IPO市场异常热闹，“神仙妖魔”碰运气。

作者 |老高

来源 |投资家（ID：touzijias）

IPO市场异常热闹，“神仙妖魔”碰运气。

但也有创业公司熬不住了，寄托于并购。

投资家网获悉，近日创投圈再传炸裂消息，“中国音频之王”喜马拉雅，卖身了。根据腾讯音乐发布的最新公告，“公司已与喜马拉雅及其他相关方签署并购协议及计划。”交易完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐全资子公司。为了促成并购顺利进行，腾讯音乐将支付12.6亿美元，同时增发不超过其总股本5.1986%的A类普通股，交易总金额达到28.84亿美元。

作为红极一时的“中国音频之王”，喜马拉雅属于万般无奈走向卖身命运。卖身之前，喜马拉雅是创投圈最炙手可热的独角兽之一，公司拿到过8笔融资，吸引海纳亚洲、凯鹏华盈、宽带资本、华山资本、普华资本、小米、兴旺投资、百度、挚信资本、创世伙伴创投、Sony Music、泛大西洋资本、腾讯、高盛集团、中视资本等全球“顶流”VC/PE、产业资本入局。

投资喜马拉雅的泛大西洋资本亦是“全球第一独角兽”字节跳动的重要股东。彼时，全球资本众志成城，喜马拉雅就是“音频界的字节跳动”。然而，资本预期与喜马拉雅的实际发展相悖。2018-2022年，喜马拉雅累计亏损达到31.66亿元，这家公司曾把逆转乾坤的希望寄托到IPO和股民身上。可惜，喜马拉雅命途多舛，四次IPO失利，心灰意冷卖身脱困。

一

创投圈做梦也没想到，“中国音频之王”卖了。

这周创投圈遭遇了一连串惊心动魄。先是家装界“顶流”住范儿，凉了。公司陷入停摆、资金链断裂危机。这家由四位清华学霸联手打造的家装界最大“黑马”曾被创投圈无限期许，住范儿拿到了7笔融资，2024年还拿到了1亿元融资，满目春光，结果2025年就崩了。

家装界最大“黑马”马失前蹄，创投圈惊讶无比。住范儿刚暴大雷，紧接着，又传来喜马拉雅卖身的消息。虽然，两件事有本质区别，但喜马拉雅突然卖了，也让创投圈大感意外。

要知道，2024年，外界还觉得冲击IPO的喜马拉雅会是“音频第一股”。哪怕到了2025年，外界依然看好“音频之王”。这源自喜马拉雅拥有庞大用户基础，音频界地位无可撼动。

更关键的是，喜马拉雅被全球“顶流”资本扶持，谁能想到行业的老大会卖身呢？一般情况下，各个行业卖身的公司，都不会是老大，在竞争激烈的格局中，一些不是老大的公司往往扛不住头部公司挤压，最终用卖身的方式找到大树“好乘凉”，喜马拉雅却是“异类”。

在一位创投圈老媒体人的印象里，“喜马拉雅一直被寄予厚望，音频界的天花板。”在短视频未崛起时，喜马拉雅的确风光无限。2012年，创业达人余建军饱尝科技创业屡次失败的苦果后，预感移动互联网时代到来，他鼓起勇气再度创业，拉着好友共同成立喜马拉雅。

喜马拉雅山是人类挑战极限的攀登圣地，余建军将公司取名喜马拉雅，就是想在一个充满未知领域完成极限挑战，公司成立不久，他就把目标放到了移动音频上。在余建军看来，音频是内容最好的展现方式之一，喜马拉雅如果能把音频做大，势必会开辟出一个全新赛道。

那会文字内容由“四大门户”统治。喜马拉雅是出道就避开了“四大门户”围猎。2012年，除了喜马拉雅，还有一家大牛公司横空出世，即字节跳动。字节跳动上线今日头条用推荐、算法与“四大门户”较劲，早期不被媒体人看好。据创投圈老媒体人回忆，“今日头条的模式常被同行嘲笑，大家根本不相信，一家员工寥寥无几、靠机器运营的公司，会起飞？”

