原标题：如何看待年初经济数据

工业生产超预期，原材料和部分出口链表现较好。投资总体回升，制造业一般、基建发力。消费好于预期，疫情反复下后续或仍有波动。

赵伟/文

3月15日，国家统计局公布的经济数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5%，前值为4.3%；1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，前值为1.7%；1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长12.2%。

工业生产超预期，原材料和部分出口链表现较好。1-2月工业增加值同比增长7.5%，超过市场预期的3.2%，三年复合增长为7.9%，高于2021年12月的两年复合增长5.8%。其中，采矿业和制造业分别为9.8%和7.3%、，高于2021年12月；即使考虑基数因素，黑色冶炼、有色冶炼、电气机械、纺织业等生产回升。工业生产回升，一方面缘于限产等扰动逐步消退，另一方面可能与节后复工较快、出口较强等有关。

服务业预期改善，疫情扰动仍需关注。1-2月服务业产出同比增长4.2%、高于2021年12月的3%，三年复合增长为5.9%、高于2021年12月两年复合增长5.3%；其中，服务业商务活动指数经历1月回落后在2月小幅回升，活动预期指数在2月显著回升。疫情反复背景下，后续需跟踪疫情防控加强对线下服务业的阶段性干扰。

投资总体回升，制造业一般，基建发力。1-2月固定资产投资同比增长12.2%、三年复合增长4.6%，均高于2021年12月两年复合增长的3.9%。其中，制造业投资同比增长20.9%，高于2021年12月的11.8%；剔除基数因素后，三年复合增长4.4%，低于2021年12月两年复合的11%，制造业投资数据在年底年初波动较大，后续仍需跟踪。基建投资同比8.6%，三年复合增长2.3%，而2021年12月同比增长3.8%，两年复合增长为4%。

地产投资数据“打架”，销售低迷确定。1-2月房地产投资同比增长3.7%，三年复合增长为6.3%，高于2021年12月两年复合增速的-3%；其中，施工相对较好，新开工和竣工依然低迷，但增长水平均低于房地产投资，同时房地产投资资金到位情况也明显偏弱。1-2月商品房销售同比增速为-9.6%，略好于2021年12月的-15.6%，与居民按揭贷款指向的方向一致，地产销售总体依然低迷，但部分二线城市近期出现边际改善。

消费好于预期，疫情反复下后续或仍有波动。1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，高于预期的4.6%和2021年12月的1.7%，三年复合增长为4.3%，高于2021年12月两年复合增长3.1%。其中，商品消费和餐饮收入同比分别为6.5%和8.9%，好于2021年12月的2.3%和-2.2%，剔除基数因素也好于前值。消费好于预期和居民消费高频跟踪，可能部分缘于社会集团消费活动等的改善；但疫情反复可能阶段性加大对消费的抑制。

城镇调查失业率季节性回升，但结构性就业压力依然突出。2月全国城镇调查失业率为5.5%、与去年同期持平，较2021年12月回升0.2个百分点；其中，16-24岁人口调查失业率15.3%、创历史同期新高，较2021年12月上升1个百分点；25-59岁人口调查失业率连续4个月回升、2月达4.8%，但低于过去两年同期值。

2月社融回落，不必过于悲观解读。2月新增社融1.19万亿元、同比少增5315亿元，其中人民币贷款和未贴现承兑汇票拖累显著；对此数据，市场悲观解读居多，我们认为大可不必。年初信贷大幅放量之后，2月投放有所回落、甚至节奏略控制的情况，在历史上也曾出现过；年初数据单月波动不宜过度解读，1月和2月信贷合计超5.2万亿元、同比多增2700亿元，后续还需要跟踪3月变化。

“政策底”夯实、“经济底”在即，经济不必过于悲观。不要低估政策“稳”的决心，稳增长已从第一步募资增多，逐步转向第二步项目开工、需求释放；但也不要误解政策意图，本轮稳增长并非“走老路”。继续强调，“经济底”或在一季度前后出现，经济或在二季度环比改善显著，三季度同比改善显著。

（作者为国金证券首席经济学家）