美国经济假衰退
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2022-05-11 19:55:53
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原标题:美国经济假衰退

一季度美国经济低于预期主因是进口拖累,作为美国经济的“压舱石”,私人消费表现出十足的韧性。

赵伟/文

美国一季度GDP环比增速为负,远低于市场预期,这是否意味着美国经济进入衰退了呢?

具体来看,一季度美国GDP环比折年率(下同)为-1.4%,低于预期1%,而前值为6.9%,-1.4%的增速是近两年以来首次转负。在经济的主要分项中,私人消费环比2.7%,高于前值的2.5%;私人投资环比2.3%,远低于前值的36.7%;出口环比-5.9%,远不及前值的22.4%;进口环比17.7%,略低于前值的17.9%;政府支出环比-2.6%,不及前值的0.9%。

美国经济“开门黑”,主因进口拖累。基于环比贡献值来看,净出口对GDP环比拖累3.2个百分点,其中进口拖累超过2.5个百分点。贸易数据显示,美国一季度进口的大幅增长,是汽车及零部件、食品饮料等消费品,以及中间品与资本品的共同推动。消费品进口大增,反映居民消费需求旺盛的背景下,国内汽车等仍处于供不应求状态;中间品与资本品进口增长,指向企业资本开支需求旺盛。

刺激退潮背景下,美国政府支出降速乃大势所趋,预计未来或也难有起色。一季度政府支出对GDP环比拖累0.5个百分点,与前值基本一致。联邦政府支出拖累0.4个百分点,州和地方政府支出拖累0.1个百分点。联邦政府支出的国防、非国防支出均持续降速,符合刺激退潮下的正常趋势。未来一段时间,党争、债务上限等约束下,拜登政府的发力空间或仍有限,对GDP的支持或难有起色。

私人投资主要受库存“异常”拖累,企业资本开支依然稳步增长。2021年四季度对GDP贡献高达5.3个百分点的私人库存,对一季度GDP拖累0.8个百分点,主因汽车及零部件等分项库存的大幅下滑,反映需求旺盛、生产不足,并非补库周期的结束。固定投资方面,住宅投资平稳,非住宅投资表现亮眼。其中,设备投资对GDP环比贡献0.8个百分点,指向企业资本开支仍处于上行周期。

作为美国经济的“压舱石”,私人消费表现出十足的韧性。一季度服务消费环比4.3%,对GDP环比贡献1.9个百分点,指向疫情退潮下,包括餐饮、住宿等在内的服务消费正稳步修复。商品消费环比-0.1%,对GDP贡献忽略不计。不过,以汽车为代表的耐用品消费环比达到4.1%,对整体消费形成有力支撑。但高通胀压力下,能源、纺织品等非耐用品的消费需求受到明显抑制。

另外,2022年以来,美国就业人数高增的同时,就业质量进一步提升。2022年1-3月,美国每月非农新增就业人数分别为50.4万、75万和43.1万人,月均达到56.2万人,远高于2017-2019年的平均水平。而且美国就业质量进一步提升,全职工占比稳步提升至84%,因经济原因而只能获得临时性工作的就业者占比持续保持低位。

展望未来,美国企业景气高企,居民收入高增,或仍将对中短期经济形成有力支撑。从企业端来看,考虑到实际库存仍处于低位,新订单等领先指标维持高位,库存有望重新回补,进而对中短期经济形成有力支撑。疫情退潮下,美国企业资本开支对经济的支撑,或将进一步凸显。从居民端来看,薪资提升与就业修复,持续超预期且已进入良性循环;叠加疫后线下消费自然修复等,继续提振私人消费。

美国经济维持韧性下,通胀“高烧不退”,意味着美联储政策收紧节奏短期或难以放缓。最新数据显示,美国3月CPI同比已破8%。供给受限且需求改善下,以原油为代表的传统能源价格维持高位;叠加劳动力成本的逐步显性化等诸多因素,导致高通胀的持续时间可能比预期要长。美联储重申抗通胀为第一要务,进一步加息乃至缩表的节奏中短期都难以放缓,对资本市场的不利影响仍需关注。

(作者为国金证券首席经济学家)

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