文 | 杨万里

2025年8月15日，华芢生物科技（青岛）股份有限公司（简称“华芢生物”）更新招股书，再次冲刺港股IPO。

华芢生物主攻方向是伤口愈合的疗法，聚焦PDGF（血小板衍生生长因子）药物。从成立至今，该公司的2款核心产品暂未实现商业化。

据观察，与华芢生物旗下PDGF药物治疗功效类似的药物较多且更早上市。在治疗烧烫伤上，中国市场至少有12款药物在2008年以前获批；在治疗糖尿病足溃疡（简称“糖足”）上，国外药企的产品已在1997年获批。

经营方面，华芢生物从2023年至2025年5月末持续亏损。同期，该公司的流动性比率显著下降，反映其偿债能力大幅减弱。

此背景下，华芢生物能否通过港股IPO获得融资，受到外界关注。

无商业化产品，核心业务收入为0

华芢生物是一家创新型生物制药公司。目前，华芢生物无商业化产品，且核心业务尚未产生收入。

2023年和2024年，华芢生物的收入均低于50万元，过去两年收入均来自非核心业务。2025年前5月，华芢生物的收入为0元。

从华芢生物所处的行业竞争格局上看，外部存在多款类似疗效的药物以及其它治疗方案，华芢生物的核心产品并非唯一选择。

据招股书介绍，华芢生物拥有2款核心产品，分别是用于治疗烧烫伤的Pro-101-1和用于治疗糖足的Pro-101-2。

先看Pro-101-1，该产品已在中国完成IIb期临床试验，正处于确定临床试验报告阶段。第三方报告显示，Pro-101-1是中国治疗烧烫伤临床开发进度最快的PDGF候选药物。

全球生长因子药物市场包括PDGF、FGF、EGF、NGF等。当前，国内尚无商业化的PDGF药物。

据招股书披露，中国生长因子药物市场主要由FGF（成纤维细胞生长因子）、EGF（表皮生长因子）和NGF（神经生长因子）组成，其中FGF和EGF药物合计占据七成以上市场份额。

进一步看，部分FGF和EGF药物与华芢生物的核心产品Pro-101-1在治疗功效上高度类似。

数据显示，在2008年以前，中国有6款FGF药物获批，适应症包括烧烫伤创面或轻中度化学烧伤；在2008年以前，中国有6款EGF药物获批，适应症包括烧烫伤创面（包括浅二度或深二度烧伤创面）或轻度化学烧伤或烧伤。

再看Pro-101-2，该产品正在中国进行II期临床试验。竞争方面，Smith+Nephew公司的Regranex（贝卡普勒明）的获批年份是1997年，该药物是FDA批准的唯一一款PDGF药物，适应症是糖足。

Pro-101-2与Regranex都用于治疗糖足，而后者在时间上更早获批。

另外，现有的糖足及烧烫伤治疗方法还有负压疗法、皮肤替代品及抗菌疗法。不过，上述疗法的短板是无法加速伤口愈合或显著降低复发率。

华芢生物认为，该公司PDGF候选产品可透过促进组织再生及伤口修复，解决现有疗法的重大局限性，并有望满足并超越严格的监管要求。

实际上，PDGF药物在研发及生产方面具有一定难度。2024年，PDGF药物在全球生长因子药物市场里规模不足20亿元。在这个细分市场里，华芢生物旗下核心产品的商业化潜力多大，有待观察。

偿债能力大幅走弱，IPO前身负两项“对赌协议”

作为一家创新药企，华芢生物正在与时间赛跑。在核心产品尚未商业化前，该公司短期内仍承受亏损压力。

据招股书披露，2023年、2024年，华芢生物年内亏损金额分别约为1.05亿元、2.12亿元。2024年同比2023年，亏损金额扩大了1.07亿元。截至2025年5月31日，华芢生物年内亏损金额为7238.3万元。

华芢生物解释称，于往绩记录期间，该公司未从商业化候选产品中获得任何收入，并已产生大量的研发费用及与持续运营相关的行政开支。

数据显示，2023年，华芢生物的行政开支和研发费用分别约为4211.7万元、3991.5万元。2024年，行政开支和研发费用分别约为1.17亿元、9132.6万元。2025年前5月，行政开支和研发费用分别约为4016.3万元、3206.1万元。

有财税审专家认为，由于华芢生物主产品迟迟未能成熟，对其财务状况构成严重挑战。

实际上，近年来华芢生物的偿债能力已大幅走弱。具体表现为：华芢生物的流动比率由2023年的20.9大幅下降至2024年的8.3。截至今年5月31日，该公司的流动比率为4.9。

在本次IPO前，华芢生物已历经3轮融资。2021年5月，华芢生物完成Pre-A轮融资，估值约8亿元；2021年10月，华芢生物完成A轮融资，估值约20.21亿元。2023年5月，华芢生物完成B轮融资，估值进一步升至33亿元。

值得一提的是，华芢生物身负两项“对赌协议”，含有赎回义务。

投资者赎回权内容显示：A轮融资和B轮融资的投资者均要求华芢生物在2026年12月31日前完成首次公开发售等相关条件，否则华芢生物需购买投资者所持有的全部或部分股份。

一边是核心产品尚未商业化，另一边是对赌压力，华芢生物本次港股IPO的紧迫性不言而喻。对于华芢生物IPO进展，我们将保持关注。