陈玉罡（中山大学管理学院教授、中山大学企业研究院副院长）

近日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层、增强制度包容性适应性的意见》（简称《意见》）。《意见》的出台是推动我国资本市场服务新质生产力发展的又一重要举措。

从国家层面来看，现阶段，创新驱动成为重要的国家战略。技术本身与劳动、资本一样，都是一种生产要素。鼓励创新投入与鼓励劳动投入、鼓励资本投入都能推动一个国家经济的发展。更重要的是，现阶段对创新投入的需求和对资本投入的需求已经超过了对一般性劳动投入的需求。资本市场能起到优化资源配置的作用。通过将资本和非一般性劳动的资源投入引导到创新上，有利于推动我国的创新涌现，从而带动新一轮的经济增长。

从资本市场层面来看，在科创板设置科创成长层，并增强制度包容性适应性，就是希望将资源引导到具有科技创新潜力、但目前还没有盈利的企业上。这些企业需要资本的投入带动非一般性劳动的投入，从而加快创新的步伐。科技创新型企业的一个典型特征是前期需要大量和长期的研发投入，但短期内很可能看不到太多的收入，盈利往往更少甚至为负。一旦打造出了新的科技产品，投放到市场上获得认可，这些科技创新型企业在后期就可能产生大量的营收，除了能收回前期所有的研发投入以及其他成本投入，还能创造可观的盈利。这些盈利能够给前期投资者带来丰厚的回报。美国纳斯达克推出时，也就是为了帮助这类科技创新型企业融资而设立的。正因为有了纳斯达克，谷歌等硅谷很多科技型企业才能在短短的时间内发展壮大，带动了美国科技实力和经济实力的增长。

从投资者层面来看，需要注意的是，投资没有盈利的科创成长型企业与投资有盈利的价值型企业是不同的。对于没有盈利的科创成长型企业，投资者往往非常难判断其成长速度与未来的价值创造，因而在进行投资决策时面临的不确定性程度很高。普通投资者很难做出正确的投资决策，因为会面临很高的风险。因此，在这次的《意见》中增加了投资者适当性管理要求，并要求充分揭示未盈利企业的经营风险和股票投资风险。《意见》中也提到丰富科创板指数及ETF品类。如果普通投资者无法判断某一个科创成长型企业的成长前景，但又看好中国未来的科技创新，具有一定风险承受能力的投资者也可以参与科创板相关的ETF投资。

从科创企业层面来看，对于还没盈利但又希望进入资本市场获得融资的科创型企业，根据本次《意见》可以留意以下几点。第一，科创企业在还没上市的阶段进行融资时，建议引入资深专业机构投资者。根据《意见》指导，资深专业机构投资者入股年限、数量、比例等在上市时会作为一个参考。之所以将资深专业机构投资者的投资纳入参考，是因为专业投资者对技术前景和公司未来价值的判断相对普通投资者来说更为专业。他们愿意在前期还没盈利的阶段就投资，说明在一定程度上看好公司的发展前景，愿意当“耐心资本”陪跑。有资深专业机构投资者的支持，上市的过程也会顺利一些。

第二，为了保障上市过程的顺利，可以根据《意见》开展预先审阅工作，相当于提前将材料发给证交所预演一遍。这一新增的工作应被看作证交所提供的一项服务，可以帮助科创企业在上市过程中进展得更顺利。

第三，《意见》鼓励属于人工智能、商业航天、低空经济等新兴产业和未来产业的科创成长层企业上市融资。属于这些领域的企业管理层应加强与证交所、证监会的沟通，有条件的情况下通过资本市场来获得融资，加快自身的发展。

第四，目前已提交材料在审的企业可以面向老股东增资扩股。这一点是帮助企业在开始走上市程序到最终获得上市融资的过程中获取中间阶段可能需要的资金。由于上市准备的时间比较长，企业上市获得融资、完成资金到位需要一定时间。这个准备过程中部分未盈利的科创成长类企业无法靠自身资金维持运转，仍然需要研发或运营资金投入，这时可以面向老股东增资扩股。

第五，在科创板上市不满3年，还可以考虑通过与其他上市公司的吸收合并完成下一轮的融资发展。上市只是获得融资的一种方式。以资本市场为平台，如何通过并购的方式快速发展是企业家需要认真思考的问题。