近段时间的黄金，似乎插上了翅膀。

不但民间买黄金的情绪非常之高，很多国家很多机构也都在买黄金。

所以前几天价格简直是疯涨，COMEX黄金期货到达2150美元/盎司的历史高位，就连现货黄金，也达到近2147美元/盎司的历史高位。

还有国内的金价，当天483元/克的价格，同样创年内新高。

如果是品牌黄金饰品，价格更是超过630元/克。

即便这么高的价格，依然挡不住消费者的热情。

同样热情的，还有各国央行，今年前三季度黄金持有量同比增长14%，黄金作为“避险资产”，果然关键时刻，依然还是大家的心头好。

不过金价的波动也是很大，整体来看，今年涨幅大概是17%左右，但是中间起起伏伏的，像坐过山车一样，所以要注意风险！

那么黄金的上游，旗下有金矿的企业，在这么好的行情下，有没有出色的表现？

我们以龙头公司“紫金矿业”为样本来深度聊一聊。

一、公司

今年的8月份，紫金矿业在福建上杭县办了一个庆祝会，庆祝公司成立30周年。

有14位两院院士参加，董事长“陈景河”洋洋洒洒发表了长篇讲话，回顾了30年以来的风风雨雨，以及对未来的美好展望。

紫金矿业的前身，是当时的上杭县矿业公司，成立之初平平无奇，1993年开始启动紫金山金矿的开发后，就改名为紫金矿业。

陈景河毕业于福州大学地质专业，第一份工作就是在闽西地质大队当勘探员。

紫金山早在宋朝时期，就已经被开采，但是矿石品质和储量，一直被认为不太高。

如上图所示，金矿行业一般把矿石分为四个等级。

品位小于1克/吨的，基本上没用，也不算入储量。

品位在1克/吨到3克/吨之间的，有点用，但是开采太费劲，属于没有开采价值，但是也算进总储量里面。

品位大于3克/吨的，是主力军，我国大量金矿都是这个水平的品位。

品位高于10克/吨的，那发财了，是真正的金山。

当时的紫金山，从50年代开始，就进行了多次勘探，但是都没能找到含金量高的矿体。

到80年代，陈景河来了，他花了10年的时间，终于找到了铜金矿床。

不过从外层的矿石来看，品位并不高，理论上是属于没有开采价值的。

陈景河并不这样认为，他坚信紫金山是一座真正的金山。

后来当上了矿产公司的经理，终于有权力主导开采了，但是公司的实力太弱，根本没法支撑前期的投入和开发。

就在这个关键时刻，鼎鼎有名的“陈发树”出现了。

陈发树名下的新华都，正好刚买了一大批工程设备，于是就答应陈景河可以先挖矿，然后再付款。

可是没想到前期开采难度实在太大，所以工程进展很不顺利。

时间拖久了，陈景河欠陈发树的钱越来越多，公司资金压力也越来越大。

无奈之下，拉着陈发树喝了顿酒，趁着酒兴说了一番掏心窝子的话：

“陈老弟呀，你看咱是本家兄弟，一百年前可能是一家人，现在老哥我手上有这么大一座金山，我看你也是个实在人，想不想家里有矿？”

