斑马消费 沈庹

3个月前，张勇完成对海底捞的小额增持，向市场释放看好公司发展的信号。市场还在接纳这份信心，老板娘舒萍的重磅减持便接踵而至，引发投资者强烈震动。

日前，张勇之妻舒萍通过家族信托大宗减持海底捞2.59亿股，一次性套现超27亿港元。

尽管这并未影响公司的控制权，张勇、舒萍家族仍稳坐控股地位。不过，夫妻俩短时间内增减持的强烈反差，还是冲击了市场的情绪，两个交易日，公司市值合计蒸发超80亿港元。

套现27亿搅动市场

这两天，海底捞的投资者们可都没什么心情吃火锅，因为老板娘突如其来的大手笔减持，在资本市场引发了不小的震动。

9月9日，海底捞（06862.HK）公告披露，控股股东集团成员SP NP Ltd.已于9月8日透过大宗交易方式，以每股10.62港元的价格出售2.59亿股股份，占公司已发行总股本的4.65%。初步测算，本次交易套现金额高达27.51亿港元。

公告信息显示，SP NP Ltd.由UBS Trustees(B.V.I)Limited以Rose Trust 的受托人身份透过UBS Nominees Limited全资拥有。

Rose Trust为舒萍以财产授予人及保护人的身份，为其本身、张勇先生及其家族利益设立的全权家族信托，本次股权处置实际来源于舒萍一方。

SP NP Ltd.已告知上市公司，本次减持纯粹出于股东个人资金需要和财务安排，仍看好海底捞未来的经营前景。

减持完成后，张勇、舒萍家族通过各类主体合计持有海底捞25.35亿股，对应持股比例为45.49%，上市公司控制权并未发生变动。

但这次减持事前并未向市场释放相关信号，迅速搅动二级市场情绪。消息公开的9月9日，海底捞股价遭遇重挫，单日大跌9.14%；昨日行情继续走弱，再度收跌4.11%，两个交易日蒸发市值合计超80亿港元，总市值已不足600亿港元。

市场之所以反应强烈，很大程度上来自控股股东前后行为的强烈反差。就在3个多月前，董事长张勇刚刚完成一轮股份增持。

根据公告披露，张勇在5月21日至22日，以个人资金增持公司1135万股，耗资1.52亿港元，彼时对外传递出看好公司长期发展的积极信号，客观上也起到稳定股价的效果。增持完成后，张勇直接及间接持有海底捞20.94亿股股份，占已发行股份的37.56%。

张勇、舒萍夫妇短时间增减持的体量悬殊，也由此引发市场对于股东意图的多方讨论。有市场消息称，此次减持或与离岸税务新规相关，但这个猜测尚未得到海底捞官方的证实。

降价换不来增长

就在舒萍大手笔减持前不久，海底捞刚交出2026年上半年成绩单。

报告期内，公司实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9%，归母净利润17.67亿元，同比微增0.47%，近乎原地踏步。

东吴证券研报分析指出，公司归母净利润增速大幅低于营收，主要源于低毛利业务占比提升、面向消费者让利以及外卖平台费用增加等因素共同影响。

从业务结构来看，海底捞传统堂食主业已出现收缩。作为第一大收入来源，海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比下降4.0%。这也是公司六大业务板块当中唯一收入下行的板块，其收入占比已回落至79.9%。

截至6月末，公司自营海底捞餐厅数量为1290家，较上年同期减少32家。虽然自营海底捞餐厅平均翻台率小幅提升0.1次至3.9次/天，但客单均价同比减少0.9元至97.0元；自营海底捞餐厅同店销售额为163.49亿元，同比下降1.34%；日均单店销售额7.78万元，同比下降1.39%。这也说明，客单均价下调，并未换来较为实际的增长，传统堂食业务仍然承受压力。

在堂食业务之外，公司对外卖业务和副牌业务寄予厚望，且已迎来了爆发式增长。

其中，外卖业务收入达20.51亿元，同比增长121.01%，所占公司收入比重升至9.2%，同比增加4.7个百分点。

按照公司的说法，外卖业务获大幅增长主要来自两个方面，一是品类结构拓宽，以拌饭为代表的一人食产品销售大幅增长，也使外卖从火锅的延伸场景拓展为覆盖日常正餐的独立品类；二是推进外卖自建站模式，提升覆盖密度，降低门店后厨产能的挤占，为订单持续增长提供稳定支撑。

另外，依托“红石榴”计划，大排档火锅、寿司两个业态，已形成相对成熟的单店模型，带动其他餐厅收入达12.71亿元，同比大增112.90%，占公司收入比重为5.7%。

海底捞曾对外表示，预计大排档火锅、寿司将在2027年成为其他餐厅业务板块的核心增长动力。

尽管外卖业务和其他餐厅业务增速迅猛，但二者暂未成长为公司的台柱子。外卖等业务毛利率偏低，业务规模扩张的同时，带来成本的抬升。

今年上半年，公司其他开支达15.10亿元，同比增长38.91%，较上年同期增加4.23亿元。公司称，这与外卖业务规模扩大有关。也就是说，外卖业务收入规模扩大，同时带来了平台佣金、配送等成本的增加。

受低毛利业务收入占比提升，以及消费让利活动等影响，海底捞整体毛利率回落至58.41%，同比下降1.77个百分点。