21世纪经济报道记者 董鹏

未来几年，除了5000亿市值的紫金矿业以外，“紫金系”很可能会再增紫金黄金国际、藏格矿业两家千亿级别的上市平台。

上周末，藏格矿业发布了紫金矿业入主后的首份半年报。当期，该公司在实现16.8亿元营收的基础上，扣非后净利润达到18.1亿元，同比增长41.55%。

其中关键，便在于巨龙铜业为其贡献的12.64亿元投资收益，这构成了上市公司当期利润的主要来源。

更为重要的是，后续藏格矿业还有其他明确的项目增量。

短期内，包括计划2025年底投产的巨龙铜业二期，投产后其年产量有望翻倍增加至30-35万吨，中远期则有已经获得采矿许可的麻米错项目、处于“探转采”阶段的老挝钾盐项目。

“2025年7月，老挝发展就地下开采系统充填研究攻关召开启动会，紫金集团副总工程师带队攻关，项目科研与前期工程正按计划推进。”藏格矿业在业绩说明会上指出。

后续，随着以上项目产能的释放，将显著增厚公司利润规模，近期部分卖方研究员已将其2026年利润预期值上调至61亿元左右。

截至目前，藏格矿业总市值已经升至750亿元，如若上述盈利预期能够兑现，后续公司确实存在冲刺千亿市值的可能性。

此外，加上总资产400亿元、年利润45亿元，正在谋求H股上市的紫金黄金国际，“紫金系”的千亿市值军团雏形已经浮现。

巨龙铜业“对冲”周期回落

藏格矿业，属于锂矿股中的“另类资产”。

自2022年周期见顶后，锂矿股股价较高点普遍回落70%，甚至更多，藏格矿业却走出了独立行情。

截至8月4日收盘，该公司年内涨幅达到72%左右，近期48.65元的最高价也远远超过了2022年的周期高点。

以上二级市场的巨大差异，源于藏格矿业自身的利润结构与盈利表现，其中公司参股的巨龙铜业又扮演了至关重要的角色。

以2025年上半年为例，该公司营收16.8亿元，同比小幅下降4.74%，净利润与扣非后净利润则分别达到18亿元和18.1亿元，较上年同期增长40%左右。

“行业周期性波动带来了一定影响，但公司盈利能力仍较为突出，其中氯化钾业务毛利率61.84%，碳酸锂业务毛利率30.53%，产品竞争力突出。”藏格矿业表示。

不过，从公司账面利润构成来看，氯化钾、碳酸锂两大主营产品的毛利润分别为5.3亿元和1.9亿元，公司并表的主营业务毛利润只有7.3亿元左右。

但是，由于公司还持有巨龙铜业30.78%股权，而后者同期净利润高达41.66亿元，这为藏格矿业带来了多达12.64亿元的投资收益，构成了公司报表利润的主要来源。

实际上，自2023年锂行业进入下跌周期以来，藏格矿业的盈利趋势一直呈现出“主营业务盈利收窄、投资收益对冲”的特点。

上半年，藏格矿业总计18亿元的净利润，较钾、锂处于高位时的2022年同期不过下降25%左右，盈利降幅远小于其他锂业公司，使得公司股票能够走出相对独立的上涨行情。

另一方面，随着今年4月末公司控股股东的变更完成，紫金矿业正式“入主”上市公司，双方融合启动。

“希望藏格借助此次重组契机进一步升级组织管理，加快融入紫金体系，同时避免照搬照套紫金模式，藏格从民营企业发展而来，有着自身的优势特色，要创新探索适合自身的发展模式……”紫金矿业董事长陈景河今年7月上旬在格尔木调研公司时指出。

藏格矿业半年报也表示，控股股东变更后，迅速启动公司治理改革，主要包括撤销监事会，监督职能整体并入董事会监察与审计委员会，创造性由主管监督的非独立董事出任主任委员，财务背景的独立董事担任联席主任委员，并依托紫金矿业经验建立起“监察、审计、纪委、内控”四位一体监督体系。

此外，藏格矿业还指出，紫金矿业作为世界领先的综合性矿产资源开发企业，能为公司在资产规模、资源储量、管理效能、全球化布局、规范治理等方面带来显著提升。

业绩增量和千亿展望

进入紫金矿业体系后，藏格矿业的既有项目的开发、建设方面确有一定提速。

一度引发投资者担忧的麻米错项目，在今年二季度便取得重大进展。6月下旬，藏格矿业宣布，公司计划投资45.4亿元的锂硼矿开采项目获得西藏发展和改革委员会批复，7月中旬公司再次宣布麻米错项目获得《采矿许可证》。

其他一些细节上，也可以看出紫金矿业对藏格矿业资源开发上的帮助。

比如另一个重要的远期增量老挝钾盐项目，藏格矿业在业绩说明会上介绍称，“2025年7月，老挝发展就地下开采系统充填研究攻关召开启动会，紫金集团副总工程师带队攻关，项目科研与前期工程正按计划推进。”

如果说，以上获批待建、处于“探转采”阶段的项目构成了藏格矿业的远期业绩增量，计划在2025年底投产的巨龙铜业二期项目，则有望帮助藏格矿业利润规模在短期内进一步实现增长。

相关数据显示，巨龙铜业一期设计产能为年产铜16万吨，2023年、2024年实际产量分别为15.4万吨、16.63万吨。

“巨龙铜矿二期扩建工程进展顺利，已完成关键证照手续办理，预计2025年底建成投产，二期项目建成达产后巨龙铜业矿产铜年产量约30-35万吨。”藏格矿业指出。

在不考虑铜价波动的前提下，后续巨龙铜业的产量、藏格矿业的投资收益尚有一倍左右的提升空间。

上述背景下，部分卖方也上调了藏格矿业的盈利预期。比如民生证券，今年3月给出的公司2025年、2026年的利润预期值分别为29.3亿元和49.7亿元。

半年报发布后，该机构给出的2025年、2026年利润预期值已经上调至35.6亿元、60.8亿元，对应每股收益为2.27元和3.87元。

而截至8月4日收盘，藏格矿业最新价为47.82元，公司总市值也已经达到751亿元。如若上述卖方盈利增长预期能够兑现，藏格矿业的股价仍然有进一步提升空间，甚至不排除会冲击千亿市值的可能。

反观紫金矿业，当前总市值已经站稳5000亿元大关，公司正在推动H股上市的紫金黄金国际同样值得期待。

根据分拆上市预案，此次计划分拆上市的资产，由八座位于南美、中亚、非洲等世界级黄金矿山组成，2024年其产量合计达到46.22吨。

2024年，紫金黄金国际的总资产、净利润，分别占紫金矿业的9.8%和11.3%左右。粗看占比不算太高，但是要知道港股市场对黄金资产给予的估值明显更高。

根据本报5月6日统计，按照2024年年报盈利数据计算的紫金矿业市盈率为14.73倍，港交所划分的14家黄金及贵金属公司市盈率中位数超过21倍，投资者相对熟悉的山东黄金、赤峰黄金分别为34.58倍、27.58倍。

此外，紫金矿业对黄金资产的并购不会停止，紫金黄金国际亦有望成为其海外黄金矿山资产的整合平台，从而为其市值带来更多支撑。

上述背景下，以5000亿元市值A股紫金矿业为核心，由H股紫金黄金国际、A股藏格矿业组成“紫金系”千亿市值军团，也在变得不断清晰起来。