研究员：陆北辰

摘要：创业板算力ETF华夏（158041）是首批跟踪创业板算力基础设施指数（970083）的产品，锚定算力产业链最易被忽视的“中游”环节——数据中心、算力运营、服务器。其底层资产填补了A股AI主题ETF在数据中心运营与算力租赁方向的指数空白，且为纯硬件属性。在算力网纳入国家基础设施清单、海内外云厂商资本开支持续上修的背景下，我们判断该品类存在从“冷门交叉”到“独立赛道”的认知重构机会。

算力基础设施：从“建好”到“用好”的转折

政策层，算力网已被放到与水网、电网同一张基础设施清单上。长江证券测算，“十五五”期间算力网相关投资将达5.7万亿元，较“十四五”的3.5万亿元增长约63%。这一数字表明，算力基建的投入周期并未见顶，而是进入更系统的扩张阶段。

需求层，算力消耗的斜率在加速。东方财富数据显示，截至2026年3月，我国智能算力规模达1882 EFLOPS，约为上年同期的2.5倍。从“建好”到“用好”的价值迁移，正在把注意力从上游芯片转向中游的运营效率与调度能力。

资本开支是景气度最直接的注脚。东方网援引数据称，微软、Meta、亚马逊、Alphabet四家海外云厂商2026年资本开支合计约7325亿美元，同比增长约77%；国内腾讯、阿里巴巴、百度二季度资本开支合计1318.52亿元，同比增长约114%。海内外共振的资本开支，意味着服务器、交换机、存储、数据中心这层“中游”是确定性较高的承接方。

三重归因：中游为何被低估

第一层，叙事集中。算力投资的市场叙事长期锚定上游——GPU、光模块、HBM，因为这些环节的“卡脖子”故事最清晰、弹性最大。数据中心运营与算力租赁缺乏同等的故事性，长期处于叙事的盲区。

第二层，供给缺口。现有AI主题ETF的指数编制，多数覆盖“芯片设计+AI应用”的两端，唯独“数据中心运营、算力租赁、服务器再制造”这一中游环节缺少对应的纯化指数产品。中国基金报指出，创业板算力基础设施指数（970083）选取50只创业板股票，聚焦计算、网络、存储、运维环节，填补的正是这一方向的指数空白。产品的供给缺口，直接造成了配置的缺位。

第三层，价值迁移。当算力供给是否过剩的讨论升温，市场的定价锚点正从“算力规模”转向“算力效率”。数据中心运营、算力调度、机房运维这些中游环节，恰恰是“效率”的载体。这一层是底层逻辑，决定了中游的估值中枢存在系统性上修的可能。

差异化对比：三重定位

与市场上已有的AI主题指数相比，创业板算力ETF华夏的底层指数有三个可辨识的定位。

其一，纯硬件。相比创业板人工智能指数、双创AI指数，该指数的电子终端、数据中心、信息技术服务、电子元件等硬件行业占比更高，不含软件、传媒等行业。这意味着它的beta更纯，规避了软件与传媒行业的估值波动。

其二，居中游。它不在上游芯片设计、光模块，也不在下游云计算、AI应用，而是承上启下的数据中心、算力运营、服务器。前三大行业为通信设备（约26%）、电子终端及组件（约18%）、数据中心Ⅲ（约14%），合计近六成。

其三，结构均衡。截至8月27日，指数前十大重仓股合计权重43.9%，第一大成分股协创数据权重12.4%，集中度显著低于同类AI主题指数，个股尾部风险相对可控。

需要指出的是，中证算力基础设施主题指数（对应中证算力ETF）覆盖全A股算力环节，而创业板算力基础设施指数限定创业板，两者是“宽”与“纯”的区别——前者求全，后者求纯，配置逻辑不同。

投资逻辑：短中长三期驱动

短期（1-3个月），事件催化。2026中国算力大会定于9月11日至13日在河北廊坊举行，聚焦“十五五”算力产业政策方向，首次举办“算力首创首发发布会”，政策信号与新品发布密集。事件窗口对算力基础设施主题形成直接催化。

中期（6-12个月），资本开支兑现。海内外云厂商2026年资本开支的上修，将在未来两到三个季度转化为服务器、交换机、存储的订单，中游环节的业绩弹性将逐步显现。

长期（3年以上），基础设施化。算力网一旦成为与水网、电网并列的国家基础设施，中游的“运营”属性将获得类公用事业的估值锚定，这是长期价值重估的根基。

情景推演与风险提示

基准情景（约60%概率）：云厂商资本开支按指引兑现，算力基础设施主题维持景气，指数在政策催化下震荡上行。乐观情景（约25%概率）：国产算力在芯片与超节点层面超预期，叠加算力大会释放超预期政策，主题迎来戴维斯双击。悲观情景（约15%概率）：海外云厂商资本开支指引下修，AI商业化节奏不及预期，中游硬件环节景气度回落。

需要关注的风险因素包括：一是高波动风险，创业板算力基础设施指数2023年至2025年的年度涨幅分别为48.5%、35.0%和79.3%，弹性大意味着阶段性回撤同样显著；二是新基金建仓风险，该基金自9月4日起发售，成立后的建仓节奏决定了其能否及时跟上指数；三是集中度风险，指数前十大权重合计43.9%，个别权重股的波动对指数影响较大。

本文的核心假设：第一，海内外云厂商资本开支维持当前指引；第二，算力大会政策方向符合预期；第三，创业板流动性不出现系统性收缩。若上述假设发生变化，本文判断需要重新审视。

风险提示：本文仅为行业分析与信息分享，不构成任何投资建议。文中涉及的基金产品过往业绩不预示其未来表现，投资者应根据自身风险承受能力独立做出投资决策，基金投资有风险，入市需谨慎。

数据来源：天天基金网、东方财富、东方网、中国基金报、长江证券、人民网