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Headline

中国央行罕见提前预告万亿逆回购操作

高盛看好人民币升值推动中国股市

瑞银：A-H溢价处中位水平，预期短期收窄

中国主动基金发行萎缩，被动投资快速崛起

特朗普马斯克公开冲突，美股全线下跌

特斯拉投资者涌入期权避险，看跌情绪升温

美国失业金申请人数创七月新高，就业降温

美国单位劳动成本上修，薪酬增长生产率下降

加拿大贸易逆差创纪录，对美出口大幅下滑

欧央行降息并下修预期，或接近政策周期尾声

欧元区工业品价格大跌，能源价格跌幅扩大

爱尔兰GDP大幅上修，跨国企业避税推动

英国承认通胀数据出错，曾引发市场波动

日本长期债标售需求疲弱，关注政策调整

银价创十二年新高，工业需求强劲支撑

中国

1.中国央行周四罕见提前预告将于周五开展1万亿元人民币买断式逆回购操作，为该工具设立以来首次月初公布操作（此前央行仅会在每月最后一个工作日公布当月的买断逆式回购操作情况），显示出强化流动性管理、稳定市场预期的政策意图。此次操作旨在对冲6月集中到期的同业存单所带来的资金压力——全月同业存单到期量高达4.17万亿元，创历史新高，其中上旬和中旬到期规模分别为9200亿元和1.95万亿元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.高盛表示，人民币兑美元的走强增强了其对中国股市的积极观点，主要体现在三方面：一是历史上汇率与股市呈正相关，有助于吸引外资流入；二是本币升值可带来以美元计价资产的汇兑收益，提升企业盈利预期；三是人民币升值通常伴随外资加仓、南向资金减速。

来源：高盛（《人民币的复兴》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.当前A-H溢价为33%，大致处于10年平均水平，但低于近五年平均水平。瑞银预计，短期内溢价有望收窄，推动因素包括：中美关税缓和可能缓解地缘政治紧张；中国科技公司在AI领域的突破有望再次点燃AI板块情绪；中美AI股估值差距扩大、香港市场流动性改善及外资回流趋势均有助于港股相对表现。由于A股在MSCI中国指数中权重仅13%，海外资金配置倾向也将更偏向港股。历史上亦有部分优质标的（如比亚迪、招商银行）一度出现A-H折价，主要因其获外资青睐及港股流动性更强。

来源：瑞银（《中国股票策略：香港IPO复苏的影响》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.自2022年以来，中国主动管理型基金新发规模显著萎缩，2024年股票型与混合型主动基金合计发行仅910亿元，较2021年大幅下滑94%。与之形成鲜明对比的是，被动投资快速崛起。截至2024年底，ETF等被动权益基金的A股持仓首次超过主动基金，达到3万亿元，而2021年时仅为主动基金的四分之一。

来源：瑞银（《中国股票策略：公募基金的新绩效评估机制将如何重塑市场格局？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.中国乘联会数据显示，特斯拉中国工厂5月在华交付汽车共计61,662辆，同比下降15%，为连续第八个月下滑，且跌幅较4月进一步扩大。在本土新能源车企加速推新和降价的背景下，特斯拉产品吸引力与价格优势正被逐步侵蚀。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.在政府政策推动下，2025年前四个月，中国发行了291亿美元的国际标准绿色债券，创三年来新高，较2024年同期的100.9亿美元大幅增长188%。

来源：标普全球

7.台湾5月CPI同比增速放缓至1.55%，为2021年3月以来最低。食品（3.1%）、住宅（1.8%）及杂项商品与服务（2.4%）价格涨幅回落，同时交通通信（-1.6%）与服饰（-0.6%）价格跌幅扩大。经季调后，CPI环比下降0.14%，为2023年11月以来首次负增长。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.台湾2025年5月外汇储备增至5,929.5亿美元，创历史新高，较上月增加逾100亿美元，主要受益于外汇投资收益及主要储备货币兑美元汇率变动。同时，台湾货币当局为稳定资本流动、维护汇市秩序亦在5月进行了货币干预。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.受特朗普与马斯克公开冲突及劳动力市场疲软迹象影响，美国股市周四全线下跌。标普500指数下跌0.5%，道指下挫107点，纳指跌0.8%，其中特斯拉重挫14.3%拖累科技板块。由于马斯克公开批评共和党预算案，特朗普称对马斯克“很失望”，并暗示可能撤销其公司政府合同与补贴。马斯克则在社交媒体上反击称特朗普“忘恩负义”，甚至暗示可能组建新政党。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.在特朗普与马斯克公开冲突后，特斯拉投资者加速涌入期权市场寻求避险。Cboe数据显示，特斯拉期权的看跌-看涨比率升至4月末以来最高，表明市场对股价进一步下行的担忧显著升温。

