中信证券：通胀同比拐点对联储和市场影响几何？
美国2022年4月CPI同比上涨8.3％（预期上涨8.1％，前值上涨8.5％）；季调环比上涨0.3％（预期上涨0.2％，前值上涨1.2％）；核心CPI同比上涨6.2％（预期上涨6.0％，前值上涨6.5％）；季调环比上涨0.6％（预期上涨0.5％，前值上涨0.3％）。
▌美国4月CPI同比向下拐点确认，但回落幅度不及预期，且核心CPI环比出现短期加速，能源项环比增速为负，食品项同比增速续创新高。美国4月CPI季调环比涨幅为0.3％，高于预期，低于前值的1.2％；同比涨幅由前月的8.5％略跌至8.3％，高于预期，仍处于40年来的高位水平。核心CPI季调环比涨幅为0.6％，高于预期，相比上月的0.3％有所回升；同比涨幅由前月的6.5％跌至6.2％，仍高于预期。按食品、能源与核心CPI三分法看，4月美国CPI能源项同比增速为30.3％，环比增速从上月的11.0％下降至-2.7％；食品项同比上涨9.4％，环比上涨0.9％，同比增速续创1981年5月以来的新高，环比增速相比前月的1.0％小幅回落。
▌住宅项、食品饮料项、交通运输项是美国4月CPI上涨的主要拉动分项。按八分法来看，就季调环比贡献率而言，住宅项贡献了76.93％的增幅，位居第一；食品饮料项贡献了34.82％的涨幅，医疗保健项贡献了10.37％的涨幅，分列二三位。就同比贡献率而言，交通运输项贡献了43.87％的涨幅，位居第一；住宅项和食品饮料项紧随其后，分别贡献了同比涨幅的31.77％和14.93％。交通运输项中主要是新车价格（季调环比上涨1.1％）和机票价格（季调环比上涨18.6％）对CPI拉动较多，二手车价格继续下行，但季调环比增速-0.4％较前值-3.8％明显收窄。能源项季调环比增速转负，其中汽油指数继3月大幅上涨18.3％后，在4月大幅下降6.1％，抵消了天然气和电力指数的上涨。
▌尽管同比读数的向下拐点确认，但美国通胀可能在高位仍将持续一段时间，预计2022Q2 CPI和核心CPI同比将在7.8％和6％以上。一方面，考虑到基数效应及住宅、新车价格高频数据的放缓，美国CPI同比回落的趋势基本确定。但另一方面，美国4月核心CPI环比增速一反此前逐步回落的态势转而加快，显示近期美国物价上涨可能更加普遍。同时，工资-价格螺旋的风险仍在持续，而货币政策从实施到见效仍有一定时滞，因此，预计美国通胀回落的速度相对较慢，预计在今年仍将总体维持高位，二季度CPI同比增速将在7.8％以上，核心CPI同比增速在6％以上。
▌预计4月CPI数据难以显著影响后续美联储紧缩路径。尽管4月CPI增速超预期，但也的确显示同比拐点到来，预计该数据不会显著影响美联储后续的加息节奏，即我们在《美联储2022年5月议息会议点评：美联储极致紧缩落地》（2022-05-05）中提到的6月和7月分别加息50bps概率较大，此后可能变为加息25bps。关于美联储紧缩预期的变化，我们维持此前观点，即最强紧缩预期5月落地后，由于紧缩细节已披露完备、CPI同比见顶以及近期PMI数据出现放缓迹象，因此未来较难出现比之前更紧的紧缩预期。9月美联储议息会议可能重新评估后续的紧缩节奏，或将由加息50bps放缓至25bps。
▌预计10年期美债利率上行斜率将趋缓，美元指数仍将维持强势，美股或将延续震荡行情。当前美国通胀趋势拐点已现，10年期美债利率上行幅度或将趋缓，具体而言，在美联储仍然鹰派紧缩的影响下，实际利率仍有一定上行空间，但后续通胀预期放缓或将抑制名义利率的上行幅度，同时美国经济增速逐步放缓也将对10年期美债利率上行产生抑制作用。美元指数方面，预计在今年下半年多数时间内，美元将维持强势，四季度美元指数可能阶段性走弱。美股方面，美股估值紧缩因素逐步让位于盈利基本面因素主导市场行情，预计美股盈利在Q1-Q2（盈利增速分别9.1％和4.8％）维持低位，震荡行情可能延续至Q3左右（Q3盈利增速有望回升至10％左右）。
▌风险因素：美联储政策紧缩幅度超预期；美国通胀超预期上行或超预期回落。
附录图表
本文节选自中信证券研究部已于2022年5月12日发布的报告《2022年4月美国CPI点评：通胀同比拐点对联储和市场影响几何？》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
来源:金融界