文丨云潭

能够穿越周期，实现可持续发展与成长的企业，基本都有一个周期规律：

在周期转换时修炼内功，自我优化与调整，谋求质变，为下一轮周期布局蓄势，在新的周期到来时，因为已准备妥当而继续乘风破浪，质变之后量变，实现新一轮的成长。

已经在过去30年多次与时俱进，质变进化的复星国际就正是这样一家企业。

此前几年，它一直在战略调整，聚焦核心主业瘦身健体，并以创新和全球化赋能未来，而现在，它开启了新周期的登顶步伐。

【稳中有进】

从陆续发布的上市公司财报看，中国经济已悄然进入了新的周期：以创新和全球化为特色的一批企业，正交出远远优越于大势的成绩单，反之亦然。

无论是中国AI还是创新药，亦或者国产算力，2025年的资本市场开启一轮“中国创新资产”重估潮。诸如自主芯片、创新药以及出海有为的企业，中报成绩十分靓丽；而欠缺核心技术与能力，只能在有限市场内卷的企业，则依旧疲软。资本市场也都在对应给出新的估值与价格。

复星国际显然是再次站到了属于未来的阵营。

最新财报显示，今年上半年，复星国际实现总收入872.8亿元，归母净利润6.6亿元。主营业务依旧坚实，四大核心子公司复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅文合计收入636.1亿元，合计比重达到73%。

几大核心业务线稳中有进。

健康板块，复星医药实现净利润17.02亿元，同比增长38.96%，资产结构进一步优化，为具有创新潜力的资产腾出空间；创新旗舰复宏汉霖新药申报上市、国际BD运作硕果连连。

快乐板块，豫园股份继续瘦身健体，虽然消费大环境依然低迷，但公司锐意创新，抓住个性化、场景消费需求，珠宝时尚板块、商业运营板块都开始呈现筑底回升积极信号。

复星旅文全球运营能力持续增强，收入达到95.3亿元，接近百亿元关口，创历史新高，经调整净利润同比增长42.0%。

舍得酒业在第二季度营收11.25亿元，归母净利润9717万元，同比大增139.5%。在白酒行业深度调整期，锚定老酒战略，业绩强势恢复。

富足板块，葡萄牙保险净利润达到1.33亿欧元，同比增长27.6%。在其带领下，集团富足板块上半年斩获归母利润2.4亿元，同比劲增807.1%。

智造板块，海南矿业展现出经营韧性，实现营收24.15亿元，同比增长10.46%，归母净利润2.81亿元，经营现金流净额达到6.9亿元，同比上升近四成。

郭广昌曾表示，“希望未来能翻番，产业运营利润要达到100亿。集团有息负债水平要从800多亿力争下降到600亿。”

今年上半年，复星国际产业运营利润来到31.5亿元，总债务占总资本比率53%，保持良好状态，债务成本进一步下降。2025年5月，国际评级机构标普肯定复星信用指标，评级展望为“稳定”。

一面创造价值，一面财务稳健，复星正稳步向这一目标迈进。

而比数字更重要的是，复星早前加码布局的创新、全球化正跟随经济大周期的步伐，走进自己的新一轮成长与收获期。

【创新创造价值】

创新是驱动复星这艘巨轮的独特动能，也依靠这种动能，公司正涌现出一批具有全球竞争力的创新成果。

正如郭广昌在业绩发布会上所说，上半年复星创新板块“尤其是创新药，实现了突破性的发展。未来复星的创新拥有巨大空间，我们对未来发展充满信心。”

从健康板块来看，上半年，复星医药创新药收入超43亿元，研发投入共计25.84亿元。复星医药自主研发及许可引进的4个创新药品，5项适应症获批上市、4个创新药品申报上市。其中自主研发的I类新药-复迈宁（芦沃美替尼片）在国内上市，填补了罕见病肿瘤领域的治疗空白。

要知道创新旗舰复宏汉霖自成立以来，坚持“生物类似药+创新药”双轮驱动，用生物类似药反哺创新药研发，当前已来到创新药收获期。公司上半年实现收入28.20亿元，同比增长2.7%，净利润3.9亿元。

