7月21日，港股IP经济概念股阅文集团股价持续下挫，盘中一度跌近7%，截至收盘报30.50港元，市值为311.4亿港元。

这一股价表现与该公司近日的整体走势形成鲜明对比。

此前数日，阅文集团股价呈现攀升态势，5月23日，股价涨幅一度达6.61%，报27.4港元。

今日股价下跌，或与国际投行瑞银发表的一份研究报告有关。

该报告预计阅文集团上半年收入或同比减少25%，至32亿元人民币，这一数据低于市场预期的15%；非IFRS（国际财务报告准则）纯利同比减少31%，至4.85亿元人民币，或低于市场预测的19%。

该行还下调阅文集团2025及2026财年收入预测10%和8%，给予 “中性” 评级，但目标价由28.5港元上调至33港元。

自2022年起，阅文集团收入连续两年下跌，2022年营收降至76.26亿元，同比减少12.03%；2023年延续下滑态势，营收为70.12亿元，同比减少8.05%。尽管该公司在去年实现了止跌回升，收入达81.2亿元，同比增长15.8%，创三年内最高水平，但仍未回到2019年的收入水平。

净利润波动更为剧烈。

2020年，因新丽传媒商誉减值计提约40.16亿元，导致亏损45亿元；2021年扭亏为盈，净利润18.43亿元；随后重回下行轨道，2024年因再度计提11.05亿元商誉减值，再次亏损2.10亿元。

值得一提的是，自2018年收购新丽以来，阅文集团已累计计提商誉减值超50亿元，可见该收购对其财务长期压力巨大。截至2024年底，阅文集团商誉及无形资产余额仍高达63.09亿元，未来减值风险仍在，对利润形成长期压制。

具体来看，作为网文付费阅读模式的奠定者，阅文集团是国内最早一批开始尝试付费阅读的网站，但番茄小说、七猫小说等免费阅读平台崛起，通过 “广告+免费” 模式，吸引了大量价格敏感型用户，导致阅文集团月活跃用户减少，付费用户增长乏力，且阅文过度依赖单一付费模式，在竞争中处于劣势。

为了应对市场变化，手握网文半壁江山的阅文集团近年来将资源逐步倾斜至IP研究与运营。主要分为两个维度，一方面是IP的丰富性和精品化；其次是IP的系列化和延续性，如影视化、衍生品化等IP的全链路开发。

从2024年财报来看，阅文集团的业务重点已经向版权运营倾斜，上线了多部爆款长剧、电影，播出了《斗破苍穹》等系列动画，还上线了100多部短剧。目前，阅文已经进一步收购艺画开天，围绕网文生态的产业链，将优质内容拓展至影视、动漫、游戏、有声书等诸多领域，进一步夯实与延伸产业链。

不过在IP开发上，阅文影视制作周期长、成本高的问题也日益凸显。例如《庆余年》续集开发耗时5年，暴露出IP开发效率不足的短板。阅文旗下负责影视制作的子公司新丽传媒聚焦“头部内容”的战略虽提升了质量，却导致制作成本攀升，进一步压缩了短期利润空间。

瑞银预计阅文的自有IP业务（撇除新丽传媒）的收入将下降4%，并且由于期内未有发行剧集，新丽传媒的收入或显著下降97%，至3200万元。

故此，2025年阅文集团将重心放在了增长潜力更大的IP衍生赛道上。

7月，阅文集团成为“超级元气工厂”独家战略投资者。交易完成后，阅文集团将持有超级元气工厂10%的股份，成为其唯一的外部股东，这也是国内垂直毛绒玩具行业可查的获得主流投资机构的首个案例。

阅文集团的意图很明显，想要携手“超级元气工厂”，造出搪胶毛绒版“IP”，最好能再造一个“阅文版LABUBU”，完成商业变现；同时，还希望通过IP产业链在不同赛道的专业能力，产生联动和合力，形成反哺效应，最终勾勒出IP生态的完整闭环。

但目前来看，阅文集团的短板比较明显，既缺乏像LABUBU一样能打的超级单品，也囿于“谷子经济”的圈子——目前常见商品的IP衍生品主要为各类手办、模型、钥匙扣、镭射票、徽章、卡牌等，缺乏真正走向大众的“潮”玩。

来源：综合网络公开报道

编辑：曹諵