相反，开辟新赛道的喜马拉雅人气颇旺。2013年，喜马拉雅上线“喜马拉雅FM”APP，当年就收获了1000万用户，用户中有不少媒体人，他们一边听着有声小说、音乐，一边在朋友圈安利喜马拉雅会掀起有声内容创作浪潮。移动互联网时代，VC/PE遇到了投资分叉口。

创投圈出现了两种观点，一种认为移动互联网时代最大机遇是视频。一种认为视频不成熟音频才是更好的出路。持有第一种观点的资本表示，“视频是内容的终极形态”。持有第二种观点的资本表示，“互联网视频版图形成，爱优腾之外，很难跑出估值空间更大的公司。”

音频不一样，是蓝海里游泳。2014年，想通了的资本随即对喜马拉雅展开投资攻势。美元VC劲旅海纳亚洲、凯鹏华盈率先进场。公司成立一年，喜马拉雅联合创始人余建军抑制不住内心的自豪，他在电话里说，“海纳亚洲、凯鹏华盈估计是想要找国内音频的领跑者。”

有了资本加持，喜马拉雅烧了一笔钱，用户从2013年的1000万飙升到2014年的超1亿。这1亿用户是喜马拉雅走向音频界巅峰的基石，其在创投圈名声大噪，堪称“现象级网红”。

二

喜马拉雅火了，VC/PE、产业资本抢份额杀红了眼。

2015年，创投圈的主流投资路径偏好“独投”。所谓“独投”就是一家机构包揽项目。投资人常把“独投”视为高超的投资能力，可以实现最大份额退出。喜马拉雅却打破了这一局面，“独投”根本投不进来，互联网内容平台属资源型品类，需要资源型的VC/PE、产业资本，它们穿透的项目矩阵会给互联网内容平台提供数不清的客户、渠道、人才。

当一家公司想引入更多有实力的资本，就要优胜劣汰。站在资本角度，想抢到一个极具估值增长潜力的项目，也得花费很大力气。在创投圈VC/PE、产业资本非“抱团”年代，喜马拉雅用一笔融资拉来8家机构。这8年机构穿透项目矩阵覆盖互联网内容平台的方方面面。

不过，机构股东多了对公司的要求同样水涨船高，最重要的当属商业化落地。2016年，喜马拉雅开始探索商业化，“音频是个天然的知识型媒体，可采用知识付费的形式变现。”线上有知识付费，线下喜马拉雅尝试推出智能产品。前面提到，余建军尝试过多次科技创业，项目失败了，他留下了宝贵的经验。线下部分，余建军用科技创业经验重新打造科技产品。

2017年，喜马拉雅发布了“小雅AI智能音箱”用线下产品捆绑线上知识付费。在人工智能尚未商业化落地的阶段，喜马拉雅就在研究人工智能，并与现有业务结合创造商业化场景。

2018-2021年，喜马拉雅成长速度飞快。它们把音频的故事讲到了全球。招来了全球有实力的“顶流”资本。腾讯、小米、百度、高盛集团、Sony Music、泛大西洋资本等出现在长长的投资名单里。投资名单中，最引人注目的是，泛大西洋资本。泛大西洋资本是美国及全球首屈一指的私募基金。这家机构的一大特点是，喜欢投资中国公司，长期开发全球巨头。

泛大西洋资本在所投的众多中国公司里，名气响亮的是字节跳动。2017年，泛大西洋资本拉着美国盟友入股字节跳动，推动其估值暴涨至220亿美元。在泛大西洋资本的支持下，字节跳动旗下抖音海外版（TikTok）有了与美国本土互联网巨头“一较高下”的底气。泛大西洋资本还帮TikTok招揽美国商界人才，他们多次与美国当局较量，抵御了第一波“制裁”。

