文丨小李飞刀

2026年上半年，金龙鱼营收、归母净利润延续复苏趋势，两大主业销量双增。业绩复苏之际，公司管理层在8月投资者关系活动中亮出新牌——加码蛋鸡等新兴业态。

从粮油老本行转身进军蛋鸡养殖，金龙鱼试图谋求的新增长极有戏吗？

【业绩持续复苏】

今年上半年，金龙鱼营收1228.5亿元，同比增长6.2%。归母净利润22.9亿元，同比增长超30%。剔除家乐氏合资公司股权处置带来的非经常性收益后，归母净利润同比增长15.7%，仍快于营收增速。

分业务看，厨房食品仍是业绩增长引擎。上半年该板块收入约774亿元，同比增长8.2%，销量超1200万吨，同比增长近5%。与此同时，饲料原料业务受益于下游养殖需求回暖，也实现了正向拉动。

回顾前几年，金龙鱼业绩曾因大宗商品价格高企而出现波折。但从2025年开始，业绩全面复苏，增长驱动也主要从价格因素切换至销量增长。

2025年，厨房食品销量同比增长约5%，饲料原料及油脂科技销量同比增长超7%，两者共同对冲了单价下跌影响，成为拉动业绩的主动力。这一以量为主的驱动增长逻辑延续到了今年上半年。

上游粮油原材料的价格波动由产业供需决定，金龙鱼无法有效掌控，但销量基本盘扩大，可靠自身壮大产品、渠道等竞争力来实现。

产品端，金龙鱼的策略已从基础口粮延伸至功能化、健康化和定制化新品。

2025年以来，金龙鱼围绕健康油种与便捷餐食推出了不油腻轻年稻米油、专用玉米胚芽油等新品，同时自主大健康品牌“金龙鱼丰益堂”推出了甘油二酯油、植物甾醇蛋白乳等功能性产品，并扩充了低GI谷物粉、挂面、米饭等健康主食线。这些新品借助现有渠道网络快速铺开，盈利能力往往高于基础口粮。

渠道端，金龙鱼持续扩张销售网络。2021-2025年，经销商总数从6121家增至10390家，累计增幅近七成，尤其在薄弱区域和高增长潜力市场加大了覆盖密度。

传统经销商是金龙鱼营销网络中非常重要的组成部分。与过去行业内多数企业专注单一品类、经销商通常仅经营单类产品的模式不同，金龙鱼较早推行多品类协同策略，推动经销商产品线覆盖米面油、调味品等多品类。

线上渠道方面，公司已覆盖京东、天猫、拼多多、抖音、小红书等综合与内容电商平台，同时扩展与小象超市、叮咚买菜等平台合作。上半年，即时零售渠道销售保持双位数增长。

对于新兴渠道的发展，金龙鱼的核心思路是在充分发挥电商等渠道优势的同时，兼顾传统经销商的利益，推动全渠道体系健康协同发展。

拉长时间来看，金龙鱼自上市以来的整体业绩表现相较不少同行更具韧性。作为国内少有的实现油、米、面、饲料、油脂化工一体化布局的粮油巨头，全品类覆盖使得厨房食品与饲料原料业务有一定对冲效应，有助于部分平滑利润波动，整体经营周期性波动相对更小。

【降本才是王道】

粮油生意的本质是大宗商品加工与贸易，核心竞争力归根结底是成本控制。谁能在同样的产品上把成本压得更低，谁就能在微利的行业里活得更好。

2025年，金龙鱼经营成本中，直接材料占比高达89.2%，制造费用占9.3%，人工仅占1.5%。这意味着，成本控制的胜负手大头押在原材料上。

围绕原材料降本，金龙鱼手里主要有两板斧。

第一板斧是套期保值。通过对大豆、棕榈油、豆粕等超10个重要农产品品类进行套保，可对冲原材料价格波动风险，并叠加汇率、利率衍生品，形成三维对冲网。

纵观过往，金龙鱼套保战果是经得起市场考验的。这套机制持续、稳定地贡献正收益，起到了利润稳定器的作用。

第二板斧是把控好采购节奏。今年上半年，下游养殖行业整体盈利状况不佳，但公司饲料原料业务销量仍实现同比增长，主要驱动之一便是采购端节奏把握较好，对原料成本的控制较为有效。

