原标题：美联储加息对大类资产的影响

加息初期对股市有扰动，中期取决于各自基本面。

荀玉根/文

1月美国的CPI季调同比达到了7.5%，创下1982年以来的新高，通胀压力下美联储态度已明显偏鹰，近期市场预期美联储在3月议息会议上加息的概率已达100%，往后看，美联储加息后续将带来哪些影响？

回顾历史，美联储最近的三次加息周期分别发生在1999/06-2000/05、2004/06-2006/06、2015/12-2018/12，近三次加息周期内美国经济整体均处在增长动能不断强化同时通胀持续上行的阶段，即经济周期中的过热阶段。

对于全球的权益市场而言，美联储每次开启新一轮加息周期时权益市场在短期内均有不同程度的回调，其中标普500最大回调幅度在5%-15%之间，而恒生指数和上证综指的最大跌幅在15%-30%之间。但拉长时间来看，整个加息周期内海内外的股市在经历了回调后，最终仍会随着各自基本面的好转而恢复上涨。

对于A股而言，短期视角下美联储加息更多是通过外围市场扰动来冲击市场情绪，而A股走势和海外市场的相关性实际是自2014年11月沪股通开通以来才开始显著上升的，因此主要分析最近一轮美联储加息初期A股市场的反应。具体来看，2015年12月美联储宣布加息后，标普500在2015/12-2016/02期间下跌约13%，而当时中国的10年期国债利率实际仍处于下行通道中，但2016年开年后A股各大指数仍大幅下跌，背后的主因源自于当时熔断机制的试行以及推行供给侧改革后市场对经济基本面的担忧，此时美联储加息便成为了当时的情绪催化剂。而到了2016年12月，美联储再次宣布加息时，中国的宏微观基本面均已出现了一定的改善，市场情绪也没有那么悲观，且对该次加息也存在了一定的预期，因此该次加息对A股的扰动明显减弱，2016年11月至2017年1月，上证综指最大跌幅仅约为5%。

长期视角下，美联储加息主要通过中国货币政策来影响A股，虽然历史上中美货币政策也曾多次背离，但拉长时间来看随着美联储的加息路径逐渐推进，在此期间中国的货币政策基调也整体表现为紧缩。中美货币政策的相关性源自于通胀往往是全球性的，由于中美两国通胀周期存在一定的同步性，因此当美联储为了应对美国国内通胀而选择加息时，中国的货币政策也将面临一定压力，而国内无风险利率的上升将对A股的估值形成制约因素。

从A股风格来看，过去美联储加息时大盘价值风格大概率跑赢小盘成长，2004年5月至2005年8月期间，申万大盘相对小盘指数的比值从低点1.15上升至高点1.47，而国证价值相对成长指数的比值从1.10升至1.18；2015年12月至2018年12月期间，申万大盘相对小盘指数的比值从低点0.44上升至高点0.82，而国证价值相对成长指数的比值从1.24升至1.84。

目前来看，虽然本轮美联储加息周期尚未正式落地，但市场实际早已开始有所预期，对大类资产的潜在影响已经在过去三个月有所体现。

A股方面，在俄乌冲突和美联储加息的双重扰动下已经出现了一定程度的调整。往后看，市场最终还是要回到自身运行的逻辑上来。站在当前时点，A股春季行情依旧值得期待，逻辑有二：一是稳增长的政策效果逐渐显现。货币政策方面前期央行下调了MLF、SLF以及LPR利率，1月社融已同比多增9842亿元，财政政策方面，2月22日财政部举行新闻发布会时表示，2021年底已提前下达了专项债1.46万亿元，1月份完成发行4844亿元，占提前下达限额的1/3。二是回顾历史后发现，过去20年里A股春季行情从未缺席，背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开的时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。

（作者为海通证券首席策略分析师）