在啤酒市场需求扩容下，青岛啤酒交出了业绩“双增”的半年报。

日前，青岛啤酒发布今年半年报，数据显示，该公司上半年营收约204.91亿元，归母净利润约39.04亿元，同比分别增加2.11%和7.21%。南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者注意到，这是青岛啤酒“新帅”姜宗祥任上首份半年报，相比去年营收节节下滑，目前青岛啤酒的营收数据转为“慢增长”。

不过，资本市场对青岛啤酒的业绩“不太买账”，27日起青岛啤酒A股连续两天下跌，28日收盘，个股报68.41元/股跌1.13%；青岛啤酒港股26日开始下跌，截至28日午间收盘报50.3港元/股跌1.18%。

青岛啤酒主要财务数据。（截图来源：公司年报）

此前有头部啤酒企业负责人表示，部分酒水消费政策对啤酒市场影响有限，在青岛啤酒身上这一说法也得到应验。南都湾财社记者了解到，今年第二季度，青岛啤酒的营收和归母净利润同比增长，营收约100.5亿元同比增加1.33%，归母净利润约21.94亿元同比增加7.33%。从增幅来看，青岛啤酒第二季度增幅与第一季度的增幅相近，均为营收微增净利增长。

据南都湾财社记者了解，产品结构的持续优化是青岛啤酒拉动增长的重要因素。半年报显示，该公司上半年中高端以上产品销量达199.2万千升，同比增长5.1%，销量占整体销量比例提升至约42%，今年上半年，青岛啤酒研发上市了“轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮、全麦逸品”等多款中高端特色产品。另外，今年上半年，青岛啤酒要跨界收购即墨黄酒受到各界关注，不过该交易尚未完成交割，业绩尚未并表。

业绩保持增长的背后，青岛啤酒部分数据存在一定隐忧。

半年报数据显示，青岛啤酒经营活动净现金流为48亿元，同比下降达16%，这一数据与营收增长存在明显背离。根据青岛啤酒在半年报中的解释，主要原因是报告期内支付的各项税费同比增加，以及受预收货款的变动影响使得销售商品收到的现金同比减少所致。

广州一家券商分析师向南都湾财社记者表示，经营活动现金流下滑可能存在部分风险，例如渠道压货、经销商回款放缓或是其他运营效率问题。

对此，南都湾财社记者结合青岛啤酒半年报数据了解到，在经销商回款方面，该公司上半年“销售商品、提供劳务收到的现金”以项为202.9亿元，同比下降2.04%，该数据延续了去年同比下降的趋势，这意味着经销商回款速度存在放慢。

在出货方面，半年报显示，青岛啤酒的上半年存货为20.73亿元，同比去年同期下降6.33%，环比报告期初（去年12月31日）减少42.05%，青岛啤酒解释称，存货环比下跌是进入销售旺季部分子公司库存商品减少所致。南都湾财社记者查询了解到，青岛啤酒的存货主要包括原材料、包装物、低值易耗品、在产品和库存商品。其中，库存商品一项从报告期初的15.23亿元，到6月30日减少至4.26亿元。

青岛啤酒今年上半年存货数据。（截图来源：公司年报）

除了现金流下降带来的诸如压货、回款慢等问题外，南都湾财社记者还留意到，青岛啤酒遭遇了其他啤酒巨头都出现的问题：华南市场拓展受阻。

半年报数据显示，华南地区销售收入（对外交易）为14.58亿元，对比去年的14.64亿元同比下降0.4%，对于华南、东南市场销售疲软之际，青岛啤酒方面也表示，未来将加强南方市场的资源配置。

实际上，华南地区拓展缓慢是多家啤酒企业遭遇到的难题。与青岛啤酒一样出现下滑的是重庆啤酒，该公司南区营收则是同比下跌1.47%录得24.78亿元；同样的，今年上半年业绩表现亮眼的燕京啤酒，在华南地区同样遭遇增长受阻，上半年数据为18.3亿元，同比仅增加0.3%。

据南都湾财社记者了解，华南市场一直是啤酒企业争夺的重点市场之一。诸如百威啤酒、华润啤酒和青岛啤酒，均通过建厂和铺货等加大对华南市场布局，燕京啤酒则是通过产品和渠道铺货增加对华南市场影响。

业界认为，各家啤酒企业华南地区增幅放慢，也意味着该区域啤酒高端化进行缓慢发展的“十字路口”。近年来啤酒价格带的变化、华南地区消费者追求性价比，以及今年6月连续暴雨天气等，这些都是啤酒企业在华南地区的缓慢或受阻的外界因素。从内部因素来看，华南本土企业珠江啤酒再度“崛起”则是摊薄市场的重要原因。根据珠江啤酒半年报数据，该公司上半年营收为31.97亿元，同比增加7.09%，这一增幅数据远高于其他啤酒上市公司，南都湾财社记者了解到，珠江啤酒的快速增长，与该公司8元价格带持续放量有关。

华南地区8元价格带持续放量，是全国啤酒市场发展的缩影，啤酒高端化似乎进入了发展的“停滞期”，不过有券商机构乐观预计，高端啤酒仍具备较强的成长性。

兴业证券发布研报称，啤酒高端化仍是中长期的主要趋势以及竞争的胜负手，此外第二曲线外延探索有望打开长期想象空间。核心消费人群数量在未来5年仍有支撑，啤酒行业消费量有望保持平稳，同时借鉴海外经验，并结合中国经济高质量发展、区域间升级节奏差异带来的充足市场纵深、现饮渠道占比较高带来更高提价自主性和升级潜力等现实因素。

目前，啤酒企业的半年报均已披露完毕，今年上半年政策面的变动对企业影响有多大？消费价格带的变动对行业带来怎样的影响？南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将进行详细报道。

采写：南都.湾财社记者 贝贝