本报（chinatimes.net.cn）记者黄海婷 胡梦然 深圳报道

9月2日，片仔癀（600436.SH）股价延续弱势震荡格局。该股以123元开盘，截至13时33分，盘中最高触及124.85元，最低下探至122.03元，总市值约742亿元。这已是这家“中药一哥”股价连续多个交易日在低位徘徊。

就在几天前，8月28日，中药龙头漳州片仔癀药业股份有限公司（600436.SH，下称“片仔癀”）披露了2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入45.73亿元，同比下降14.98%；归母净利润10.93亿元，同比下降24.22%。这是继2025年全年营收、净利双双下滑后，片仔癀交出的又一份“底色悲凉”的成绩单。

素有“药中茅台”之称的片仔癀，其股价从2021年历史高点的473元/股一路下探。截至9月2日收盘，股价报122.50元，总市值已蒸发超1900亿元。曾经稳固的“高价、稀缺、金融属性”壁垒，似乎在一夜之间失去了魔力，市场不禁追问：这头大象的舞步为何突然凌乱？

带着疑问，本报记者深入产业链上下游，独家对话了河南怀药智能科技有限公司首席架构师周树然与医联国际副理事长邓之东，进一步从产业逻辑与临床价值的角度，抽丝剥茧，探寻片仔癀困境背后的深层原因。

从“硬通货”回归“消费品”的必然阵痛

在漳州本地经营礼品回收生意的陈先生（化名）告诉《华夏时报》记者，近几年片仔癀的回收行情变化很大。“2025年产的锭剂新货，回收价大概在480元—520元一粒，远不能和前两年相比。如果是旧货或者包装有破损的，价格更低。”在接受采访时，陈先生熟练地回复着客户的询价，这面镜子照出了片仔癀在二级市场最真实的热度——曾经炙手可热的“硬通货”，正在经历价值的回归。

对于这种从“金融属性”向“消费属性”的回归，长期观察中医药产业发展的周树然有着深刻的洞见。他在接受本报记者采访时一针见血地指出，片仔癀涨价逻辑的失灵是“必然的”，这种逻辑与房地产市场有着异曲同工之处。“就像住房一样，住房的第一属性是居住，第二属性才是金融投资。在经济状况良好的情况下，品牌中医药的金融属性会被放大。”周树然告诉记者，“但当消费总量萎缩，或者经济进入转型期，建立在奢侈品定位上的涨价逻辑将变得不可持续。 ”

周树然的判断在2026年的半年报中得到了印证。尽管报告期内公司医药制造业的毛利率因成本下降同比提升了0.67个百分点至60.62%，但“毛利率升了，收入却崩了”的背离现象尤为刺眼。根本原因在于销量的崩塌：核心的肝病用药收入同比下滑18.92%，而其他产品体量尚小，难以弥补主力产品的缺口。

医联国际副理事长邓之东则从更宏观的医学角度直指要害：“金融属性退潮后，缺乏临床价值支撑的奢侈品定价逻辑必然崩塌。”当药品的金融溢价被剥离，市场开始用“治病的药”而非“增值的宝”来审视它时，原有的估值体系便如沙上之塔。

压货模式缘何失效

在业绩下滑的同时，片仔癀的资产负债表上出现了一些耐人寻味的矛盾信号。报告期末，公司应收账款高达10.18亿元，较期初增长了35.14%。与此同时，经营活动产生的现金流量净额却同比大增332.58%，财报解释系“本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致”。这意味着公司在主动收缩采购规模，以降库存、缓解渠道压力。

“应收账款大增”与“经营现金流大增”这一看似矛盾的现象，恰恰勾勒出片仔癀渠道端的真实困境。周树然向记者剖析了这背后的逻辑：“成本的下降来源于原材料管控和降本增效，但终端动销最主要的依托于消费的总量，依托于消费的提升，依托于品牌力。在消费总量萎缩的情况下，涨价将变得不可能。”他进一步指出，公司此前依赖的“压货模式”在特定时期起过作用，“但在市场消费变化的情况下，作为药品，最终还是要消费掉的。现在的情况反映了企业在调整转型，也反映了去库存的突出问题和渠道风险的增加。”

记者在走访中了解到，这种渠道压力已传导至终端。据业内人士透露，部分经销商为消化库存，不得不寻求线上或私域渠道进行低价出货，这在一定程度上扰乱了片仔癀精心维护的价格体系。邓之东则指出：“片仔癀的困境折射了传统中药在生物创新药趋势下的系统性危机。”面对CAR-T、干细胞等精准医疗新疗法的突破，传统中成药的“护城河”正被削弱。“如果企业继续靠压货给经销商来完成短期业绩，在缺乏终端实际消费和强大临床证据支撑的情况下，‘越降价、渠道越不敢拿货’的通缩螺旋就不可避免。”

从“稀缺金融品”向“现代医药消费品”转型

面对市值蒸发与业绩承压的双重困境，片仔癀的未来之路在何方？

一个必须正视的现实是，药品的刚需盘子就这么大，撑不起20倍的消费估值。当金融溢价退潮，企业必须回答一个根本问题：褪去“硬通货”外衣后，片仔癀究竟凭什么支撑起它的品牌溢价？对此，两位专家给出了不同层面但互为补充的答案。

周树然从“消费品”的角度出发，建议片仔癀应利用数字化、智能化手段，加强对消费者心智模式的研究，“从市场的角度，推动研发工艺、生产品牌重构，实现核心技术的产品多样化和核心产品的市场多元化，也包括出海。”他再次强调，“中医药的第一属性是消费属性。要有效果，要进入消费者手中，这是根本。”

邓之东则从“药品”的底层逻辑出发，给出了更为明确的路径。他向记者强调：“片仔癀若要穿越周期，必须摒弃炒作，回归‘临床价值’与‘药物经济学’本质，完成从金融品向现代药品的根本转型。”具体而言，在产品逻辑上，回归循证医学，用扎实的临床数据说话；在产业模式上，摆脱对单一绝密配方的路径依赖，探索多元化布局；在价值主张上，从“稀缺金融品”向“现代医药消费品”转型。

进口牛黄的打通降低了成本，这既是机遇也是挑战。如何利用好成本优势，真正让利给消费者和渠道，同时加大研发投入，用现代科学语言讲好传统中药的故事，将决定片仔癀能否穿越周期——这不仅是关乎一家老字号兴衰的商业命题，更是一面镜子——它映照着褪去金融外衣后，整个中医药产业在现代化浪潮中必须直面的价值回归之路。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