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最新半年报发布后，珀莱雅（603605.SH）股价大跌。数据显示，这家国产美妆龙头遇到了一些问题。

今年上半年，珀莱雅实现营收53.62亿元，同比增长7.21%；归母净利润7.99亿元，同比增长13.80%。虽然“双增”，但仔细来看，珀莱雅业绩增速已降至近五年最低水平。2021年至2024年的半年报中，珀莱雅的营收增速一直在35%以上，归母净利润增速最低也有26.48%。

核心护肤品收入增长停滞，是珀莱雅营收增速下滑的主因。今年上半年，公司护肤品的收入为41.99亿元，同比增长仅0.2%；其中公司核心护肤品品牌珀莱雅收入为39.79亿元，同比下滑0.08%。

与此同时，珀莱雅的销售费用居高不下。今年上半年，公司销售费用达到26.59亿元，同比增长13.64%，销售费用率也同比上升2.81个百分点至49.59%。

珀莱雅业务横跨护肤品、美妆、洗护等多个品类。据欧睿数据，珀莱雅在国内护肤品市场中市占率排行第三，在国产品牌中排名第一。

这两年，国内美妆市场整体承压，珀莱雅的市场压力变大，更关键的是，去年创始人二代侯亚孟接任总经理前后，珀莱雅出现高层动荡，焕新后更加国际化的管理团队，能否扛住压力重拾增长值得关注。

二代接班谋出海

36岁的侯亚孟，是公司创始人、董事长侯军呈之子。去年9月，侯亚孟接替舅舅方玉友，成为珀莱雅新任总经理。

侯亚孟接班后，珀莱雅管理团队出现了明显的变化。2024年11月，原上美股份全球首席科学家黄虎加入珀莱雅，担任首席科学官一职。2025年后，首席研发创新官孙培文、首席数字官胡宁波、产品开发负责人汪奕峰、董秘薛霞先后加入珀莱雅管理层。今年8月，公司还将董事会席位由5席改至7席，并提名范明曦为独董候选人。

珀莱雅的新任高管均拥有国际化工作背景。黄虎、孙培文曾在宝洁任职，胡宁波曾任LVMH时装部北亚区首席信息官，汪奕峰则拥有在欧莱雅、爱茉莉太平洋等国际美妆公司的任职经历。此外，董秘薛霞、独董范明曦也拥有IBM、瑞士银行等国际企业的工作经历。

推动管理层国际化，不只是为了加快品牌出海，也是为了帮助公司在海外市场进行资本运作。

今年的股东大会上，珀莱雅董事长侯军呈就表示，未来会积极寻求与一些历史悠久、技术领先的欧洲品牌进行并购。这些品牌将填补珀莱雅在婴童、香水、男士护肤等细分市场的空白。

披露半年报的同日，珀莱雅还宣布将赴港上市，为研发投入、品牌建设和海外市场拓展提供弹药。公司还表示，赴港上市将为珀莱雅的海外并购提供便利。

不过，出海与并购能否真正为珀莱雅打造第二增长曲线，仍是一个未知数。

在过去几年中，珀莱雅曾经进行过几次并购，如在2019年并购了彩妆品牌彩棠，在2021年并购了头皮护理品牌OR。2024年上半年，两个品牌的业绩涨势良好，其中彩棠营收为7.05亿元，同比增长20.11%；OR营收为2.79亿元，同比增长102.52%。

但在营收规模上，这些并购品牌远低于珀莱雅主品牌，公司仍主要依赖珀莱雅品牌支撑业绩。

此外，在珀莱雅之前，完美日记母公司逸仙电商、御泥坊母公司水羊股份等公司均尝试过出海，但其效果却并不明显。

以水羊股份为例，2022年后，该公司先后并购了法国护肤品牌伊菲丹、佩尔赫乔，美国护肤品牌利维肤、英国男士理容品牌H&B等。但营收上，2021年至2024年间，水羊股份的海外营收由12.97亿元增至14.83亿元，总增幅仅为14.31%，在国内市场的营收反而从37.12亿元降至27.53亿元。

从珀莱雅的崛起历史上看，公司依靠线上电商红利实现了业绩规模快速上涨，而这主要依赖公司同渠道商、头部主播的合作。在国内市场竞争激烈的当下，珀莱雅即使要转向国际化发展，也需要保持对国内市场的关注度，以免影响在国内市场中的份额。

作为首家营收超百亿的国货美妆公司，珀莱雅这两年在资本市场上的表现不算好。2023年2月，公司股价触及136元/股的历史高位后便开始震荡下行，至今市值已跌去超200亿元。今年以来，上海家化、贝泰妮、丸美生物等多家化妆品行业公司股价上行，但珀莱雅的股价年内却表现平平。

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