本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 北京报道

8月26日，古汉医药集团股份公司（下称“古汉医药”，股票代码：000590.SZ）发布2026年半年度报告。数据显示，公司上半年实现营业收入1.34亿元，同比下滑5.8%；归属于上市公司股东的净亏损为1496.92万元，虽较上年同期1717万元的亏损额有所收窄，但扣除非经常性损益后的净亏损仍高达1715.04万元。更令市场担忧的是，公司经营活动产生的现金流量净额从去年同期的3095万元骤变为-2219万元，同比暴跌171.71%。

（数据来源：Wind 单位：亿元）

对此，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，从业绩与财务维度看，公司的亏损并非单一因素导致，而是历史包袱与短期冲击叠加的结果。集采政策对部分产品的影响是显性的，而更深层的内生性障碍，在于过去较长时间里品牌势能未能充分释放，产品结构相对单一，渠道长期局限于区域市场，叠加内部运营效率未能跟上行业发展节奏，共同导致了营收增长乏力。此前的减亏更多源于非经营性因素的缓冲，主营业务的造血能力尚未完全修复，实质经营层面的改善仍处在爬坡阶段：一方面核心产品的市场潜力还在逐步释放，另一方面新的业务增长点仍在培育，后续要实现扣非层面的扭亏，还需要一定的周期完成产能释放、渠道铺设和品牌认知的全国性渗透，这个过程既要依托现有核心产品的基本盘稳定，也需要新上线产品逐步贡献利润，节奏上会与渠道铺设、品牌推广的进度深度绑定。

“换帅”后关联交易需关注

这份不太理想的“成绩单”也是更名“古汉医药”重新挂牌后的首份半年报。显然，这并不能给这家拥有中华老字号头衔的湘药上市公司带来太多喜悦。

2025年，江琎通过其控制的湖南赛乐仙以10.07亿元取得启迪药业控股权，随后上市公司更名为“古汉医药”。今年6月，公司完成董事会换届，江琎当选董事长。

一个值得关注的细节是公司与江琎旗下另一企业——湖南恒昌医药集团股份有限公司之间日益加深的关联交易。

中报显示，古汉医药于报告期内预计在2026年度将与控股股东湖南赛乐仙之关联方恒昌医药（含其控制的子公司）发生日常经营性关联交易，交易类别包含向关联人销售产品、商品、提供劳务，向关联人购买产品、商品，交易金额预计不超过38,000万元，2026年上半年实际发生关联交易5932.65万元。

但在上市公司持续亏损的背景下，如此大规模的关联交易，需要外界对公司治理独立性进行关注。

此外，公司控股股东湖南赛乐仙所持5800余万股股份中，已有近4400万股被质押，质押比例高达75%。高比例的股权质押在股价波动时的连锁风险值得警惕。

“减亏”表象下的现金流危机

从表面数据看，古汉医药似乎正在走出低谷。

今年上半年归属于上市公司股东的净利润同比减亏12.82%，扣非净利润同比减亏幅度更达24.29%。

公司试图通过营销改革、省外拓展、降本增效等一系列措施应对危机，上半年销售、管理、财务费用虽有所压减，其中销售费用从上年同期的3387万元大幅压缩至1897万元，降幅达44%；管理费用和财务费用也分别同比下降4.47%和54.87%。

对此，《华夏时报》记者就“请问管理层如何看待‘报表减亏’与‘实质经营改善’之间的差距？”等问题联系企业进行采访，但并未收到答复。

另一方面，新品上市（如风寒感冒颗粒等）及产能升级尚处于初期，短期内难以贡献实质性增量；省外KA拓展效果未明，线上新零售闭环能否落地存在较大不确定性。同时，集采降价压力或将长期存在，亏损局面是否会进一步恶化有待观察。

细究之下，这份“减亏”成色存疑。

第二季度单季数据显示，公司营业收入仅为6251万元，同比暴跌19.1%；归母净利润从上年同期亏损91万元扩大至亏损816万元，亏损额急剧放大。

（数据来源：Wind 单位：万元）

更令人警惕的是现金流的大幅逆转。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-2219万元，而上年同期为3095万元。公司解释称，主要系去年同期收到大额股权收购业绩补偿款，本期该款项流入较少。剔除一次性补偿款后，主营业务自身的“造血”能力依然堪忧。

独木难支

古汉医药的核心问题或许在于产品结构的高度集中。

公司在中报中坦承：“产品结构集中度较高，业绩依赖性强、抗风险能力偏弱。公司中药板块营收占比较高，营收主要依靠古汉养生精系列核心产品。”财报显示，公司虽持有63个药品批文，但真正贡献主要收入的仍是古汉养生精这一单品。

（来源：公司财报）

这种“一品独大”的格局在行业政策变动面前暴露出脆弱性。公司核心产品益心舒片因多次参与省际集采，中标价格大幅下降，且医疗机构采购不及预期，未能实现以价换量。受此影响，子公司古汉（广东）制药有限公司上半年营业收入仅672.66万元，同比暴跌68.59%，净利润由盈转亏至-316.74万元。

公司正试图通过盘活存量批文来分散风险，上半年风寒感冒颗粒、风热感冒颗粒等5个品种已完成生产并上市放行。但从营收结构看，新品的贡献略低。

对此，袁帅认为，在战略转型层面推出的“前店后厂、品牌专卖”模式，是公司试图打通全产业链、破解增长瓶颈的核心布局。目前这一模式仍处在落地初期，恢复生产的品种正在按规划逐步推向市场，终端铺货也在依托合作方的全国网络有序推进，只是从渠道合作到真正形成增长动能，需要经过市场检验、消费者认知培育、供应链磨合等多个环节。过往省外市场拓展不及预期，核心原因在于此前品牌的全国影响力不足，区域市场的渠道根基薄弱，单一产品支撑全国扩张的难度较大，加上同类产品竞争激烈，消费者对品牌的认知还局限在传统优势区域。要实现全国化突破，既要依托核心产品的口碑向外辐射，也需要丰富产品矩阵形成组合优势，同时要在终端服务、品牌宣传上适配不同区域的市场特征，逐步打破区域市场的认知壁垒。

未来，古汉医药如何开发出业绩支柱，《华夏时报》记者将会持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