红星资本局5月24日消息，近日，52TOYS（北京乐自天成文化发展股份有限公司）向港交所递交招股说明书，成为泡泡玛特（09992.HK）、布鲁可（00325.HK）后又一家闯关港交所的IP玩具公司。

红星资本局注意到，52TOYS尚未实现盈利，近3年累计亏损约2亿元。此外，52TOYS较为依赖授权IP，授权IP占总营收的比重超6成，这给52TOYS带来一笔高昂的授权开支。

52TOYS在国内仅有5家自营门店，52TOYS称未来计划在全球建立200多家门店。目前，东南亚成为52TOYS的出海重点，但在东南亚，52TOYS仍然面对来自泡泡玛特、TOP TOY的激烈竞争。5月24日，红星资本局就相关问题联系52TOYS，截至发稿未有回复。

资料配图 图据视觉中国

近3年累计亏损约2亿元

6成收入来自授权IP

据了解，52TOYS的创始人陈威曾经在北京开设过玩具专卖店，并先后拿到过日本万代BANDAI、孩之宝、McFarlane TOYS等国际玩具品牌的代理及经销权，这家公司的另一联合创始人黄今此前曾参与出品了桌面游戏《三国杀》。2015年，两人联合创立了52TOYS。

目前，52TOYS提供静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边等多种产品。根据灼识咨询报告，按2024年中国GMV（商品交易总额）计算，52TOYS是中国第二大多品类IP玩具公司。截至2024年底，52TOYS已拥有自有IP35个，授权IP80个。

在授权IP方面，52TOYS推出包括蜡笔小新、猫和老鼠、哆啦A梦、草莓熊、史迪奇等IP产品。根据灼识咨询，于2024年，按GMV计，52TOYS的蜡笔小新以及猫和老鼠产品系列位列中国同类IP产品第一。

在自有IP方面，52TOYS孵化和运营的IP主要分为三类，包括潮流IP（例如NOOK、Sleep、Lilith及CiCiLu）、科幻IP（例如猛兽匣）、文化IP（例如胖哒幼Panda Roll）。其中，猛兽匣是52TOYS的护城河产品，已推出超过160款SKU，累计GMV超过1.9亿元。

2022年至2024年，52TOYS的营收分别为4.63亿元、4.82亿元、6.30亿元，同期净亏损为170.8万元、7193.4万元、1.22亿元。这与泡泡玛特存在一定差距，2024年泡泡玛特的营收达到130.4亿元，52TOYS目前的年营收还没有超过泡泡玛特旗下排第6名的IP“HIRONO”的营收（去年为7.3亿元）。

从IP类型来看，2022年至2024年，52TOYS授权IP产品的营收分别为2.33亿元、2.86亿元及4.06亿元，占总营收的比重分别为50.2%、59.3%和64.5%。与之对比的是，泡泡玛特更依靠自有艺术家IP，艺术家IP去年的营收占比为85.3%，授权IP的营收占比在去年为12.3%。

浙大城市学院文化创意研究所秘书长林先平指出，52TOYS的授权IP多出自国际知名IP，但这些IP并非独家授权，使得52TOYS的品牌标识度并不突出；另外，依赖授权IP也会让52TOYS承担一笔高昂的授权开支，压缩企业的利润。

招股书显示，2024年52TOYS的IP授权成本达到4575.5万元，占销售成本的12.1%，占整体营收的7.26%。而泡泡玛特2024年的设计与授权相关成本（含IP授权费用）为5.07亿元，占整体营收比例只有3.89%左右。2024年，52TOYS和泡泡玛特的毛利率分别为39.9%和66.8%。

自营门店仅5家

出海东南亚面临竞争

在销售模式上，52TOYS主要依赖经销商，2022年至2024年，经销商在52TOYS的营收占比分别为66.7%、62.1%、66.8%。52TOYS的门店并不多，2022年至2024年，52TOYS在中国的自营门店数量分别为19家、15家、10家。截至最后实际可行日期，52TOYS的自营门店只有5家。

另一方面，截至2024年底，泡泡玛特在国内拥有401家线下门店和2300家机器人商店。2024年，泡泡玛特在国内线下门店的收入为38.28亿元，占总营收的比重为29.35%。

2024年，泡泡玛特在国内线下门店的毛利率（66.4%）远高于52TOYS在经销商渠道的毛利率（36.9%），52TOYS在招股书中称，公司以低于零售价的折扣向经销商出售商品，因此该渠道的毛利率较低。

在出海方面，52TOYS从2017年开始布局。截至2024年底，52TOYS扩展到东南亚、日本、韩国及北美等市场，拥有90家海外经销商及由授权经销商运营的16家海外授权门店。2022年至2024年，52TOYS在海外的收入分别为3537万元、5857万元、1.47亿元，占总营收的比重分别为7.6%、12.1%、23.4%。

其中，东南亚是52TOYS出海的重点。52TOYS创始人陈威在2024年接受媒体采访时表示，过去一年，52TOYS泰国业务增速突破300%，在东南亚市场整体实现220%的增长；到2024年12月，52TOYS在泰国拥有10家品牌店。

林先平指出，东南亚人口呈现明显的年轻化趋势，且东南亚与中国文化背景相近，两地年轻人审美和消费观念的相似性降低了中国玩具企业进入东南亚市场的难度，从而帮助其快速高效拓展。

不过，52TOYS并未透露在东南亚的具体营收，但可以预见的是，其在东南亚市场仍然面临来自泡泡玛特的挑战，东南亚同样是泡泡玛特的出海重地，其去年在东南亚的营收为24.02亿元（约为52TOYS去年总营收的4倍），占泡泡玛特海外收入的47.4%，占总营收的18.43%。

另外，去年8月，TOP TOY以店中店的形式，在名创优品印尼雅加达旗舰店亮相；去年10月和11月，TOP TOY在泰国分别开设一家门店。TNTSPACE、JOTOYS、黑玩等，在泰国也通过举办快闪、参加潮玩展、组建经销商体系等方式抢占市场。中国潮玩集体出海东南亚，也让52TOYS在东南亚面临不小竞争。

5月24日，红星资本局就如何在东南亚开拓市场联系52TOYS，截至发稿未有回复。

红星新闻记者 俞瑶 曾汉

编辑 杨程