陈发树那叫一个激动，谁不想家里有矿啊，尤其是金矿，所以痛快并且感激的答应了陈景河。

到2000年，陈发树用名下的公司，共出资近3850万，以占股26.92%的比例，参与紫金矿业的股改。

第一大股东兴杭实业是上杭县财政，陈发树转身就成为了紫金矿业的第二大股东。

不知道是不是巧合，股改后的第二年，紫金矿业再次勘探发现，黄金储量居然高达138吨，远远高于之前勘探的区区5吨。

家产瞬间翻了近28倍，钱包鼓了当然要剁手，于是开始买买买。

短时间内就收购了大量的其他矿山，排进国内五大金矿企业。

2003年公司在港交所上市，融资11亿港元，刚空出来的钱包，又装满了。

于是又开始买买买，不过这次主要是在国外买。

比如加拿大的“顶峰矿业”，英国的“蒙特瑞科”，还有南非的“Ridge Mining”等等。

买了一轮国外的矿山后，金矿产量拿下全球第十的成绩，而且业务还扩张到“银、铜、锌、铁、钼、锡”等多个领域。

不过钱包自然又空了。

没钱怎么办？

接着上市。

2008年，非常好的一个时间点，又在A股上市，上市的时候还有一段颇为传奇的历程。

这次上市，融资高达百亿。

不但钱包又鼓了，而且正好那个时候金融危机，又给了紫金矿业很多买买买的机会，而且还是打骨折买。

这次上市也直接产生了200位亿万富豪。

陈发树当然收获最大，短时间套现27亿，瞄准下一个目标青岛啤酒和云南白药。

紫金矿业从那以后，就变成了一家主要由机构持股的公司。

很多原股东的退出，并不代表公司不行了，恰恰相反，紫金矿业不但继续买买买，而且频率和速度越来越快。

以前每年只买几次，现在平均每个月都在买。

比如2022年，排得上号的收购项目，就有15个，金额超过350亿。

你要知道，作为一家金矿起家的公司，不但金矿买成了全球巨头，就连其他矿山，也顺带成为了巨头。

比如锂矿，最近碳酸锂的价格非常酸爽，紫金矿业旗下的锂矿，可是仅次于天齐锂业和赣锋锂业的。

而且这个花钱的趋势，不但丝毫没有放缓的意思，如果按照陈景河在2022年的年底，当选第八届董事长的时候所说：

“未来，咱们紫金矿业，还要继续买买买，全球还有那么多优质的矿山，不放在咱中国人手里怎么行，所以，未来5年，我要再买出一个紫金矿业来。”

