华友钴业：前驱体量利齐升
华友钴业：前驱体量利齐升
东吴证券
华友钴业2021H1归母净利润14.68亿元，同比增长319.9%，符合市场预期。2021年H1公司营收142.94亿元，同比增长57.9%归母净利润14.68亿元，同比增长319.9%扣非净利润14.16亿元，同比增长380.5 21年H1毛利率为20.56%，同比增加6.04pct销售净利率为10.71%，同比增加7.11pct，盈利能力提升明显，业绩符合市场预期。
盈利能力持续向好
2021Q2公司实现营收78.69亿元，同比增加70.05%，环比增长22.5%归母净利润8.14亿元，同比增长389.94%，环比增长24.46%，扣非归母净利润7.58亿元，同比增长366%，环比增长15.01%。盈利能力方面，Q2毛利率为19.99%，同比增长4.66pct，环比下降1.27pct净利率10.35%，同比增长6.76pct，环比增长0.16pct。
业务拆分看，三元前驱体量利齐升，铜产品贡献部分利润增量：钴产品2021H1营收37.56亿元，同环比+66.2%/+33.1%，毛利率25.74%，同环比+11.12/-0.46pct铜产品2021H1营收24.09亿元，同环比+50.6%/+70.3%，毛利率51.7%，同环比+9.29/+3.83pct镍产品2021H1营收0.31亿元，同环比-75.2%/-91.3%，毛利率17.52%，同环比+7.57/+4.38pct三元前驱体2021H1收入27.06亿元，同环比+182.8%/+71.8%，毛利率19.74%，同环比+5.64/+0.51贸易及其他2021H1营收50.14亿元，同环比+29.3%/-7.3%，毛利率1.48%，同环比-0.12/+1.03pct。
三元前驱体满产满销
公司21年H1生产前驱体3.1万吨，同比+138%，销售前驱体2.9万吨，同比增长129%，其中Q2我们预计出货1.5万吨，环比+10%左右，2021H1对应单吨均价10.5万/吨(含税)，环比+21%，单吨毛利1.8万/吨，环比+25%，盈利环比提升，主要受益于产能利用率提升及部分库存收益。产能方面，4.5万吨合资部分产线上半年开始批量供货，产能逐步释放。此外，公司募投5万吨高镍前驱体产能。广西巴莫10万吨一体化项目顺利推进，衢州5万吨高性能三元前驱体项目筹备中。
盈利预测
行业景气度持续，我们上修公司2021-23年归母净利润至31.0/43.6/60.1亿元(我们原预期26.7/32.8/41亿元)，同比增长166%/40%/38%，EPS为2.54/3.57/4.93元，对应PE为49x/35x/26x，给予2022年45xPE，对应目标价161元，维持"买入"评级。
风险提示：销量及政策不及预期。