2025.06.23

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作者 |第一财经 李隽

6月23日，海天味业（603288.SH，03288.HK）、三花智控（002050.SZ，02050.HK）等香港新股一度“破发”，让打新股的投资者心有忐忑，这些行业龙头纷纷赴港上市，上市后却给出了比较一般的表现，以后在香港市场到底应该如何投资新股？

有业内人士认为，随着中东地缘局势趋于紧张，美联储维持利率不变，港股市场近期有所震荡，也连带影响了新股市场气氛，长远来看香港市场新股“必胜”的阶段可能已经过去，后市将会更考验投资者的研究能力，要重点关注在核心技术等领域具备全球稀缺性的企业。

不能简单认为“打新必赢”

本轮A股行业龙头赴港上市已经形成热潮，从2024年美的集团开始，经历了宁德时代、恒瑞医药、海天味业等各自领域的龙头股上市，而制冷零部件龙头三花智控，也于6月23日挂牌，上市首日一度“破发”。

未来的行业龙头股继续赴港上市，这一次海天味业和三花智控等盘中破发，对投资者认购新股有何启示？

港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经记者表示，未来香港新股的收益将受到市场整体表现、企业基本面以及投资者情绪等多重因素的影响。随着市场逐渐回归理性，依赖于打新获取高额回报的现象将会减少，投资者对于新股的选择也会更加谨慎，注重公司的长期增长潜力和行业地位。因此，新股收益将更倾向于反映其真实价值，而不是过去的炒作效应。

慧研智投科技有限公司投资顾问李谦认为，近期港股市场短期赚钱效应减弱，受情绪驱动退潮及中长期收益因素影响，港股新股收益出现显著分化，新消费、新科技及生物医药类新股表现优异，而传统消费领域（如海天味业等）新股频现破发。

博大资本行政总裁温天纳表示，关于港股新股市场的现状，新股市场与二手市场存在联动关系。一级市场（新股市场）的表现本质上取决于二级市场的走势，当前受地缘政治冲突、原油价格波动等多重外部因素影响，二级市场持续震荡，进而传导至一级市场，导致新股整体情绪走弱。这种背景下，无论是新经济板块还是传统经济板块的新股，其盈利空间均受到制约，这是市场环境变化的必然结果，从投资逻辑来看，新股的收益表现需结合标的稀缺性综合评估，不能简单认为“打新必赢”。

H股定价或反过来影响A股

香港上市前后，海天味业、三花智控等港股新股，其A股表现不尽如人意，海天味业“九连阴”之后再次连跌四天，并没有显示出类似5月宁德时代等个股当时的强势，业内人士认为，发行H股以后让这些A股公司本身也出现了价值回归，A股本来高估的估值需要下调，低估的话则表现强势。

余丰慧表示，“A+H”上市情况下，H股定价对A股确实存在反作用影响，由于两个市场的投资者基础不同，H股的价格发现功能有时会领先或不同于A股。当H股定价明显低于A股时，可能会引导A股投资者重新评估公司估值，从而对A股价格施加下行压力；反之，如果H股受到热烈追捧，溢价交易，则可能提升A股投资者的信心，推高A股股价。

李谦表示，A、H股定价传导机制变化溢价收敛与流动性差异，港股溢价持续收窄，A股日均成交额为港股H股的几倍，流动性差异显著，A股散户占比60%左右，推高投机性估值；港股受国际资本主导，更关注分红能力。另一方面，港股H股估值回落及流动性减弱导致A/H价差缩小，反向传导至A股，压制相关标的估值，打新策略受价差缩小影响，部分传统行业新股获利空间收缩，进一步制约A股上行空间。

温天纳认为，回顾港股市场近20年的发展，新股收益分化已成常态。至于H股能否引领A股走势，关键在于标的独特性——若H股上市公司在核心技术等领域具备全球稀缺性（如某些科技企业的管理层技术优势），则可能形成对A股同类标的估值倒逼效应。

有港股分析师向第一财经记者分析，因为海外地缘政治紧张等原因，港股这周走势较弱也拖累了新股表现，部分港股发行价定价并不高，同样相关A股表现带来一定拖累，反映了海外投资者的风险偏好，以及对相应行业的重新定价，投资者要对一些30倍市盈率以上的A股有所警惕，一旦成长性不足，发行H股价格就不可能太高，一旦定价估值不高，就很可能会拖累A股表现。

微信编辑| 夏木