招商宏观：美国通胀驱动因素按下葫芦来瓢，美联储空间愈加逼仄
2022年1月12日美国劳工统计局发布：12月CPI环比0.5％（前值0.8％），核心CPI环比0.6％（前值0.5％）；同比7.0％（前值6.3％）。
12月美国CPI继续攀升，尽管供应链的供给冲击有所缓解，但房租呈现出加速上行的势头。美国通胀的驱动因素按下葫芦起了瓢，美联储的空间愈加逼仄。美联储加息最早或在3月份，考虑到房租上行趋势在CPI数据中的滞后反映，以及联储近期对劳动力市场结构性变化的担忧。美国通胀的驱动因素在发生改变，供应链和高油价的问题有望在2022年得到缓解，但是劳动力市场的情况使得联储从暂时性的供给侧冲击转向高通胀，联储亦会将房租高频数据纳入考量（Wilcox，2021）。
鲍威尔在11日听证会表态，“劳动力减少可能是未来通胀的问题之一，比供应链问题更加严重”。1）2021年12月，美国的劳动参与率在61.9％，相较疫情前 （2020年1月峰值的63.4％），减少约392万劳动者。2）据路易斯联储（Castro，2021），这与疫情后超趋势的退休规模有关，资产价格上涨亦加剧了此情形。若疫情常态化、周期性冲击持续，自愿失业或为长期问题。3）12月美国非农就业增长19.9万人（前值24.9万人），失业率降至3.9％（前值4.2％），联储预期失业率保持低位，而就业放缓反映了劳动力供给紧张。这意味着工资持续上行和通胀长期化的风险正在增加。
CPI房租项或加速上行，同时BLS统计规则使得房租项慢于房地产市场高频数据所反映的实际情况。2022年，美国房地产市场的供需缺仍难以在短期达到均衡，11月美国成屋销售（折年数，季调）升至646万套，为近10月以来高点；同时成屋供给仍明显低于长期趋势水平。
具体数据而言，12月CPI环比增幅主要由住房、二手车和食品项贡献，而能源项转负。其中，收容所和住房租金项环比均在0.4％（前值均在0.5％），而住房相关项权重约31％；二手汽车和卡车环比在3.5％（前值2.5％）。能源项降至-0.4％（前值3.5％），不过电力项仍在0.3％（前值0.3％）。
11日数据发布后，美元指数从95.5左右降至次日的95以下，美元指数走弱亦支持布伦特原油价格升至86美元/桶以上。美股已消化联储转向预期，道琼斯指数涨0.11％，标普500涨0.28％，纳斯达克涨0.23％。
供应链和高油价的问题有望在2022年得到缓解。1）联储全球供应链压力指数显示，供应链问题有见顶迹象。2）12月ISM PMI供应商交付指标降至64.9％（前值72.2％），配送时间下降（该指标反向于中国PMI分项）。3）EIA预计2022和23年布油均价分别在75和68美元/桶；这基于美国原油产量持续回升的假设，2023 年将增至1240万桶/天的历史最高水平。
来源:金融界