福斯特：胶膜产能稳步提升 行业龙头地位稳固
福斯特：胶膜产能稳步提升 行业龙头地位稳固
首创证券
福斯特2021半年报实现营业收入57.16亿元，同比+69.29%实现归母净利润9.04亿元，同比+98.08%，扣非后归母净利润8.75亿元，同比+97.81%。分季度来看，Q1/Q2实现营收28.14/29.01亿元，同比+86.51%/+55.38%，实现归母净利润4.95/4.09亿元，同比+219.7%/+35.59%，扣非后归母净利润4.85/3.9亿元，业绩符合预期。
光伏产品销量稳步提升 持续保持良好盈利能力
2021H1在光伏硅料价格大幅上涨，下游组件开工率不足的情况下，公司光伏产品产销量依然保持稳定增长。2021H1公司共计销售光伏胶膜4.61亿平米，同比增长23.19%销售光伏背板3,136.83万平米，同比增长26.44 21H1毛利率同比+3.83pcts至25.22%，净利率同比+2.3pcts至15.8%，其中Q2受上游EVA粒子价格上涨及公司产品主动降价影响，公司毛利率约为21%，环比降低9pcts。预计随着下半年光伏装机景气回升，公司盈利能力有望进一步提升。
光伏胶膜产能不断扩大 行业龙头地位稳固
公司作为光伏胶膜行业龙头，市占率超过50%。2020年底公司光伏胶膜产能10.51亿平方米，2021年公司将新增产能3亿平方米，21年底总产能达到13.5亿平方米，21H1，H2分别新增1.5亿平方米。未来公司将以每年3-4亿平的速度扩产，预计到2023年产能增加到20亿平方米。光伏背板方面，公司成功研发出含氟涂料涂覆成膜技术的CPC背板，产品稳定性和成本优势突出，公司将加快嘉兴基地年产1.1亿平米光伏背板项目建设，满足客户端不断增长的需求。
感光干膜成为新利润增长点
公司坚定推进实施“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，目标是3-5年内成为全球感光干膜产品头部供应商。2021H1公司销售感光干膜4,547.15万平米，超过2020全年出货量，加速推动广东江门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目，实现感光干膜的进一步国产化替代。
投资建议
我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为19.2/23.1/28.9亿元，对应PE为52.5/43.5/34.9，维持买入评级。
风险提示：下游光伏装机不达预期公司扩产增速不达预期原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。
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