泛大西洋资本投了喜马拉雅，提升了后者在全球的影响力。2020年，喜马拉雅估值达到43.45亿美元。喜马拉雅趁势第一次征战IPO。第一次IPO，喜马拉雅选择的上市地点是美股。但喜马拉雅太倒霉了，它们间接栽在“中国第二大忽悠”、瑞幸咖啡前创始人陆正耀手上。

瑞幸咖啡财务造假引爆中概股危机，美国证券交易委员会加强了对中概股审计底稿的审查力度，美股IPO难度骤升。美股IPO失败，喜马拉雅马上转战港股IPO，令人遗憾的是，港股“用脚投票”。喜马拉雅港股首战“未能在6个月内通过聆讯，申请于‌2022年3月失效。”

资本也慌了，喜马拉雅由此走上IPO屡战屡败的迷途。

三

喜马拉雅执著IPO的背后，是“资本+业绩”的双重压力。

它们是较早尝试商业化的公司，但也是商业化艰难的公司。

根据喜马拉雅此前递交的招股书显示，公司2018年至2022年，年内经调整亏损额分别为7.74亿元、7.73亿元、6.05亿元、7.18亿元、2.96亿元，五年累计亏掉31.66亿元。喜马拉雅不单陷入亏损泥潭，还债台高筑。2023年底，喜马拉雅总资产42.05亿元，债务143.91亿元。可以说，2023年的喜马拉雅就已经“资不抵债”了，公司危难，专业的财务VC/PE选择袖手旁观，产业资本看看新闻网F+轮投资入股，给如履薄冰的喜马拉雅递来救命稻草。

为了给投资方一个交代，喜马拉雅用裁员、降低营销费用等方式换来盈利。2023年，公司营收61.6亿元，较2022年的60.6亿元微幅增长，经调整净利润2.24亿元。61.6亿元勉强赚来2.24亿元，喜马拉雅已盈利，可境况不容乐观。过程中，它们发起第三、四次IPO，仍以失败告终。带着一股不服输的意念，喜马拉雅开源节流，2024年底赚来5亿元净利润。

2025年，IPO市场格外火爆，奶茶、卡牌、面条、冲锋衣等过去跟喜马拉雅有着相似遭遇，屡次IPO折戟的公司纷纷闯关港股IPO。与以往不同的是，在DeepSeek拉动中国资产大爆发的背景下，IPO艰难的公司，IPO成功了。两次IPO折戟的蜜雪冰城，秒变“冻资王”。

港股IPO形势一片大好，执著IPO的喜马拉雅反而放弃了？

近日腾讯音乐发布公告称，“公司已与喜马拉雅及其他相关方签署并购协议及计划。”交易完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐全资子公司。为了促成并购，腾讯音乐将支付12.6亿美元，同时增发不超过其总股本5.1986%的A类普通股，交易总金额达到28.84亿美元。

2020年，喜马拉雅的估值是43.45亿美元，发展了5年，公司的估值不进反退。按着腾讯音乐给出的28.84亿美元交易总金额，喜马拉雅的估值相当于被砍到6.5折，腾讯音乐赚大发了。VC/PE、产业资本是不是赚钱就难说了，估值接近腰斩，投资大缩水，尤其是2020年后进来的投资机构可能血亏，好消息是，腾讯音乐“接盘”，至少投资不是血本无归。

要说喜马拉雅的最大赢家还是创始团队，“用资本的钱创业，再卖给资本。”过往招股书披露，余建军直接持有17.2%普通股，为公司最大个人股东，并通过创始团队持股平台及关联公司间接控制约10.7%投票权。17.2%的股权比上28.84亿美元并购交易总额，余建军能套现约5亿美元财富，换算成人民币就是35亿元，妥妥大富豪。有消息说，余建军不会离开公司，他仍保留少数股权，只是丧失投票权。这在商界很常见，公司卖了凭什么当老大？

不管如何，余建军肯定赢麻了。喜马拉雅卖给腾讯音乐，也算有了好归宿。