5年的时间，再造一家已经3000亿左右市值的公司，除了霸气，还是霸气。

三十功名尘与土，八千里路云和月，凡是过往皆为序章，30年是一座里程碑，更是一个新起点。

我们拭目以待，紫金矿业未来如何用5年时间，重写30年的序章。

二、业务

紫金矿业的业务当然主要是挖矿卖矿产品，不过近两年公司投资的“紫金黄金”零售也比较火。

虽然目前紫金黄金贡献的业绩很少，也算是有潜力的新业务，所以顺带讲一下。

1、紫金黄金

现在紫金黄金的线下店还不是很多，所以可能知名度还没有那么高。

但是公司的成本优势，是任何黄金首饰零售企业没法比的，贵重首饰的核心就三点，品质、价格和款式。

品质无非就是纯度，紫金矿业是鼻祖，当然没问题。

价格就更不用说了，其他竞争对手都得从我这进货原材料，没有可比性。

至于款式，只是花钱请设计师的问题，更不重要。

现在缺少的，就是线下门店数量，未来肯定会大规模扩张。

目前在店商平台的表现，是非常好的，从去年的618开始，店铺单品销售就过亿，仅次于周大福和周生生，销量排名第三。

其实现在去买黄金饰品的消费者，都会去对比金价，所以零售商在黄金本身上的材料差价，是很薄的，主要赚所谓的“手工费”。

比如什么古法啊，什么某某知名设计师款啊等等。

每克黄金的加工费利润，要远远高于材料利润，其实这并没有竞争力。

所以那些知名的零售品牌，每年营收也有上百亿甚至大几百亿，但是净利润只有几个亿到十几个亿，毛利率并不高。

当然那些国际奢侈品巨头不一样，他们有品牌力，所以材料可以很差，比如大部分卖得好的产品，都是18K金。

K金是金的合金，一般用于首饰，18K指18/24的金含量，24K就是纯金。

这没法比，人家卖的本来就不是价值，而是那个logo。

但是国内没有这样的奢侈品牌，所以紫金黄金相比之下，就多了一个成本竞争力。

这是紫金黄金作为一个新品牌，能发展这么快的原因。

我看到去年公司推出的一个新品牌“OG”，理念很有意思，主打“初炼金”。

意思就是他家的产品，都是直接从金矿开采过来的，原汁原味，不是黄金回收等多次使用的。

其实就是个概念，适合有心理洁癖的人。

当然紫金矿业的主业还是旗下的那么多矿山，主要贡献业绩的是“金矿、铜矿和锌矿”这三种，下面就具体来看一下这三大矿物的具体情况。

2、金矿

紫金矿业的金资源量3117吨，按照权益法的话，储量1191吨。

去年紫金矿业黄金产量56吨，同比增长18.76%。

旗下主要的三大金矿，分别是澳大利亚的诺顿金田，还有塞尔维亚的紫金铜业和Timok。

诺顿金田是澳大利亚最大的黄金生产企业，拥有近1000平方公里高潜力矿权区域，未来依然还有很好的勘探前景。

紫金矿业在2012年和2015年，两次入资买下100%的股权。

目前的产量是5.5吨/年，现在依然还在扩产。

塞尔维亚是紫金矿业的福地，一直在该地区不停地投资。

比如今年的9月9日，在厦门举行的第二十三届中国国际投资贸易洽谈会上，塞尔维亚的能源部部长杜布拉夫卡·杰多维奇，又与紫金矿业签了个开发Timok的备忘录，金额高达273亿。

