原标题：小心高油价的两个负面影响

高油价带来的通货膨胀压力，以及周期股投资的难度，是投资者需要面对的两个风险。

本刊特约作者 郭荆璞/文

2014年油价暴跌之后资本开支大幅下滑，2014年-2018年低迷的资本开支导致2019年-2024年全球石油供求紧张，虽然新冠疫情导致油价在2020年再次暴跌，但是资本开支没有恢复就意味着本轮油价高企的时间可能延长到2024年之后。

对于投资者来说，一定要小心高油价的两个负面影响。

高油价带来的通货膨胀压力

高油价并不一定导致经济增长减缓，真正对经济有影响的是高油价对美联储政策的压力，美联储可能在并不那么合适的时间点被迫紧缩来应对油价。无论是核心通胀框架还是鲍威尔的平均通胀框架，都是为了减少大宗商品特别是石油价格对货币政策的捆绑。

近两个月，一方面是美国的通货膨胀指标上升到了谁都无法无视的地步，另一方面鲍威尔面临的政治压力开始显现出来，他还能不能坚持宽松等待后疫情复苏，越来越艰难了。

我始终觉得，现在和未来1-2年并不是美国选择大幅收缩资产负债表的时机，如果缩，那么就有可能看到第三波的放松（2008年-2014年第一波，2020年至今第二波）。

美国的竞争力之一就是中长期货币政策的定力，沃尔克就是最好不过的例子，我们既不能低估美国货币政策在长期的方向选择上的决心，也不能低估他们面临短期选举周期时候的灵活性。私以为鲍威尔即使加息也不会是大幅度有持续性的，可是任何加息的动作，对当今估值已高的美国股市都是压力。

之前我就讲过这个观点，虽然美国股市仍然很强势，我还是抱着这样一种看法，美国股市整体估值偏高。中概股2021年的惨状，很难说与整体市场估值偏高无关。虽然从一个五年的尺度上看，美联储仍然可以坚持忽视油价带来的通货膨胀压力，但是即使短期政治因素导致的加息，仍然可能给股票投资者带来惨重损失。

周期股投资的难度

很多投资者喜欢看周期品的价格来指导股票投资，而且喜欢不断加码，这是非常危险的方式。

周期股的投资说来也简单，那就是人弃我取，当产品价格低迷，企业盈利不振，但是全产业链库存却开始下降的时候（可能你读到的新闻是下游和经销商看淡未来而拒绝买货），这时候是最好的介入时间点，而那些在产品价格上升期间鼓吹买入周期股的做法，是冒了很大风险的。

风险在于：如果在股票上行当中不断加码，特别是低位买的少，高位一把梭，很有可能回调20%-30%就亏本了，那些融资买入的人，甚至会血本无归。

我有一个朋友2021年在云天化上大赚，他持有多年，在以色列化学公司入股的时候就买了不少，之后一直持有，时不时会补仓到自己给自己规定的水平，然后在2021年股价涨到自己成本线之后就停止买入了。

这大约就是不够了解企业的人在周期股上赚钱的方式，现在的云天化是高是低？我也没有发言权，但我懂得看市场情绪，他连市场情绪都不关心。

之前几个月在讨论中国神华和中国海洋石油的时候我也说过，在好公司身上，投资者未必赚大钱，这还是你买入的成本决定的。加上陕西煤业在2016-2017年的一波走向，很多人应该能想明白一个道理，要吃分红就要低估值低股价的时候买，有足够高的股息收益率在手，才有底气等待公司下一次周期景气高点。

未来的油价会在60美元以上几年的时间，因为2014年-2018年的资本开支不足；也会在2022年一季度继续有好的表现，因为页岩油气库存井数量在持续下降。这些都是行业分析能够揭示的，但是油价会不会上100美元？油价在2022年哪个季度会出现中枢下降？这都是基本面分析难以回答的。

在面临如此巨大而又难以回答的不确定性的时候，低价、低成本、仔细思考不轻易追高，是投资者最大的自我保护措施。

油价的波动是有规律的，美丽的诱惑总是有代价的，“这次不一样”的代价总是高昂的。