联翔股份：主营产品量小价跌 执意扩产底气何在？
在主营产品单价和毛利率均下滑、市场占有率不到1%、线下门店主渠道更易受疫情波及的情况下，联翔股份逆势执意扩产的底气何在？
本刊特约作者 方斐/文
3月11日，浙江联翔智能家居股份有限公司（下称“联翔股份”）首发申请获证监会发审委审核通过。
2018-2020年，联翔股份实现营业收入分别为2.47亿元、2.98亿元、2.54亿元，2019年同比增长20.65%、2020年同比下降14.77%；实现归属于母公司股东的净利润分别为4720.21万元、8547.84万元、6375.95万元，2019年同比增长81.09%、2020年同比下降25.41%。2021年上半年，联翔股份实现营业收入1.26亿元，实现净利润2240.69万元。
总体来看，最近三年，联翔股份营收和净利润呈现较大的波动态势，尤其是2020年，由于受新冠疫情的影响，公司营业收入和净利润双双下滑。联翔股份对此的解释为：2020年度，公司营业收入及各项利润同比出现下降，主要系上半年受疫情的影响，经销商订单需求量减少所致。
量价齐跌仍逆势扩产的悖论
2018-2020年及2021年上半年（下称“报告期”），联翔股份主营业务毛利率分别为52.21%、53.26%、49.07%和47.61%，且墙布产品的毛利率分别为53.19%、54.29%、49.98%、49.28%，两者均呈逐年下降的趋势，这或与主营产品单价不断下滑有关。
数据显示，报告期内，联翔股份主要墙布产品均价也呈现下降趋势，其中，独画刺绣墙布、循环刺绣墙布、提花墙布单价分别由2018年的590.32元/米、234.22元/米、97.71元/米下降至2021年1-6月的460.95元/米、230.85元/米和70.85元/米。从公司自身经营来看，产品价格不断下滑导致毛利率逐年下降也在情理之中，这与联翔股份所处的墙布行业的激烈竞争不无关系。
尽管2004年成立的联翔股份在墙布行业浸润近20年，但单从市场占有率来看其并未树立起应有的市场地位。招股书显示，联翔股份2020年主要墙布销量为280.35万米，折算面积约为788.45万平方米，占当年全国墙布销量的比例仅为0.66%——这一方面折射出行业较大的竞争压力，另一方面也凸显联翔股份自身核心竞争力的不足。
从主营业务比较来看，报告期内，同行业公司玉兰股份主营业务的毛利率分别为42.46%、44.21%、34.87%、31.31%，也呈下降趋势，相比之下，联翔股份主营业务毛利率远高于玉兰股份，分别高9.75个百分点、9.05个百分点、14.2个百分点、16.3个百分点，在联翔股份和玉兰股份毛利率均逐年下滑的前提下，联翔股份和玉兰股份之间的差额却呈逐渐增加的趋势，也就是说，报告期内，联翔股份和玉兰股份主营产品毛利率差的距越拉越大，这明显不符合行业毛利率不断下降的发展趋势。
如果用另一家同业公司上海天洋的数据进行对比，上述毛利率差距则更大，报告期内数值差分别为25.04个百分点、25.23个百分点、18.91个百分点、21.47个百分点，问题是，身处同一个行业，在原材料价格相差无几的情况下，且联翔股份毛利率走势与行业走势均为下滑的趋势下，它凭什么能做到与同业公司毛利率的差距越拉越大？
招股书显示，联翔股份的销售费用率还高于玉兰股份和上海天洋，既然销售费用率高于同行业可比公司，在经营成本高于同行业可比公司的情况下，联翔股份的毛利率应该较低才符合逻辑，但结果正好与上述合理逻辑相反。
据招股书披露，联翔股份此次IPO近七成的募集资金将投向“年产350万米无缝墙布建设项目”，其中拟新增提花墙布年产能320万米，独画刺绣墙布、循环刺绣墙布年产能分别新增15万米。
墙布产品为联翔股份的主营产品，具体可细分为独画刺绣墙布、循环刺绣墙布以及提花墙布，分别覆盖高端、中高端、经济型不同消费者的需求偏好。以2020年为例，联翔股份独画刺绣墙布、循环刺绣墙、提花墙布毛利率分别为67.29%、59.96%、46.74%。由此可见，高价产品往往带来高毛利。
但现实的残酷在于，联翔股份中高端产品量价齐跌，执意扩产的意义何在？
报告期内，联翔股份独画刺绣墙布、循环刺绣墙布、提花墙布在2018年的单价分别为590.32元/米、234.22元/米、97.71元/米，到2020年，对应产品单价已分别降至467.36元/米、231.41元/米、72.14元/米。
在产品价格一路走低的情况下，随之减少的还有产销量。联翔股份独画刺绣墙布、循环刺绣墙布在2019年的产销量分别为7.53万米、16.61万米，2020年已分别降至6.56万米、6.68万米，仅提花墙布实现正增长。与此同时，独画刺绣墙布、循环刺绣墙布产能仅分别为6.53万米、6.64万米，基于此，借助IPO募集资金新增的两倍多产能该如何消化？
既然未来仍有产品价格下行的风险，以线下门店为主销售渠道的联翔股份在疫情未明显缓解的情况下，仍要在此时逆势进行大幅扩产，此举颇令人费解。招股书显示，联翔股份97%的销售收入均来自经销商，眼下虽进入新冠疫情常态化防控阶段，但多地偶发的新冠疫情仍然为公司开展正常经营埋下诸多不确定性。