复宏汉霖上半年研发投入就接近10亿元，高强度的投入带来丰硕的创新成果，公司10项研究报告中选WCLC大会，成为入选口头报告数目最多的中国生物制药企业。

PD-L1 ADC（HLX43）成为全球首个进入临床II期的PD-L1 ADC，具备FIC/BIC潜力；HLX22多个III期试验获得许可，在美国获孤儿药认证。

其中，HLX43是全球进度最快的PD-L1 ADC，还是一款泛瘤种全覆盖、带有IO功能的广谱ADC，即便与国际顶级药企相比，也展现出显著竞争力，潜在销售额超百亿美金，具有巨大的商业潜力。

借助全球化布局与差异化创新策略，汉霖连续盈利已经完成了转变，未来有望实现从Biotech到Biopharma的历史性蜕变。

其他企业正加速融入AI浪潮。葡萄牙保险利用AI大模型，医疗发票识别率从2023年末的36%提升至2025年中的51%，自动车险理赔率2023年末48%提升至2025年中的62%。

复星旅文成立AI Lab，并与阿里云达成全栈AI合作，基于通义千问共同开发智能体“AI G.O”，推动文旅产业智能升级；Club Med地中海俱乐部过去十年已在数字化领域投入超1.75亿欧元，如今正在利用AI驱动全流程变革。

可以明显看出，复星是在通过创新淬炼成长动能。

【全球化价值乘法】

用全球化做创新，用全球化兑现创新价值。

当中国制造业掀起出海浪潮时，复星已经成为少有的植根中国、且在全球布局运营的大型企业之一。

当前，复星已将“中国动力嫁接全球资源”升级为“全球动力嫁接全球资源+中国竞争力”，通过效率与创新优势赋能全球业务。

如今，这种独特的能力，逐步转化为盈利和成长性，并构建出深厚的护城河。上半年，复星海外收入466.7亿元，贡献比率达到53%，同比提升6.6个百分点，国际化程度已成为中国大型企业标杆。

比如，复星医药海外收入占比已从十年前的13%提升至当下的28.07%，覆盖美欧非、印度和东南亚等海外市场，成为中国医药企业中全球整合的佼佼者。

尤其是医药BD运作能力再度升级。

8月份，复星医药连续完成两笔出海，先是与Expedition就口服DPP-11抑制剂XH-S004达成许可协议，首付款为1.2亿美元，总潜在价值6.45亿美元。再是将小分子抑制剂FXS6837的全球权益（除大中华区）授予英国Sitala，复星医药将获得1.9亿美元首付款以及后续里程碑付款及销售分成（至多4.8亿美元）。

值得一提的是，复星医药还可以零对价获得500万美元的Sitala股份，预计持股比例不超过10%。因此，这笔BD交易具备Newco性质，这是时下全球创新药BD领域的一种创新模式。不仅可以获得首付款和里程碑分成，后续还可享受资本增益。

而且，复星医药此前对该在研药累计研发投入1.2亿元，也就意味着，仅2500万美元不可退还首付款，就已与投入的成本打平。预计这款小分子抑制剂将为复星医药带来超10亿元的净收入。

对于全球化+创新，复宏汉霖给出的解法是，用全球资源来做研发，确保更高效的做，且产出更有竞争力的产品，继而又可以通过全球化快速推向世界市场。

特别要注意的是，并非每家企业都有资源、有能力做到相应的高度。这是复星深耕了近20年的独特优势，通过20年的耕耘，现在开始演变为增长动力，持续的投入，如今开始收获回报。

郭广昌就特别强调：“复星跟其它中国医药企业不一样的地方是，有自己的全球研发、全球临床、全球销售能力，这是复星矢志不渝在做的，也是未来复星成长为全球大药企的一条根本之路。”

比如，依托复星全球创新生态资源，打入欧美市场的汉曲优就是针对不同国家患者的临床需要，做出差异化设计，满足当地市场的需求，进而辐射全球市场。在复宏汉霖产品结构中，汉曲优扮演着重要的“现金奶牛”角色，更成为公司全球化的开拓先锋与能力锻造平台。