在价格相对低位时加大采购，本质上是一种战略性备货，可能也是提防接下来超强厄尔尼诺对农产品价格的冲击。这一策略虽然会阶段性占用短期现金流，但对中期经营稳定有利。

此外，金龙鱼还可依托大股东丰益国际在东南亚拥有25万公顷棕榈油种植资源以及全球油脂大宗贸易网络，在采购、锁价等方面可能具备一定优势。

除原材料端，加工制造环节的降本增效同样关键，而金龙鱼的核心壁垒之一在于“综合企业群模式”。

该模式核心支撑就两条：选好址、串好链。选址上，基地紧贴原料产地、港口、铁路或终端市场，原料运进来近、产品运出去快，物流成本天然压低。

布局上，把上下游工厂集中在同一个园区，基础设施、能源、后勤、管理团队全部共享，省掉重复投入。如此一来，一家厂的产出直接变成另一家厂的原料。物料在园区内高效流转，降低外部运输和库存成本。

这套模式能够把大宗加工的成本吃干榨净，是金龙鱼最重要的核心竞争力之一。

截至上半年末，公司在全国拥有83个已投产生产基地，较2020年末增加17个，且部分新基地仍在建设中。

其实，中央厨房业务也正是这一模式向下游食品加工和餐饮供应链延伸的重要体现。工厂生产的米、面、油等原料可直接配送至中央厨房，减少运输环节，节省包装成本。

综合来看，正是这种从原材料采购到加工制造的全链条成本控制能力，才会有金龙鱼在微利行业中的稳健经营。

【还有没有成长性？】

预期未来，金龙鱼粮油业务基本盘增长潜力仍不可小觑。

一方面，粮油需求极为刚性，增长较为稳定。据中国报告大厅数据，2025年粮油市场规模超1.3万亿元，预计到2030年将破1.6万亿元。

另一方面，粮油行业强者恒强的大趋势愈发明显。近年来，粮油在散装运输、产品等级与标签、安全质检、环保排污、粮食仓储溯源等方面门槛持续收紧，缺乏合规能力的小厂商或将退出市场。

此外，餐饮行业连锁化率加速提升，从2021年的18%大幅升至今年上半年的29.5%。而连锁餐饮对粮油供应的品质要求更高，也有利于头部企业。

除粮油外，金龙鱼还在培育新的增长极，包括近期被市场广泛关注的蛋鸡业务。

2025年，蛋鸡产业规模高达5800亿元（宽口径），今年因蛋价走升而继续膨胀，但它却是中国农牧业集中度很低的赛道。行业早期前十市占率不足5%，如今百万羽以上企业占比依然偏低，且长期处于“有品类、弱品牌”的状态。

▲禽蛋人均消费量持续走升，来源：中粮期货

2025年行业深度亏损后，散户退出加速，规模化养殖场产能占比提升，中小养殖户的产能空间正在被压缩。这也正是龙头企业加码布局、跑马圈地的窗口期。

事实上，金龙鱼在2019年成立益海晨科，便开始介入蛋鸡赛道。截至目前，金龙鱼已在广州、南宁、重庆、湖州、泉州等地布局了蛋鸡养殖项目。

金龙鱼凭什么能顺势杀入蛋鸡赛道？

在市值观察看来，主要有三个不可或缺的优势特点。一是粮油加工产生的大量麸皮、豆粕等副产品，恰好是蛋鸡优质饲料原料，可降低饲养成本。

二是品质管控更有力。2026年7月，金龙鱼发布“186安鲜鸡蛋生产标准体系”，覆盖饲料、饲养、品控、筛选、溯源五大环节共186项标准，将管控从终端抽检前移至全流程可追溯，而大多传统养殖户难以企及。

三是鸡蛋产品可复用金龙鱼已有的商超、餐饮等渠道网络。目前，金龙鱼已推出可生食鸡蛋、无抗蛋、富硒营养蛋等中高端品类，以“香满园”品牌在天猫、京东、盒马、奥乐齐、餐饮以及食品工业等渠道进行销售。

此外，鸡蛋还可供给自有中央厨房的学生餐、团餐等新兴业务，养殖端的产出不完全受制于外部零售价格波动，这比纯养殖企业多了一层内部消化的缓冲。

从粮油副产品、饲料加工、规模化蛋鸡养殖、蛋品加工到全渠道品牌销售，金龙鱼构建了一条完整的产业链闭环，而其他竞争对手难以复制。

总体来看，金龙鱼业绩持续复苏，背后离不开降本增效的努力，更离不开品牌、产品、渠道等方面积淀的核心竞争力。粮油基本盘复苏前行，而蛋鸡、团餐这些新增长点也正在路上。

金龙鱼的转身，不是终局，而大概率是新一轮成长的开始。

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