文 | 杨万里

2025年，创新药板块诞生了一批大牛股，海思科是其中之一。

7月31日，海思科股价冲高涨至56.8元，盘中创下上市后新高。截至收盘，海思科的股价收报55.79元，总市值为624.8亿元。

在股价上涨过程中，海思科于7月上旬发布了13.65亿元定增计划。一般来说，定增融资往往被视为大股东和管理层对公司发展充满信心、意图加码布局的信号。然而，7月下旬，海思科控股股东及实控人的配偶申萍抛出了减持计划，本次拟套现金额近5亿元。

在一个月时间内，海思科一边拟向二级市场融资，另一边是实控人妻子拟减持套现，这引起了外界关注。

股价新高，“老板娘”欲再次套现

资料显示，海思科是一家集新药研发、生产制造、推广营销业务于一体的多元化、专业化医药集团。

近年来，海思科加速向创新药方向转型，该公司2025年核心经营目标是继续以创新药为核心，争取实现创新药销售占比40%的目标，等等。

2025年以来，二级市场追捧创新药概念股。海思科因涉及创新药业务，年内股价创上市新高，该公司股价从年初至今累计上涨69.16%。

与股价上涨形成强烈对比的是，海思科的近两个报告期部分盈利指标下降。

2024年，海思科实现营收37.21亿元，同比增长10.92%；实现归属净利润3.955亿元，同比增长34%；实现扣非净利润1.322亿元，同比下降45.40%。

我们关注到，海思科进行的研发资本化一定程度上增厚了该公司的利润数据。根据会计准则，符合条件的研发资本化会减少当期费用，从而相对增厚当期利润。

2024年，海思科研发投入约10亿元，研发投入资本化金额约为3.77亿元，资本化研发投入占研发投入的比例为37.65%。去年，海思科的研发投入资本化金额占当期净利润的比例约为80.86%。

（资料来源：海思科定增公告）

2025年一季度，海思科实现营收8.920亿元，同比增长18.60%；实现归属净利润4661万元，同比下降49.31%；实现扣非净利润5034万元，同比增长69.25%。

2025年一季度，海思科研发投入约1.94亿元，研发投入资本化金额约为5067.21万元。今年一季度，海思科的研发投入资本化金额占当期净利润的比例约为108.7%。

而随着今年海思科的股价震荡上升，部分股东抛出了减持计划。

7月26日，海思科发布公告称，控股股东之一致行动人申萍（控股股东及实控人王俊民的配偶）因个人资金需求，拟减持不超过约1037.34万股，合计比例不超过总股本的0.926%。

若按公告披露日股价48.2元估算，本次申萍拟套现金额约4.99亿元。

这不是申萍首次减持套现。据历史公告显示，在2024年12月2日至2025年1月24日期间，申萍以37.10元减持均价，合计减持608万股，套现金额约为2.26亿元。

若申萍完成本轮套现，意味着她在近一年时间里从海思科股票上或套现超7亿元。

新一轮定增融资背后，自曝未来资金缺口超12亿

在实控人妻子拟套现前不久，海思科拟向二级市场再次定增融资。而上一次该公司定增融资在2023年度。

2025年7月4日，海思科发布了2025年度向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）。

本次定增拟合计募资约13.65亿元，其中9.65亿元投向新药研发项目，4亿元补充流动资金。定增对象尚未确定。

海思科称本次定增的目的包括开发具有国际竞争力的创新药品，加速推进上述领域在研管线的临床试验进程，促使其尽快上市获批。

据海思科介绍，新药研发项目涉及HSK31679、HSK31858、HSK3486（环泊酚美国）、 HSK39297、HSK21542和HL231共6款具体产品管线。

（资料来源：海思科定增公告）

进一步看，研究内容为“全身麻醉诱导”的HSK3486（环泊酚美国）进展最快，该产品管线处于上市注册及IV期。

资料显示，丙泊酚作为全身麻醉及镇静核心药物，在美国市场占据超过30%的份额。

海思科其余5个产品管线分别处于II期临床或III期临床阶段，意味着需继续投入资金研发。

在定增公告中，海思科坦言称，通过本次定增发行，可以有效填补营运资金缺口，缓解流动资金压力，提高盈利能力及抗风险能力。

据定增公告披露，截至2024年末，海思科未来需归还的有息负债约18.96亿元。根据测算，该公司未来资金缺口约12.66亿元。

在2025年4月份召开的业绩说明会上，海思科管理层预计今年二、三季度商业化阶段的3款创新药产品仍将保持较快增长，第4款创新药HSK21542注射液将获批上市。

目前，海思科的重磅产品主要为麻醉药物环泊酚注射液(思舒宁)、镇痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊(思美宁)、慢性代谢性药物考格列汀片(倍长平)。

海思科的环泊酚注射液（思舒宁）于2020年12月获批上市。不过，在麻醉药物市场，思舒宁面临多款竞品。

资料显示，丙泊酚与右美托咪定共同占据麻醉用药主要市场份额。

丙泊酚由阿斯利康研发上市，2023年全球销售额约为9亿美元。据摩熵·医药披露，国内右美托咪定市场竞争格局激烈，涉足药企包括扬子江药业、恒瑞医药、正大天晴等10家以上药企。

此外，国内麻醉领域近年上市的1类创新药还包括恒瑞医药的甲苯磺酸瑞马唑仑和人福医药的苯磺酸瑞马唑仑。

再看另外两款重磅产品，海思科的苯磺酸克利加巴林胶囊(思美宁）于2024年5月获批，是中国首个获批“成人糖尿病性周围神经病理性疼痛”（DPNP）适应症的1类新药。2024年6月份，考格列汀片(倍长平)获批上市，用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。

值得注意的是，当前糖尿病的临床治疗手段已呈现出多元化发展态势。

除二甲双胍和胰岛素外，包括胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂、噻唑烷二酮类（TZD）、口服磺脲类、二肽基肽酶-4（DPP-IV）抑制剂、钠-葡萄糖共转运蛋白-2（SGLT-2）抑制剂以及葡萄糖激酶激活剂（GKA）等。另外，患者病情严重时或会采用减重手术。

在降糖药领域，国内外已有多家药企开展业务。2024年全国医院端糖尿病用药企业TOP10显示，跨国药企诺和诺德、阿斯利康、默克位居前三，国内药企华东医药、通化东宝药业、甘李药业在前十之列。

综合看，海思科重磅产品所处的麻醉药物市场和糖尿病市场均面临不同程度的竞争压力。海思科通过发力创新药能否带动业绩快速增长，有待财报验证。