与此同时，上半年，公司海外产品利润激增超200%，BD交易渐入佳境。年初至8月，达成3项对外授权，合作总金额超5.43亿美元，其中首付款合计6900万美元。

包括HLX13（抗CTLA-4单抗）、HLX15（重组抗CD38全人单克隆抗体注射液）、H药汉斯状的license out，同时引进启德医药III期在研HER2 ADC。

新药获批也是全球开花，PD-1单抗汉斯状于年初在欧盟获批上市，成为首个也是唯一在欧盟上市用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的PD-1创新药；汉斯状还成功进入印度市场，贝伐珠单抗眼内注射液（HLX04-O）提交国内上市申请、Ion系统在中国上市。

可以看到，复星医药不仅“引进来”，更能“走出去”，演绎的是从“中国叙事”到“全球故事”的跨越。

对于BD，复星有自己的理解。“我也一直跟团队在强调：我们对创新药不能都一卖了之，license in（授权合作）、license out（对外授权许可）都重要，有些产品如果要简单的license out，可能会有非常高的价格，但我们不急，要持续推进研发，要真正看到这些产品成为全球最好的产品。”郭广昌说。

其他子公司中，得益于“全球组织+本地运营”的能力，葡萄牙保险已成复星棋盘中的全球化标杆。自2014年以10亿欧元开启收购后，复星已是在葡投资规模最大的中国民营企业之一。

加入复星大家庭后，葡萄牙保险以“产业运营+生态协同”驱动增长，从葡萄牙出发扩展国际市场，业务覆盖欧洲、拉美、非洲等区域，今年上半年，国际业务获得总保费9.24亿欧元，占比近30%。

除了传统市场，复星今年以来持续挖掘新兴市场机会。在印尼，复星旅文旗下Club Med地中海俱乐部携手GKB推进美娜多度假村在北苏拉威西省落地，业务版图再度拓展；

在中东，复星医药与沙特阿拉伯企业推进创新治疗产品在该国落地，翌耀科技与当地企业合资，为沙特电动车提供生产线解决方案，并已获得首个订单；海南矿业完成特提斯项目收购，正式进入中东油气市场；德国HAFS基金也将依托复星全球生态，拓展中东、亚洲等市场。

时至今日，复星这艘生态巨舰已经进入全球化新阶段，并进入价值兑现期。

【开启新成长】

创立33年，复星过去一直跟随经济共成长，并能与时俱进，踏准脉搏，顺势而为，成功穿越了多轮周期。

当下，它再一次证明了自己的这种与时共舞的能力。

今年以来，复星旗下几乎所有的上市公司都迎来一波估值修复，复宏汉霖股价自年初以来上涨236%，连续创历史新高；舍得酒业成为白酒反弹急先锋，股价自年内低点涨超37%；复星医药、海南矿业反弹超25%。

复星系上市公司逐渐得到市场认可，复星国际自底部回升近40%，但仍未完全反应其内在价值。

当前，中国经济新周期的核心，从产业结构上讲，是消费驱动，从发展方式讲，就是创新和全球化。复星几乎都踩在未来发展的节点上。

在中国经济新周期里，复星会做“新酒”，但会更注重卖“老酒”。所谓“新酒”是指新赛道，而“老酒”是指深耕既有赛道。

诚如郭广昌所言，“现在真正能做好的企业，没有十多年的积累，是没有什么竞争力的。再进入一个新的领域，并不现实，复星要更加聚焦，把已经积累的行业优势做深做透。”

比如，“像复宏汉霖创业15年，前10多年里100多亿的投资几乎没有什么回报，一直在投入。复星创立的两家保险公司复星联合健康险和复星保德信，一个创立8年，一个创立13年，现在才进入全面盈利期。”

在已经谋定的优势赛道，继续深耕破局，复星的目标是占据全球范围的制高点。

当下的复星，显然已经具备这样的能力。

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