文 | 杨万里

6月9日，智能座舱龙头德赛西威开盘1分钟跌超5.6%，尾盘收跌3.55%，总市值收报555.6亿元。

消息上，6月6日，德赛西威发布公告称，持股5%以上股东惠创投因自身资金需求，计划减持不超过当前总股本（不含公司已回购股份）的3%；特定股东神华投资因自身资金需求，计划不超过当前总股本（不含公司已回购股份）的1.45%。

按公告发布日收盘价103.8元计算，上述两位股东惠创投、神华投资本次拟减持套现金额分别约17.02亿元、8.28亿元，合计拟套现金额超过25亿元。

时间往前看，惠创投是在本年内第二次拟减持套现。

在2025年1月2日至3月20日期间，惠创投通过集中竞价和大宗交易方式，合计减持约1031.28万股，减持比例为1.86%，减持套现金额超11亿元。

再看特定股东神华投资，据天眼查显示，神华投资成立于1996年，是一家以从事商务服务业为主的企业。公告显示，目前神华投资的持股比例为1.44%，而神华投资本次拟减持不超1.45%股份，也就是存在“清仓”的可能。

神华投资昔日对德赛西威的投资成本是多少？

据招股书披露，德赛西威与神华投资于2012年1月9日签订了《增资扩股协议书》。根据协议，神华投资以人民币6350万元认缴惠州市德赛西威汽车电子有限公司新增注册资本 468.9934万元。

惠州市产权交易所于2012年1月13日出具《惠州市产权交易所鉴证书》，确认神华投资以协议交易方式获得德赛西威拟增资扩股5%的股权，成交价格为6350万元。

由此判断，神华投资当初投资成本低于0.7亿元。

2017年，德赛西威成功闯关IPO。上市之初，神华投资的持股比例为4.09%。

而从2019年7月份开始，神华投资开启连续减持，累计减持套现金额超过10亿元。相比当初的投入成本，神华投资的盈利颇丰。

加上本次拟卖出更多股份，神华投资对德赛西威的这笔投资将获得更多收益。

多位股东接连减持套现，德赛西威业绩表现如何？

资料显示，德赛西威的经营业务涵盖智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他，截至2024年末，上述三大业务的营收占比分别为66.01%、26.48%、7.51%。

2024年，德赛西威全年实现营收276.2亿元，同比增长26.06%；实现归属净利润20.05亿元，同比增长29.62%。

2025年一季度，德赛西威实现营收67.92亿元，同比增长20.26%；实现归属净利润5.822亿元，同比增长51.32%。

但业绩增长背后，德赛西威的部分财务指标走弱。

2024年全年，德赛西威的应收账款金额为96.04亿元，占流动资产的比重为58.45%，占总资产比重为44.71%。

对比同行可比公司，2024年，华阳集团的应收账款金额为42.49亿元，占流动资产比重为48.46%，占总资产比重为34.8%。均胜电子的应收账款金额为86.78亿元，占流动资产比重为28.84%，占总资产比重为13.52%。

不难发现，2024年，德赛西威的应收账款占流动资产和总资产比重高于华阳集团和均胜电子。

2025年一季度，德赛西威的应收账款金额为84.79亿元，占当期流动资产的比重为49.88%，占当期总资产比重为38.52%。

德赛西威曾提示应收账款回收风险，德赛西威认为，较高的应收账款余额会影响资金周转效率、限制业务的快速发展。如果客户经营状况发生不利变化，该公司应收账款发生坏账风险的可能性将会增加。

从2022年至2024年，德赛西威的应收账款坏账准备分别为27691.83万元、50742.91万元和72320.92万元，呈现逐年增长趋势。

再看盈利能力，2024年全年，德赛西威的综合毛利率为19.88%，同比下降0.09个百分点。2024年，所属行业毛利率平均值为21.08%，比德赛西威的毛利率高出1.2个百分点。

分类看，2024年，德赛西威的第一大业务智能座舱的毛利率为19.11%，同比下降0.91%；第二大业务智能驾驶的毛利率为19.91%，同比增长3.98%。

在2022年之前，德赛西威的毛利率及行业毛利率平均值的数值均在22%以上，但近年来同步走低。

产生该现象的原因之一与汽车行业变化有一定关联。当前，新能源汽车行业技术日新月异，这对上游供应链提出了更高维度的产品要求与性价比挑战。

上述背景下，德赛西威近年来越来越重视海外，该公司也表示2025年将加速国际化市场布局。

从数据看，境外市场为德赛西威带来的盈利空间高于境内市场。以2024年为例，德赛西威境内销售的毛利率是19.48%，境外销售的毛利率是25.94%，即境外销售的毛利率比境内销售的毛利率高出6.46个百分点。

不过，境外销售占比仍有待提升。截至2024年末，德赛西威的境外销售收入为17.08亿元，占营收比重为6.18%，同期境内销售收入占比达93.82%。

德赛西威通过拓展国际市场或能提振经营业绩，但在发展过程中，该公司需要重视应收账款的问题。