来源：华尔街日报

3.美国截至5月31日当周首次申请失业金人数增加8000人至24.7万，创2024年10月以来新高，高于市场预期的23.5万，显示劳动力市场进一步降温。同时，上一周持续申请失业金人数小幅降至190.4万，低于预期的191万。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国2025年4月贸易逆差大幅收窄至616亿美元，为2023年9月以来最低，远低于3月创纪录的1383亿美元。此前因预期加征关税，3月美国进口激增，本月则回落16.3%至3510亿美元，为六个月低点，药品、金属制品、乘用车及电子消费品进口降幅明显。同期出口增长3%至创纪录的2894亿美元，主要受金属制品、非货币黄金及计算机产品带动。对华逆差缩小至197亿美元，对欧盟逆差大幅降至179亿美元，对加墨逆差亦有所改善，仅对越南逆差略有扩大。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.美国2025年一季度非农企业单位劳动力成本环比折年率增长6.6%，高于初值5.7%，为小时薪酬增长5.0%、生产率下降1.5%的共同作用。该指标过去四个季度累计上涨1.9%。制造业单位劳动力成本同期增长2.0%，其中小时薪酬增长6.4%、生产率提升4.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.美国企业在2025年5月宣布裁员93,816人，创四个月来新低，较4月的105,441人有所下降。但服务业裁员达22,492人，为2020年5月以来最高，零售与医疗健康行业分别裁员11,483人和6,514人。Challenger公司指出，关税、财政削减、消费疲软和经济悲观预期加剧企业裁员压力。2025年截至5月，累计裁员达696,309人，同比激增80%。尽管如此，2025年裁员主因仍为“DOGE（政府效率署）影响”，涉及28.4万人次。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7. 密歇根大学的消费者信心调查涵盖了大量样本，整体能反映真实的公众情绪。但如果你把消费者信心作为买股信号，那它确实没有用。信心高点常出现在错误的时间，比如2000年1月和2007年1月，正好是科技泡沫和房地产泡沫破裂前夕；而情绪低点则出现在2009年春季牛市起点、2022年夏季美股大涨前夜——换句话说，普通美国人在判断经济时几乎一贯站错边。如果你在高点时认为克林顿或小布什是经济天才，你可能已满仓并在随后熊市中亏得惨不忍睹；如果你在低点坚信奥巴马或拜登是经济蠢货，那你大概率错过了两次千载难逢的“抄底”机会。

