花朵财经观察出品

撰文丨学研

拍蒜断刀事件发生还不到3年，号称传承400年的中国刀剪老字号张小泉，竟沦落到被强制拍卖股份的地步。

公开信息显示，张小泉集团上市不足4年就整出接近60亿债务，其控股股东所持股份均已被司法冻结。

此次接盘张小泉的是上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业，企业背后是一位名叫王傲延的85后，他不仅有大厂背景，还是头部MCN公司白兔集团的创始人。他以3.58亿元的价格，拍下2875.6万股张小泉的股票，折合每股仅12.45元，远低于张小泉目前19元/股的股价。

这场折价收购是真捡了便宜，还是另有内情？百年老字号张小泉真要落入他人之手了吗？

一刀拍断了老字号的骄傲

2022年7月，一位广州消费者拿着新买的张小泉菜刀拍蒜，一刀下去蒜微扁，刀却直接给干断了。此时的她还不知道，这把断刀即将成为诱发张小泉垮台的导火索。

看着一片狼藉的厨房，气的她赶紧联系张小泉客服讨个说法。

谁知比蒜更硬气的，是张小泉的态度。

客服轻飘飘地甩了句“不建议用菜刀拍蒜”，总经理夏乾良又被扒出教育消费者的名场面“你学了几十年的切菜都是错的”“所有的米其林厨师都不是这样切的”。

两件事混在一起，产生了难以想象的负面影响。高价低质、伪老字号、傲慢等标签帽子，一个接一个扣到张小泉头上，想摘都摘不掉。

这件事带来的直接后果是，2022年张小泉在天猫、京东、抖音等各大电商平台上的销量全部应声暴跌，借助电商化红利推高产品利润率的想法彻底落空，连带着全年利润暴跌46%，次年又继续下跌了33%，与上市前的高增长势头相去甚远。

老字号被吸干了

张小泉之所以能火起来，与张氏兄弟（张国标和张樟生）的运营有着直接关系。虽然他们都姓张，但跟张小泉并没有直接关系。

张小泉有着400年历史，是一家闻名全国的老字号，有着在清朝当贡品，建国后当国礼的光辉历史。可荣誉又不能当饭吃，有着光辉历史的张小泉还是陷入了严重的经营困难当中。

2007年，张氏兄弟通过富春控股，以接近1个亿的价格，通过增资和股权转让获得了杭州张小泉剪刀厂70%的股权，后续又花了大概6000万元的代价合并了上海张小泉，最终才有了如今的张小泉。

（左：张国标，右：张樟生）

经过多轮大刀阔斧的改造，以及引入复星集团、均瑶集团、万丰集团等多笔战略投资，2021年9月，张小泉成功上市，首日股价高开331.88%，总市值达46亿元。

曾经摆在张小泉面前的是一片坦途，国金证券曾在研报中预测，张小泉主业取得超行业增长的确定性较高，营业收入年增长率可达25%以上。

谁也没有想到，一次“拍蒜断刀”事件，几乎断送了张小泉继续冲高的道路。

张小泉也尝试过自救，比如降价、增加营销费用、两位90后、95后二代接班等措施，也确实带来了一些新气象。2024年张小泉营收同比增长12%，净利润为3154万，但仍远低于2021年的7873万元。

老实说，张小泉虽然很难重回巅峰，但还有老本可吃，不至于落得股份被法拍的下场。最要命的，其实是富春控股的其他产业。

张氏兄弟的商业版图可以说是“玩得花，亏得多”。投资、建材、教育医疗、物流仓储、供应链样样齐，但普遍空有规模、盈利能力不强、负债率奇高。尤其是近些年的布局，从康养、度假、物流园到预制菜，别人是小心避雷发展，他们是个个都踩。

作为富春控股旗下为数不多，拥有一定现金流的资产，张小泉不可避免的沦为“血包”。上市以来，净利润严重下滑，分红率却一直居高不下，常年维持在90%，上市四年分红了1.35亿元，其中大部分被股东拿走。

他们还将张小泉集团作为借款方和担保方，欠下了超过59亿元的债务，这才有了这次的法拍。

85后捡漏老字号

股份被法拍，对张小泉其他股东来说未尝不是一件好事。

与张氏兄弟“野路子”的形象不同，王傲延履历光鲜多了。毕业于北京理工大学工商管理专业，2011年入职百度，曾负责“Hao123”和百度贴吧等业务。2016年他参与创立手印直播，后来被全民直播收购。2017年王傲延创立白兔集团，已发展为中国的头部MCN公司之一。

（白兔集团创始人王傲延）

早在2024年，步步高资产重组，白兔集团就曾斥资4亿元参与。种种迹象表明，这位85后资本新贵或许拥有着独特的眼光。今年4月，步步高正式摘掉了ST的帽子，也就是撤销了其他风险警示。同时，2024年业绩扭亏为盈，净利润同比暴涨164%。

王傲延接受采访时表示，MCN本身的商业模式价值比较低，还需要建立更强的护城河，当时正破产重组的步步高是一个很好的机会。

两个案例一对比，就不难理解王傲延接盘张小泉了。张小泉和步步高有相似的“经典没落”桥段，如果能将白兔集团强大的线上流量能力嫁接到张小泉上，或许真能让老字号焕发第二春。

不过，相比起帮助张小泉翻身，帮助张氏兄弟脱困，王傲延更想做的或许是将张小泉收归麾下，取得企业的实控权。

这次拍卖后，王傲延持有张小泉18%的股份，而张小泉集团的持股比例则下降至28%。考虑到目前张小泉集团持有股份均被冻结，并且累计被轮候冻结股份的比例高达289%。轮候冻结是指法院要求冻结已被其他法院冻结的股权，可以理解为“多个债权人上门，轮流收债”。

未来大概率会有更多股份被法拍，张小泉实控人易主是板上钉钉的事。

有研究者使用2007-2020年A股市场的反向并购交易记录来估算上市公司的壳价值，壳价值通常相当高，非上市企业平均支付超过30亿元人民币购买壳公司，占原本壳公司市值的23%左右。

假设王傲延按照本次的价格（每股12.45元）继续出手购买，那么他大约只需花费9.5亿元就能获得张小泉的绝对控股权。相当于不到10亿就买下了市值30亿的上市公司，而且还是个拥有400年历史的老字号。

总的来看，王傲延（背后是MCN公司）和张小泉，一个新势力，一个旧产业，一个擅长搞流量，一个擅长搞产品，两者合作算是共赢互利。

王傲延收购张小泉可以低价获取供应链、品牌资产及上市平台，在一定程度上降低MCN机构对代工厂的依赖，完善“内容一产品一销售”的闭环，与白兔集团旗下美妆、食品品类形成互补，增强品牌协同效应。

而对张小泉来说，可以借力网红经济激活老字号，逆转品牌颓势，甚至有可能扭转舆论的负面形象，重回增长轨道。

回头来看，张小泉确实犯了很多老字号的通病：坐享超高的知名度，却没有与之匹配的自我定位，最终被反噬。

“拍蒜断刀”只是一次警示，没有伤到张小泉的根基。如今有了新资本加持，更该把重心放回到产品上。虽说黑红也是红，但还是希望张小泉下次不是因为黑料上热搜。

（文章来源：花朵财经观察）

*本文基于公开资料撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议