Timok属于金铜矿，矿山分为两部分，上部分是金铜矿，下部分是铜矿，之前属于Nevsun Resources公司。

2018年的时候，紫金矿业花了近14亿美元，买下上部分100%的权益，还有下部分60.4%的权益，第二年又增加4亿美元，拿下整座矿100%的权益。

塞尔维亚紫金铜业和塞尔维亚紫金矿业这两家公司，也是在2018年，总出资超8亿美元，买下塞尔维亚的博尔铜矿和丘卡卢·佩吉铜金矿，就成立了这两家公司，都生产黄金。

上面说到的几个金矿，是紫金矿业主要的黄金储量地，占比超过35%。

但是由于时间还比较短，目前都还处于扩建状态，产量不是很高。

现在产量超过4吨/年的，主要集中在哥伦比亚的武里蒂卡金矿、澳大利亚的诺顿金田、塔吉克斯坦的吉劳、塔罗金矿、陇南紫金、塞尔维亚紫金矿业这五个。

尤其是武里蒂卡金矿贡献最大，去年黄金产量7.7吨，银产量18吨。

这座金矿的品位非常高，而且储量也比较高，是哥伦比亚第一座大型地下矿山，大陆黄金100%持有该矿山权益，紫金矿业在2020年收购了大陆黄金69.28%的股权。

诺顿金田前面也讲到了，储量大，但是品位不高。

吉劳、塔罗金矿目前的产量虽然只有4.5吨，但是也在抓紧扩产，明年的产能应该会提高到6.5吨。

近几年紫金矿业的黄金资源量增长是真的快。

如上图所示，从2020年开始，每年都在大幅度增长，而且今年还在继续。

金矿也是紫金矿业最主要的利润来源，2022年贡献了107.6亿的营业利润，占了利润的77%。

3、铜矿

铜矿的储量和产量都要大很多，资源量高达7372万吨，储量3209万吨。

去年的产量87.7万吨同比增长29.5%。

如上图所示，产量超10万吨的有五个，刚果（金）的卡莫阿铜业和科卢韦齐铜矿，塞尔维亚紫金矿业，国内的黑龙江多宝山和西藏巨龙铜业。

其中塞尔维亚紫金矿业刚讲过，属于铜金矿，既产金，也产铜，真是好地方。

卡莫阿-卡库拉铜矿不但品位高，而且储量很大，目前是全球第四大产铜矿山。

现在正在建设三期扩产项目，预计2024年10月投产，到时候矿石处理能力如果按计划达到1920万吨/年，铜的产能将提高到80万吨/年，进步成全球第二大产铜矿山。

该铜矿2022年产量33.3万吨，还有很大的提升空间。

位于黑龙江的多宝山铜矿，其实资源量并不高，才249万吨。

不过因为开发很早，所以很成熟，去年的产量达到11.1万吨。

还顺带生产了2.6吨的黄金和2246吨的钼。

这座矿如果后面不能继续勘探出新的资源量，后续潜力不是很大。

紫金矿业在国内还有一座大型铜矿，位于西藏的巨龙铜矿。

这是公司2020年收购巨龙铜业50.1%的股权带来的。

这座矿品位很低，但是资源量大，高达1890万吨。

由于矿石里面含铜量太低，所以开采难度比较大，对基础工程建设要求比较高。

现在投产的只是一期工程，规划中的还有二期和三期工程。

按照公司的说法，三期工程全部完工，矿石的处理能力将达到2亿吨/年，铜产能达到60万吨/年。

这个过程我估计会很长，因为难度太大了，强行开采，会导致成本很高。

对比国内外的铜矿就会发现，我们国内不缺矿山，缺的是品位。

你看刚果的铜矿，品位是国内的8倍，开采难度和成本都会低很多。

紫金矿业在铜矿的开采上，是很上心的，增长速度非常快，2022年新增产量29万吨，全球都只新增了不到73万吨，他一家占了40%。

4、锌矿

锌矿与黄金和铜不一样，属于基本的工业金属，应用很广泛。

紫金矿业是国内最大的锌生产企业，旗下资源量1118万吨，储量480万吨。

去年的产量40万吨，只略微增长了1.24%。

主要锌矿子公司也不多，只有5家。

其中产量过10万吨的，是紫金锌业和厄立特里亚碧沙矿业这两家。

碧沙锌铜矿是厄立特里亚最大的在产锌矿项目，开采规模为240万吨/年。

今年的2月份，厄立特里亚总统会见了陈景河，谈得非常开心。

碧沙锌铜矿的锌资源量不低，达到309万吨，而且品味还可以，同时也产铜，不过储量不大。

该矿2022年的锌产量12.1万吨，目前也处于扩建状态。

紫金锌业是公司锌矿业务的老大，主要负责开发位于新疆的乌拉根锌（铅）矿。

这座锌矿资源量比较大，达到518万吨，但是品位比较低。

以前早就勘探出这座锌矿，但是质量不高，导致开采难度太大，成本太高，所以一直被搁置。

紫金矿业接手后，进行了大量改造和基础建设，变成了全国产量最大的锌矿。

代价也是很大的，紫金矿业从2007年开始，就拿下这个项目，经过十几年的开发，才有今天这个成绩。

2022年锌产量14.1万吨，现在第四期扩产工程，也进入了尾声。

三、业绩

先来看公司主要矿山今年的产量表现。

今年前三季度，矿山产金超过5吨，全年同期只有不到4.1吨，同比和环比都有所上升。

矿山产铜75.4万吨，比去年同期增长了近10万吨。

矿山产锌32.3万吨，只是略微增长，而且第三季度还略微有所下降。

如果根据紫金矿业公告的扩产进度，明年的产量会有所提升。

从产品价格上来看，今年只有金矿表现比较好。