来源：华尔街日报，边际Lab x FinGraph财经图集

加拿大

加拿大4月商品贸易逆差扩大至创纪录的71亿加元，远高于上月的23亿加元及市场预期的15亿加元。其中，出口暴跌10.8%至604亿加元，为五年来最大月度跌幅，并创下2023年6月以来最低。由于美国3月起对加征收关税，4月进一步扩大范围至加拿大汽车等领域，其对美出口骤降15.7%；非美出口则增长2.9%。同期进口下降3.5%至676亿加元，其中汽车及零部件进口大跌17.7%，工业设备、消费品和电子产品均录得明显回落。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.欧洲央行将三大关键利率各下调25个基点，为自2024年6月启动降息周期以来的第八次降息，符合市场预期。此外，欧洲央行同步下修通胀与增长预期，目前预计2025年整体通胀为2.0%（前值2.3%），2026年为1.6%（前值1.9%），2027年回升至2.0%；核心通胀2025年为2.4%，随后两年降至1.9%。GDP增速预期为2025年0.9%、2026年1.1%（前值1.2%）、2027年1.3%。行长拉加德表示，当前可能接近本轮政策周期的尾声，暗示未来或进入观察期。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区2025年4月工业生产者出厂价格（PPI）环比下降2.2%，为2023年4月以来最大跌幅，显著高于预期的-1.8%。能源价格大跌7.7%为主因，较上月的-5.8%进一步扩大，中间品价格亦微降0.1%。耐用与非耐用消费品价格小幅上涨，分别为0.1%与0.3%。主要经济体中，法国、意大利和西班牙环比跌幅分别为4.3%、3.0%和2.9%。同比来看，PPI涨幅从3月的1.9%骤降至0.7%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.爱尔兰2025年一季度GDP环比增长9.7%，远高于初值3.2%及前一季度上修后的5.0%，为2020年三季度以来最快增速。增长主要由跨国企业为规避特朗普政府新关税而提前出口推动，外资企业活动增长12.4%。相比之下，国内经济温和扩张0.7%。由于跨国利润外流，国民生产总值（GNP）同期下滑2.1%，延续前一季度5.1%的降幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.瑞典CPI同比增速维持在2.3%的水平，符合预期，连续第五个月超过瑞典央行2%的目标。不过，剔除能源的核心CPI同比增速降至2.5%，为五个月低点，符合市场预期，但低于瑞典央行2.7%的预测，增加了其在本月晚些时候降息的可能性。瑞典央行官员此前曾表示，1月以来的通胀上升是暂时的，并在5月的政策会议上暗示了轻微的宽松倾向。

来源：Bloomberg

英国

1.英国国家统计局（ONS）承认，由于收到了来自交通部的错误车辆消费税数据，4月份的官方通胀率被高估了0.1个百分点。虽然ONS不会修改4月份的通胀数据（公布的数据为3.5%，为15个月高点），但将在5月份的数据中使用正确的数据。但是，4月数据公布时曾一度导致市场波动，使交易员减少了对英国央行降息的押注，同时导致英国央行在5月会议上发出了鹰派的信号。但是，在英国国家统计局发布数据错误的声明后，市场几乎没有出现波动。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

2.英国5月建筑业PMI为47.9，连续第五个月萎缩，但降幅为1月以来最小，且略高于预期。其中，工资上涨、利润率收窄和需求低迷对建筑业就业造成了压力，建筑商裁员的速度达到2010年12月以来最快。

来源：Bloomberg

亚太

尽管日本30年期国债拍卖结果好于预期，收益率一度下跌至2.875%，但投标倍数仅2.92，创2023年以来新低，明显低于过去12个月均值3.39，显示投资者对超长期债的兴趣依然有限。近期包括日本、美国和欧洲在内的多地长期债标售需求疲弱，凸显全球对高利率环境下政府债务可持续性的担忧。日本财务省将于6月20日与一级交易商会面，讨论超长期债券收益率上升问题，日本央行也将在随后审查购债计划，市场正密切关注日本新的政策动向。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.随着全球贸易紧张局势缓解以及汇率波动率下降，新兴市场货币的套利交易人气回升。投机者对新兴市场货币的看涨押注维持高位，主要货币的期货与期权净多头仓位逼近25亿美元。

来源：Bloomberg

2.穆迪将尼日利亚主权信用评级上调至B3，较此前的Caa1上调一级，理由是外部与财政状况显著改善。该机构指出，近期政策调整下通胀风险已缓解，物价与本地借贷成本初现下降迹象，增强了政策稳定性的信心。同时，穆迪将尼日利亚评级展望由“正面”下调为“稳定”。标普对尼日利亚的评级维持在B-，展望稳定。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.俄罗斯5月原油产量为897.9万桶/日，略低于其OPEC+协议下含补偿义务的目标899.8万桶/日，也低于其5月名义配额908.3万桶/日，显示其正履行对超产的补偿承诺。尽管俄罗斯对能源数据实施保密，但市场仍可以通过出口与炼厂开工追踪其产量。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

因多项数据暗示美国经济出现放缓迹象，银价周四升至每盎司35.60美元，创2012年2月以来新高。美国银行建议客户增持白银，理由是产能调整叠加太阳能需求强劲。法国巴黎银行则指出，中国光伏产量激增支撑银价，但警告单位发电容量所需用银量自2020年以来已下降近50%，未来需求增速或放缓。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集