装车量骤增难掩主业微利尴尬，绑定大众、进入鸿蒙智行供应链能否兑现利润，是国轩高科直面头部企业的关键

文｜《财经》特约撰稿人 杨铮 宋立伟

8月24日，国轩高科（002074.SZ）披露2026年半年度报告。上半年，这家动力电池制造商实现营业收入277.76亿元，同比增长43.22%；归母净利润13.86亿元，同比大增278.05%。

在动力电池行业价格战仍未停歇、二线厂商普遍承压的背景下，这份接近三倍增长的利润数据，以及首次跻身国内动力电池供货量前三的品牌升值，都极具讨论价值。

数字的增长曲线之下，结构性的反差同样醒目。一面是动力电池装车量首次在半年维度跻身国内前三，撑起营收高增；另一面，其主业盈利能力依旧单薄。上半年，公司扣除非经常性损益后的净利润仅为1.07亿元。这意味着，高达12亿元的非经常性损益，既帮助公司维持着较高的研发投入，同时也构成了制约其长期稳定盈利的不确定因素。

由此带来一个核心命题，当国轩高科凭借成本优势切入中端车型供应链，并成功杀入鸿蒙智行体系，其规模效应能否在下半年顺利释放，将增量真正沉淀为利润？显然，半年报暴露了其规模狂奔与主业造血之间的严重脱节。尽管磷酸铁锂的放量窗口、大众标准电芯的量产、与华为巨鲸平台的协同，正合力撑开新的增长空间，但毛利率偏低、主业集中度高的痼疾，仍有待在增长中被迅速消化。

靠“炒股”撑起账面利润，重金死磕技术研发

分季度看，国轩高科的增长节奏并不均匀。一季度，公司营收117.08亿元，同比增长29.3%；但归母净利润仅2109万元，同比下滑79.04%。综合测算，二季度营收约160.68亿元，环比增长约37.2%，增长明显提速。

但值得注意的是，国轩高科上半年13.86亿元的归母净利润中，扣除非经常性损益后的净利润仅为1.07亿元，同比增长46.71%。这意味着，约12.79亿元的非经常性损益（主要包括金融资产公允价值变动收益约11.4亿元、政府补助约3.3亿元）贡献了绝大部分账面利润。这表示，上半年国轩高科实际上是靠“炒股”挣到了一笔丰厚利润。

在券商机构看来，成本传导滞后是其主业承压的主因。交银国际指出，上游原材料成本压力尚未完全向下游传导，是国轩高科一季度利润压力的根源，且在二季度仍有延续。西部证券则认为，该公司利润承压主要系上游原材料涨价叠加动力电池部分项目价格传导滞后的影响，但随着公司建立起核心上游原材料价格联动机制，动力电池成本压力有望缓解，全年有望维持稳态毛利率区间。

横向对比，宁德时代上半年营收2769.17亿元，归母净利润432.84亿元；亿纬锂能营收456.91亿元，扣非净利润24.51亿元。反观国轩高科，277.76亿元的营收规模约为宁德时代的十分之一，1.07亿元的扣非净利润，仅为亿纬锂能的约4%。这暴露出其在整体规模和盈利厚度上的固有差异。

利润虽薄，国轩高科在研发上并未吝啬。财报显示，国轩高科上半年研发投入15.58亿元，同比增长12.80%。对比行业龙头，宁德时代上半年研发投入113.77亿元，占营收比重为4.11%；亿纬锂能研发投入20.24亿元，占比为4.43%。以此测算，国轩高科以不到278亿元的营收支撑逾15亿元的研发投入，5.61%的研发强度在主流电池企业中居于前列。

（制图：杨铮数据来源：企业财报）

动力电池主业发力，装机量首度杀入前三

动力电池是国轩高科绝对的支柱业务。财报显示，上半年该板块实现营业收入225.97亿元，同比增长61.01%，占总营收比重高达81.36%；毛利率微增至14.02%，较上年同期有所改善但仍处低位。

市占率的突破是最大亮点。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，上半年国轩高科国内动力电池装车量达20.75GWh（吉瓦时），市占率6.2%，紧咬宁德时代与比亚迪，首次在半年维度挺进国内前三。全球口径下，SNE Research统计其装车量约28GWh，同比增长43.3%，排名第五。

