新报告显示，黄金已正式超越欧元，成为全球央行第二大储备资产。截至2024年底，黄金占全球官方储备的20%，超过了欧元的16%。

而据Crescat Capital合伙人兼宏观策略师Tavi Costa汇编并发布在X上的最新数据显示：外国央行的黄金持有量自1996年以来首次超过美国国债。

那么，全球央行增持黄金的目标是否已经基本完成？

西京研究院院长赵建对小巴分析：“央行买家的调仓基本结束了，机构投资者与个人投资者也买了不少，空间不大了。”

他认为，黄金突破3500美元/盎司就比较稳定了。“不会有大跌，但不排除会有很大的震荡。”

著名经济学家郎咸平也认为，黄金的未来，“陷阱高于机遇”。

他认为，自9月2日金价冲到3505美元/盎司的历史新高后迅速回落至3475美元/盎司，这一现象是主力为了出货，利用散户的投机心理营造还会涨的假象，引诱散户接盘。

与之佐证的信号是：全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓量闻风不动，这表明很多机构只是嘴上看涨，其实根本没有入场。截至9月3日，SPDR持仓较上日减少6.3吨，当前持仓量为984.26吨，此前八月则处于净增持状态。

郎咸平因此推测，华尔街可能利用美联储降息预期和地缘政治风险制造恐慌，用少量资金拉抬金价，反手做空。对此他的建议是，第一，一旦市场对美联储降息预期超过85%，就要小心；第二，同时观察黄金ETF的持仓和期货市场头寸有没有出现背离；第三，止损不要设在整数关口，容易被打穿。

大头有话说

接下来，我们也邀请了多位投资圈及业内人士，分享他们对后市的观察和建议。

刘晓博

财经评论员

公众号“刘晓博说财经”

黄金涨不停的底层逻辑主要是美国在试图改变二战以来的秩序，加剧了国际经济、金融市场的动荡。此外，近年来欧美国家普遍货币超发，通胀高企，刺激黄金价格上涨。

在美国重构二战以来世界秩序的过程中，冲突一定会增加，黄金易涨难跌。

未来几个月，黄金还有一定上涨空间，主要是美国将进入快速降息期，再加上特朗普政策带来的不确定，加剧了避险资金流入黄金。

未来半年到1年，黄金会带来很多投资机会，实物黄金、黄金ETF和黄金股，都还有一定上涨空间。

金价持续上涨

许之彦

华安基金首席指数投资官

华安黄金ETF基金经理

短期来看黄金的利好因素居多，包括美联储重启降息、美联储独立性受挑战、央行购金等因素，因此我们对黄金配置维持乐观。

我们的黄金分析框架是：长期看货币属性，中期看金融属性，短期看避险属性。

黄金长周期的上涨是应对信用货币超发，当然也包含美元信用减弱，具体体现在各国央行过去二十年持续减少美元储备占比，购金力度增强。

中期的金融属性体现于，利率是持有黄金的机会成本，考虑通胀因素后，黄金在定价实际利率，这与美联储的货币周期相关，在降息周期中更受益。短期的避险属性表明黄金在应对地缘事件时，会有周度级别的脉冲，但并不是主要定价逻辑。

黄金配置和A股配置不冲突。

首先我们统计了历史上黄金与A股能够同步上涨，例如2019—2020行情、2024—2025行情，这背后的逻辑是两者都能够受益于流动性宽松的环境。

其次黄金和A股相关性低，在组合中加入黄金能够有效降低组合波动。对于个人投资者而言，建议配置5%—10%黄金来优化组合表现。

贾泽亮

逸士家族办公室CEO

作为长期投资者，在过去几年，任何时间购入黄金都不失为明智之举。而每次急剧上涨，都会带来一定技术性回调，为购入黄金提供好的机会。相信这样的方式未来依然有效。另外，白银作为另外一种抗通胀的有效工具，也可以考虑逢低买入。

黄金与股票并非替代品。黄金是多元化投资组合中重要的组成部分，对于重仓股市的投资者来说，可以有效对冲和分散风险。

消费者线下购金热度不减

杨德龙

前海开源基金首席经济学家

基金经理

黄金价格上涨背后的逻辑主要是美元越发越多，而美国政府债台高筑，负债高达37万亿美元，让包括各国央行在内的投资者都开始对美元的信心产生动摇，这是根本原因。当然各国央行购金，对黄金的需求带来了一定的影响，这个也是一个推动因素。

针对投资者来说，买实物黄金、金条之类的是比较好的保值方式。金饰随着金价的上涨越来越贵，而且首饰是有加工费的。

黄金和A股并没有替代性，我觉得可以都配置，在投资组合中配置20%的黄金类资产，然后配置30%—50%的A股的优质股票或者优质基金。

赵建

西京研究院院长

美国处于一种“前后夹击”的滞胀状态，同时面临高通胀与失业率飙升。所以，降息难，不降息也难。降息，但是通胀还顽固。不降息，劳动市场又衰弱。

这导致大家对美元降息不降息产生矛盾。在这种情况下，不得不调整风险头寸，保持观望。如今美股竞价比较充分，悬于顶部震荡。特朗普与美联储的矛盾越来越显性化，又导致对美元资产的怀疑。黄金又成了比较优秀的选择。

而且最近几天，美元、欧元、人民币、黄金出现齐涨的现象。这是一种非常微妙的情绪，有一种迷茫的感觉。

我个人的建议是，黄金配置比例没有到25%，可以补上，至少20%。我认为它是一个战略级的资产配置品种。

文中股市、期货内容为大头独立看法，

仅供参考，不构成投资建议

本篇作者| 林波|责任编辑|何梦飞

主编|何梦飞|图源|VCG

南极，是世界的尽头，也是内心的起点。 对企业家来说，南极之行看似是一场远离商业场的 “极地之旅”，实则是一次深度的 “经营认知升级”。 11月29日—12月13日，跟激荡商学一起前往南极，让思维回归本源。

点击图片▼立即报名