一份让"坤粉"集体失眠的半年报

2026 年 8 月 31 日，张坤管理的四只基金同步披露中期报告——这是他 2021 年登上"公募一哥"神坛以来，最颠覆市场认知的一份半年报。

几个关键数字：

指标

数据

上半年四基金合计亏损

约 70 亿元

易方达蓝筹精选上半年净值

-17.99%（基准 -1.90%）

在管总规模

322.85 亿元（较 2021 年峰值 1344.78 亿缩水约 76%）

内部员工操作

四只基金上半年全部遭内部员工减持

持有人盈利占比

蓝筹精选 22.74%、优质精选 18.91%、优质企业 42.71%、亚洲精选 90.55%

最刺眼的是：蓝筹精选上半年跑输基准 16 个百分点；公司内部高管、投研负责人对两只产品的持有份额直接减到 0——"自己人"都在撤。而背后是一场堪称"断腕"的调仓。

一、代表作解剖：易方达蓝筹精选的"大变阵"1. 仓位：从"满仓干"到"留子弹"

时点

股票仓位

2025 年末

93.64%

2026 Q1

93.12%

2026 H1 末

75.00%

主动把权益敞口砍掉近 19 个百分点；前十大重仓股集中度从 90.5% 骤降到 50.9%，港股配置比例从 46.07% 降到 25.11%——把过去"重仓港股+消费"的极致模式推倒重来。

2. 白酒：信仰松动，四大龙头集体腰斩

个股

2025 年末占净值

2026 H1 末

变动

贵州茅台

9.90%

5.62%

减半

五粮液

9.63%

2.73%

砍超七成

泸州老窖

9.57%

4.62%

减半以上

山西汾酒

减仓超七成

四只白酒合计减持对应市值超 70 亿元。真正理由写在季报措辞的转变里：一季度还说消费是"周期性困难"，二季度第一次提出"结构性的悲观"，罗列社零走弱、灵活就业庞大、预防性储蓄攀升、生育率下行等硬指标。

大白话：张坤认了——内需消费不是暂时趴下，而是长期变弱了。

前 20 大重仓里一口气新进 10 只，拼出一条完整国产算力产业链：

环节

个股

晶圆代工

中芯国际（已进前十）、北方华创

AI 芯片

寒武纪、翱捷科技、芯原股份

光模块

中际旭创

半导体设备/材料

江丰电子

先进封装/PCB

东山精密（已进前十）

电力（现金流底仓）

川投能源、国投电力

中芯国际、东山精密上半年涨幅分别 76.33%、153.97%，是主要正贡献者——讽刺的是，它们救不了 -17.99% 的净值，因为仓位才刚建到 2.34%。

二、四只基金分工：QDII 独美，A 股三只"转向"易方达亚洲精选：唯一独管，唯一赚钱

张坤目前唯一独自管理的基金，持有人盈利占比90.55%，重仓台积电、三星电子、SK 海力士（过去一年涨 811%）、科磊、阿斯麦，几乎完整承接海外 AI 行情。

上半年股票仓位从 93.24% 降到 78.97%，增持韩股台股，新进科磊、首次建仓鸣鸣很忙、时隔两年半买回百胜中国。

这是四只里唯一"提前站对 AI"的——因为它能买海外算力龙头。

其余三只：增聘共管 + 集体"A 股化转科技"

关键背景：2026 年 5 月 23 日蓝筹精选增聘何一铖、杨思亮；6 月 27 日优质精选、优质企业分别增聘彭珂、张琦。这是"共管元年"，也是风格转向的直接时点。

蓝筹精选：中芯国际、东山精密进前十，隐形重仓 8 只算力股优质精选：首建北方华创，减美团、贝壳、顺丰优质企业三年隐形重仓"全换仓"，无一延续，新进中际旭创、中芯国际、北方华创

优质企业的调整最激进——隐形重仓股彻底换血。这不是微调，是投资框架重写。

三、张坤的思路：三个层面的"时代适配"思路一：从"消费+互联网"搬到"半导体+能源"

一致降低食品饮料、互联网、医药，增配电子、通信、公用事业、交运、有色——板块级搬家。

思路二：AI 投资聚焦"上游有护城河的硬件"

"海外上游拥有较强护城河的硬件基础设施厂商在稳步提价……中期产业链利润仍会持续向上游倾斜。"

所以不买大模型概念，而是买光通信、半导体设备、上游 AI 原材料、国产算力——赌"供需缺口+提价权"。

思路三：组合从"极致集中"转向"低相关多元"

"投资组合犹如生态系统，韧性来自低相关的多元……市场的稳健性来自分歧，而非共识；共识度最高的时刻，就是系统最脆弱的时刻。"

仓位降到 75%、持股数从 54 只扩到 107 只、加电力股做防守——给组合"降杠杆、补短板"。

一句话总结：从"长期持有少数伟大公司"进化为"在时代主线（AI 算力）上做有护城河的配置，用分散对冲不确定性"。这不是背叛价值投资，而是对"消费长期确定性不再"的现实妥协。

四、这波操作合理吗？—— 三赞三问合理诚实面对内需疲软，不再用"周期性"自我安慰AI 上游选择有产业逻辑，回避格局未定的下游大模型降仓位+降集中度+加电力底仓，组合更抗跌警惕是不是追高接盘？中芯国际、寒武纪、中际旭创已大涨 76%-154% 才建仓 2.34%，买在情绪高位是不是共管稀释了风格？三只基金增聘后整齐转向，多少是张坤本人、多少是新经理意志，难说清——持有人买的是"张坤"，交付的却是"团队"业绩严重滞后调仓——科技大涨但净值 -17.99%，旧持仓亏损远大于新持仓收益"自己人"在撤——高管投研持有份额降到 0，言行一致性存疑五、预示了什么？四个信号消费股"长期主义信仰"正在瓦解——连最坚定的价值投资者都砍茅台AI 算力成为新的"确定性"共识——但当最保守的人都进来时，往往意味着赛道已经不便宜（"共识度最高=最脆弱"）公募"明星单打"走向团队化——双刃剑：风险分散了，风格清晰度也稀释了规模缩水 + 业绩承压 = 光环褪色的现实——在管规模从 1345 亿缩到 323 亿（-76%），转身代价是当下净值和口碑六、对股民的启示再伟大的投资者也会认错、也会转身——散户该学这份"敢于否定自己""转身"代价巨大——200 亿盘子调仓成本极高，散户船小好掉头，更应及时纠错警惕"共识度最高的时刻"——当所有价值派都冲向 AI 上游，也许正是该冷静时看基金经理，更看"言行一致性"——内部员工减持、共管后风格突变，比季报漂亮话更真实结语

张坤这半年的操作，本质是一个"消费时代"价值投资者的成年礼。但这场转身才刚起步——科技仓位仅 2.34%，白酒亏损还没消化，净值已 -17.99%，规模仍在缩水。

那个"闭眼买茅台、躺赢十年"的张坤结束了；取而代之的，是一个在 AI 算力、电力、消费之间重新寻找平衡的、更复杂的张坤。

这套新打法能不能再封神，答案不在 2026 年的半年报里，而在未来两年国产算力的业绩兑现中。

本文基于张坤在管四只基金 2026 年中期报告、二季报及公开报道客观复盘，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。