中信证券明明：存款着手降成本，LPR有望下调
文丨明明债券研究团队
核心观点
一季度货币政策执行报告侧重于“发挥存款利率市场化调整机制重要作用”，通过稳定乃至降低银行负债成本来“推动降低企业综合融资成本”。存款利率市场化调整机制后，结合降准以及再贷款的影响，可以有效引导银行负债成本下行，预计将带动LPR压降。
从存款着手降成本，LPR有望下调。一季度货币政策执行报告中侧重于“发挥存款利率市场化调整机制重要作用”，通过稳定乃至降低银行负债成本来“推动降低企业综合融资成本”。存款利率市场化调整机制后，引导银行负债成本下行，预计将带动LPR下行。
降成本目标从存款利率市场化着手。5月9日央行发布2022年一季度中国货币政策执行报告，继续强调推动降低企业综合融资成本，降成本目标降低再次强调，也表明了稳增长和宽信用的诉求有所强化。一季度货币政策执行报告中侧重于“发挥存款利率市场化调整机制重要作用”，通过稳定乃至降低银行负债成本来“推动降低企业综合融资成本”。
存款利率市场化更进一步，引导银行负债成本下行，预计将带动LPR下行。2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。这是继2021年6月人民银行指导利率自律机制优化存款利率自律上限形成方式由存款基准利率乘以一定倍数形成改为加上一定基点确定后的又一次改革。4月降准并没有引导LPR报价下行，叠加存款利率市场化改革成效后，预计5月份LPR可能下行。
综合降准置换MLF、存款利率报价机制改革以及再贷款工具的影响来看，合计节约的成本可达300亿元。①4月降准释放长期资金约5300亿元，降低金融机构资金成本约65亿元。②存款利率自律上限优化后，存款降低成本约186亿元。③再贷款对于银行压降成本约48.4亿。综合来看，年初至今已经落实的（不考虑未来存款利率继续压降以及新增再贷款等情况）负债端成本压降已经达到300亿元。11家样本报价行总负债160万亿元，则边际成本下降2BP。
银行负债端边际成本有所下降，且未来进一步下行的空间较大，因此5月LPR报价有可能下调5BP。总体来说，上述计算方式在负债端成本压降与净息差稳定的前提下计算得到了LPR的压降空间，但仍然存在一定的计算偏差。但从此前LPR下调经验来看，报价行在报价过程中可能考虑了非市场化的政策指导等因素。综合来看，从上一次LPR报价调整至今，银行负债端边际成本有所下降，且未来进一步下行的空间较大，因此5月LPR报价有可能下调5BP。
正文
从存款着手降成本，LPR有望下调
降成本目标从存款利率市场化着手。5月9日央行发布2022年一季度中国货币政策执行报告，对国内国际经济发展环境做了详细分析，也对下一阶段货币政策主要操作思路做出部署。一季度货币政策执行继续强调推动降低企业综合融资成本，降成本目标被再次强调，也表明了稳增长和宽信用的诉求有所强化。但是不同于上个季度降成本的方式侧重于“发挥贷款市场报价利率改革效能”，一季度货币政策执行报告中侧重于“发挥存款利率市场化调整机制重要作用”，通过稳定乃至降低银行负债成本来“推动降低企业综合融资成本”。
存款利率市场化更进一步。2022年一季度中国货币政策执行报告在《专栏 3 建立存款利率市场化调整机制》披露，2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。这是继2021年6月人民银行指导利率自律机制优化存款利率自律上限形成方式由存款基准利率乘以一定倍数形成改为加上一定基点确定后的又一次改革。
存款利率市场化调整机制后，引导银行负债成本下行，预计将带动LPR下行。新的机制建立后，工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均已于4月下旬下调了其1年期以上期限定期存款和大额存单利率，部分地方法人机构也相应作出下调。根据货币政策执行报告披露的最新调研数据，4月最后一周（4月25日-5月1日），全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37％，较前一周下降10个基点。4月降准并没有引导LPR报价下行，叠加存款利率市场化改革成效后，预计5月份LPR可能下行。
LPR压降空间的测算
由于最近一次的LPR报价调整在今年1月，因此我们主要计算年初至今各项货币政策对于银行负债成本的边际影响。目前，LPR报价行一共18家，其中上市银行11家，此外还包括部分城农商行、民营银行和外资银行。受限于数据可得性，我们主要选取11家上市银行，大致测算目前LPR的压降空间。
综合降准置换MLF、存款利率报价机制改革以及再贷款工具的影响来看，合计节约的成本可达300亿元。①降准节约的利息成本。2022年4月15日，中国人民银行决定于于2022年4月25日开始全面降准+定向降准，总体释放长期资金约5300亿元，降低金融机构资金成本约5300*（2.85％-1.62％）=65亿元。②根据货政报告专栏三，2022年3月，新发生定期存款加权平均利率为2.37％，较存款利率自律上限优化前的2021 年5 月下降12bp。假设年初至今下降6BP，且一季度11家报价行新增存款6万亿元（参考去年同期），则降低成本约60000*0.06％=36亿元，同时考虑到存量存款共127万亿，假设置换部分（期限在6M以下的定期存款）占比20％（这一数据参考了2021年末部分银行存款结构），则降低成本约150亿元。③目前已经确定披露的再贷款规模有4400亿元，成本为1.75％，假定这部分负债资金的定价水平比照1年期MLF，则对于银行负债成本改善幅度为4400亿×（2.85％-1.75％）=48.4亿。综合来看，年初至今已经落实的（不考虑未来存款利率继续压降以及新增再贷款等情况）负债端成本压降已经有65+36+150+48.4=300亿元。11家样本报价行总负债160万亿元，则边际成本下降300/1600000=2BP。
如果不采取直接计算负债成本边际压降幅度，而是类比此前两类降准释放资金对LPR的驱动，那么目前所节约的成本已经可以带动LPR压降5BP。去年7月和12月央行释放资金2.2万亿，相当于节约成本22000*（2.95％-1.62％）=292.6亿元，最终于同年12月带动一年期LPR下调5BP；按照这一对应关系，年初至今已经落实的负债端成本压降300亿元，可以推动LPR至少下调5BP。需要注意的是，这一对应方式并未考虑存款利率改革对负债端成本的影响，可能低估了驱动LPR调降的资金释放量。
总体来说，上述计算方式在负债端成本压降与净息差稳定的前提下计算得到了LPR的压降空间，但仍然存在一定的计算偏差，可能存在于以下几点：① 总负债以部分上市报价行为依据，但降准压降的成本是全市场角度，可能导致计算结果被高估；②计算未纳入未来影响和银行预期，实际上考虑到存款利率改革和再贷款政策效果的持续，负债端成本还有进一步下行空间，可能导致结果被低估；③未考虑间接影响，如降准后，通过置换部分MLF有助于释放质押的利率债，进而起到改善银行流动性监管指标，降低对NCD融资需求的效果，在银行同业负债到期重定价时，将改善银行广义同业负债成本，可能导致结果被低估；④从此前LPR下调经验来看，报价行在报价过程中可能考虑了非市场化的政策指导等因素。
综上，从上一次LPR报价调整至今，银行负债端边际成本有所下降，且未来进一步下行的空间较大，因此5月LPR报价有可能有所下调。
来源:金融界