矿山产金今年的销量4.93吨，比去年增长了近0.4吨，而且今年的单价401元/克，比去年的356元高了45元/克。

几年的黄金几个波动比较大，但是整体是上涨的。

不过成本也有所增加，表格内的销售成本，包括了采矿过程中的一系列项目，而且还有汇率波动的影响。

今年的矿山产金的毛利率只有45.9%，相比2022年下降了3个百分点。

汇率波动影响了5个百分点的毛利率，如果去除这个影响，经营毛利率实际上是增长了2个百分点。

矿山产铜今年的销量60.6万吨，比去年同期增长了5.6吨，单价51147元/吨，相比去年涨了223元/吨。

不过铜矿销售成本增长了16%，导致毛利率是真实下滑的，今年只有56.04%，相比去年的61.91%，下降了5.87%。

即便去除汇率波动影响的3.5个百分点，也依然下降了2.37%。

矿山产锌今年的销量10.5万吨，几乎和去年保持一个水平。

但是今年锌的价格，那跌幅叫一个大。

去年最高的时候达到历史高峰的4896，今天正好腰斩到了2450。

紫金矿业的矿山产锌，今年单价11711元/吨，相比去年的16220元/吨，每吨大降了4509元。

而且销售成本还涨了1298元/吨，所以毛利率今年只有22.56%，相比去年腰斩。

这还是第三季度价格有所上涨，第二季度更惨。

上图是“金、铜、锌、银、铁”今年分季度的价格表现。

只有锌的波动很大，其他四种相对都比较稳定。

今年第二季度锌的毛利率跌到只有10.88%，好在第三季度差不多涨了一倍。

不过矿山产锌的业绩贡献比较小，对紫金矿业的整体业绩影响不是很大。

前三季度营收2250亿，同比增长10.19%。

这是整体销量增加带来的增长。

但是归母净利润161.7亿，同比下降了3%，扣非净利润152亿，更是同比下降了4.5%。

虽然下降不多，但依然属于增收不增利。

主要是毛利率和净利率都有所下滑，而且这两年的各项费用，全面都在上升。

尤其是管理费用，前三季度高达54亿，同比增长了22.6%。

紫金矿业这几年规模扩张很快，到处买矿，到处扩产，在建工程现在都高达281亿，各项费用增大很正常。

但是扩张太快，资金还是有压力的。

资产负债率一直都不低，快要突破60%。

借款很高，短期借款253亿，长期借款721亿，还有237亿的长期债券，所以财务费用比较高。

账上只有一两百亿的货币资金，即便加上存货也只有500亿左右，有一定的还债压力。

好在现金流保持得很好，经营现金流入2460亿，产生了257亿的净额。

而且长期比净利润高，公司果然属于家里有矿，赚的都是真钱。

但是这几年都处于发展期，资本开始吞噬了大量利润。

现在才三季报，资本开支就已经高达193亿，看来要连年增长了。

不过这个速度，离再造一个紫金矿业，似乎还比较远。

如果真冲着这个目标去，意味着未来几年公司的财务压力都会比较大。

四、总结

对于所有矿业公司，最关键的无非就是三点，价格行情、资源储量和产能。

这两年关注大宗商品行情的朋友应该清楚，大量矿石的价格波动非常大，翻倍和腰斩都是正常的，比如现在的碳酸锂价格，跌到地板上了。

贵金属要稍微好一点，比如黄金是公认的避险资产，还有黄铜价值也很高，相对来说，抗波动能力要强一些。

这些东西毕竟贵，市场也会更敏感，要真的黄金价格大跌，全球一定大量人抢购，所以有利于平抑价格幅度。

另外一个资源储量，这个要注意区分，资源量和储量不是一回事。

资源量就是矿山的整体勘探含量，跟品位没关系，大自然给了多少就是多少，能不能开采是另一回事。

但是储量是必须具有开采价值，才能算进公司储量的，否则还“储”什么？

所以储量是人为定义的，是必须要数据支撑的，而且是有明确文件规定衡量标准的，在估算的时候，可以算进公司未来的业绩空间。

紫金矿业有个特点，就是善于开采低品位的矿山。

比如前面说的紫金山金矿，到现在为止，也没有开采出一块黄金含量高于3克/吨的矿石。

所以如果开采技术不行，或者方式不对，必然亏损。

陈景河就是因为解决了这个问题，能够把低于3克/吨这个指标的矿山，开采出经济效益，这也是能在全球那么多地方顺利的买矿的原因之一。

公司的确有很优秀的开采技术，这就是竞争力，行业内一般称为“紫金山模式”。

你看在陈景河接手紫金山之前，所有专家的判断都是紫金山没有开采价值，肯定亏损。

陈景河不但成功开采，还成为了公司的基本盘。

根据紫金矿业公布的未来规划，计划到2025年，矿产金产能达到90吨、矿产铜达到117万吨、矿产锌达到48万吨、碳酸锂达到12万吨。

也就意味着金、铜、锌未来三年的年均复合增长率，分别达到17%、11%和3%。

再加上还一直这样买买买，过几年，不管是储量，还是产能，都是奔着全球前三去了。

能不能再造一个紫金矿业不好说，但是未来的增长趋势，还是很不错的。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

小拇指，发财手点个赞......

#财经##股市分析##黄金##外汇黄金[超话]#