国轩高科能跻身前三，原因并不复杂。一端是客户盘根错节的定点落地。乘用车领域，国轩高科继续稳固奇瑞、吉利、零跑等主力车型配套。特别是2025年底，大众汽车集团全球首个标准电芯在国轩合肥工厂量产交付，将双方合作强推至规模化阶段，直接拉升了上半年交付量。商用车领域，其装机量达7.66GWh，同比暴涨87.29%，自研G行标准化电池箱批量配装一汽解放、奇瑞商用车等龙头。

另一端，则是死磕磷酸铁锂路线精准踩中了市场扩张期。高工产业研究院（CGII）数据显示，上半年国内磷酸铁锂动力电池装机量约268.7GWh，同比猛增20%，市场份额攀升至80.3%；反观三元动力电池装机量仅同比增长2%。“铁锂走量”趋势强劲。

（制图：杨铮数据来源：CGII）

在这一主流赛道中，国轩高科分走大块蛋糕。中商产业研究院据创新联盟数据整理，上半年国内磷酸铁锂动力电池装车量前十企业中，宁德时代以106.54GWh（39.22%）居首，比亚迪57.42GWh（21.14%）次之，国轩高科20.60GWh（7.58%）位列第三，将中创新航、亿纬锂能甩在身后。在磷酸铁锂单赛道，国轩高科锁定了自身行业地位。

中金公司研判，随着规模效应强化，其盈利拐点将至，受益于下游需求快速增长，国轩高科电池出货量进一步提升，已逐步实现规模化经营性盈利。

刺破规模幻觉，倒逼增量兑现利润

然而，亮眼排位之下，挑战亦不容忽视。

利润率偏低是首要问题。上半年国轩高科动力电池板块毛利率14.02%，落后宁德时代逾6个百分点，这恰是国轩高科与竞争者之间，单位盈利能力与成本转嫁能力的实质落差。若行业价格战延续，低毛利意味着抗风险空间更薄。

更为严峻的是，利润薄弱的动力电池业务恰是其绝对主业，造血能力远未匹配规模。财报显示，动力电池业务贡献了国轩高科八成以上营收，但扣非净利润仅1.07亿元，主业自身的造血能力远未匹配规模。非经常性损益撑起的利润，在金融资产波动或补贴退坡时存在回撤风险。

更深层的结构性隐患，潜伏于高度单一的产品线中。国轩高科装车量近99%依靠磷酸铁锂。这种“将鸡蛋放在一个篮子里”的打法让其吃尽铁锂放量红利，却也彻底捆绑了单一路线。一旦高端车型三元锂回归，或铁锂产能持续过剩导致价格崩塌，其腾挪空间将被“铁锂+三元”双线布局的对手全面碾压。

目前的排位亦非坚不可摧。国轩高科国内前三的排名，与身后的中创新航、亿纬锂能差距微小。在这一市场，装车量排名的波动属行业常态，前三名仅是阶段性结果，绝非护城河。一旦车企定点转移或价格战加剧，排名洗牌只在瞬息之间。

面对下半场的肉搏，国轩高科试图打出新牌。

推动新技术迈过量产门槛，成为破局关键。在今年5月的2026全球科技大会上，其“G垣”固液混合、“启晨”磷酸锰铁锂、“钠晨”钠离子等多条产品线，均释放出量产信号。半年报进一步印证，磷酸铁锂及磷酸锰铁锂体系已进入量产交付，大众标准电芯定点加速落地。多技术平台的成熟，旨在打破其对磷酸铁锂的过度依赖，向中高端配套强攻。中金公司分析指出，若电池材料产能如期兑现，叠加建立下游价格联动机制，其毛利率有望于下半年逐步修复。

（图源：企业）

进入鸿蒙智行供应链带来的增量同样关键。2026年6月，国轩高科官宣成为鸿蒙智行核心合作伙伴，并展示了巨鲸电池平台的深度协同研发成果。8月，工信部第408批《道路机动车辆生产企业及产品公告》披露，问界M6纯电版将搭载国轩高科提供的磷酸铁锂电池，正式确认了国轩高科进入鸿蒙智行供应链。国轩高科8月21日在互动平台表示，相关批量供货工作正在筹备中。

然而，规模增量最终必须兑现为内生性的利润。国轩高科需要向资本市场证明的，不仅是维持行业前三的市占率，更要在产业洗牌中夯实主业的造血根基。剥离投资收益的账面表象，主业盈利、技术溢价与供应链话语权等核心壁垒，才是决定其能否跨越本轮周期的长期锚点。

责编 | 王祎