21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

锂业龙头的业绩低点大概率已经确定。

2月13日晚间，赣锋锂业（002460.SZ）发布公告，称公司旗下位于阿根廷的Mariana盐湖一期2万吨氯化锂项目正式投产。

此前，该公司已经有多个产能密集释放，如2024年12月投产的非洲马里Goulamina一期项目，与同年正处于产能爬坡的阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目。

以上增量产能，将明显改善公司前期原料自给率较低所导致的成本过高问题，在“一体化”水平提升的拉动下，公司锂盐成本曲线将迎来确定性的下降，从而对其主营业务构成实质性利好。

同时，经过2023年、2024年的大幅下降后，锂价已经回落至周期低位，进一步下跌的空间变得十分有限。

与此相应，因行业景气度系统性下降，产生的股权投资公允价值损失、存货、资产减值损失等扰动因素也会明显弱化，因此引发的财务性亏损风险随之降低。

从基本面来看，锂业公司都已经度过了最坏的时刻，2025年经营业绩有望环比企稳。

而赣锋锂业此类具备矿端产能释放，降本空间较大的锂盐企业，接下来还会享受到“一体化”提升带来的业绩加成。

2月14日，赣锋锂业股价小幅上涨，收盘上涨了0.78%。

自有资源密集释放

相较于天齐锂业（002466.SZ），赣锋锂业控制的锂资源量更多，但是此前受制于资源开发程度较低，其在成本、利润率等方面表现相对弱势。

不过，从2023年锂价下跌开始，该公司矿端释放有所提速。

2023年6月，赣锋锂业宣布旗下的阿根廷Cauchari-Olaroz项目产出首批碳酸锂产品。

该项目为公司的主力盐湖，其锂资源储量、规划总产能，均明显高于公司旗下的Mariana锂盐湖、PPG锂盐湖项目。

一年后，赣锋锂业在定期报告中指出，“Cauchari-Olaroz锂盐湖项目产能爬坡进展顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，该项目计划在2024年完成20000吨-25000吨碳酸锂产品的生产。”

2024年下半年Cauchari-Olaroz盐湖产能继续爬升的同时，同年12月公司位于非洲马里Goulamina锂辉石项目一期50.6万吨锂精矿项目再次宣告投产。

按照锂精矿的消耗比例估算，上述项目可以满足6万吨左右锂盐的原料生产，这也是赣锋锂业继澳洲Marion项目后的又一重大锂矿项目。

2月13日晚间，赣锋锂业再次官宣了Mariana盐湖的一期2万吨氯化锂项目投产，公司矿端资源开发进入加速期。

需要指出的是，以上项目的集中投产，并非只是帮助公司产量的单纯增长，更重要的是对赣锋锂业成本结构、成本质量方面的改善。

随着低成本盐湖产能的逐步释放，以及自身矿石、锂盐“一体化”程度的提升，公司成本曲线将迎来确定性的下降。

在打造“赣锋生态系统”战略的指引下，近两年公司锂电池、电芯产品放量明显，但是锂盐业务收入占比依旧接近七成（2024年上半年），所以锂盐业务的降本将对其主营业务的盈利表现带来实质性利好。

企业自身竞争力提升的同时，外部行业景气度回落带来的压力也在减弱。

2024年，赣锋锂业预亏14亿元至20亿元，为公司2010年上市以来首次亏损。其中，受锂价下跌等因素影响，当期Pilbara股价下跌44.56%，这直接导致赣锋锂业的持股出现16.4亿元的公允价值损失，同时锂盐、锂电池销售价格的下跌还对公司带来了存货等方面的减值影响。

而经过前两年的下跌后，碳酸锂价格已由2022年60万元/吨的峰值回落至7.6万元/吨，行业景气度进一步下跌的空间显著收窄。

相应地，Pilbara股价亦有望企稳，上市公司后续的存货减值等压力也会减小。

站在当前节点，综合公司自身、行业维度分析，赣锋锂业的盈利低点已经大概率确立，2025年经营业绩有望环比企稳，甚至回升。

降本图存大势所趋

加大自有资源开发，提升“一体化”水平的降本路径，此前在中矿资源（002738.SZ）身上已经得到充分演绎。

该公司是较早进入非洲的锂业公司，2022年收购津巴布韦Bikita锂矿后同步展开对其产能的改扩建。

2023年7月，锂价完成第一轮下跌后，Bikita锂矿正式投料试生产，同年11月实现稳定生产、达产达标。“（锂精矿）自给率由2022年21%提升至2023年86%。”中矿资源2023年年报曾指出。

这表现在经营数据上，即生产成本的持续下降。21世纪经济报道记者统计分析发现，2022年、2023年，中矿资源锂盐生产成本分别为每吨12.1万元、10.3万元，到2024年上半年“自给率逼近或达到100%”后，其成本进一步降至6.1万元/吨。

即便面临2024年最低只有7.2万元的碳酸锂价格，公司依旧可以实现小幅盈利。

上述成功案例的示范作用下，手握锂资源的企业开始加速开发，缺少资源储备的公司则在加速资源收购。

比如雅化集团（ 002497.SZ），在当前低迷的市场环境、以2024年盈利约3亿元为基数，将员工持股计划2025年的业绩考核条件定为“归母净利润不低于2024年基数的300%”，其核心逻辑同样是依靠自有矿放量带来的降本红利。

2022年、2023年两度参与川西锂资源竞拍，却无一成功的天华新能同样在推进其矿端资源开发。近期，该公司便宣布投入2亿美元，在尼日利亚联合当地矿业公司共同开发当地锂资源。

以上提锂企业“一体化”水平的提升，叠加低成本盐湖提锂产能的释放，将帮助全行业的生产成本系统性下降。

根据本报历史报道，按照年报中“分产品”营业成本、销售量的数据估算，2022年12家样本企业锂盐成本平均值为12.44万元/吨，2023年（13家样本企业）平均生产成本降至11.03万元/吨。

目前，2024年年报虽然还未披露，但是考虑到锂精矿价格的回落、行业“一体化”水平的提升，预计以上行业成本平均值将出现更大幅度的下降。

这在当前市场环境下非常重要，成本线已经相当于锂业公司的生命线。

虽然锂价进一步下跌的空间十分有限，但是中期上涨同样缺少有力拉动，碳酸锂等产品可能长期维持在7-10万元/吨价位波动。

面对上述价格，盐湖提锂企业的经营安全边际最高，其次是锂精矿100%自给的矿石提锂企业，再次才是原料部分自给的矿石提锂企业。

至于缺少自有矿，降本方面无实质性进展的锂业公司，在当前供给端重塑的行业格局下，很可能会被清洗出局。