8月26日，国内运动鞋服巨头安踏体育交出了最新的中期成绩单。今年上半年，安踏集团整体收入再创历史新高，同比增长12.9%至435.1亿元（人民币，下同）；归母净利润达94.87亿元，同比大增34.9%。

南都湾财社记者注意到，受业绩利好提振，财报发布后，港股安踏体育午后股价直线拉升，一度涨超10%。纵观刚刚收官的国产四大运动品牌中报，行业分化趋势正在加剧，安踏凭借“多品牌”策略在营收与利润体量上已与其他竞争对手拉开显著差距。但在亮眼数据的背后，主品牌增速放缓的行业共性挑战，以及非经常性损益对净利润的推高作用，同样值得市场关注。

多品牌矩阵发力，业绩领跑四大国产品牌

南都湾财社记者梳理国产四大运动品牌2026年上半年财报发现，安踏的领先优势进一步扩大。上半年，安踏实现营收435.1亿元，同比增长12.9%；李宁为152.4亿元，同比增长2.82%；特步国际录得67.95亿元，同比下降0.62%；361度为61.60亿元，同比增长7.97%。从体量上看，安踏的营收已超过另外三家总和，归母净利润94.87亿元也与同业拉开较大差距。

优势的核心，或在于安踏跑通了“多品牌”这条第二增长曲线。财报显示，上半年安踏主品牌贡献了177.71亿元营收，同比增长4.8%；FILA（斐乐）品牌贡献150.45亿元营收，同比增长6.1%，依然保持着高端运动时尚领域的稳健吸金能力。

最引人注目的亮点，来自由迪桑特（DESCENTE）、可隆（KOLON SPORT）、玛伊娅（MAIA ACTIVE）和狼爪（Jack Wolfskin）组成的“其他品牌”矩阵。该板块上半年总计贡献了106.91亿元的营收，同比增速高达44.2%，经营利润同比大增43.9%。南都湾财社记者了解到，这部分业务已经占到集团总收入的近四分之一，有效填补了主品牌在大基数下增长放缓的空缺，成为拉动集团双位数增长的关键引擎。

主品牌面临增长瓶颈，高增净利润含一次性收益

在整体向好的大盘之下，安踏财报中也透露出一些经营挑战。

首先是主品牌的降速。南都湾财社记者发现，上半年安踏主品牌营收仅增长4.8%，且经营利润率从去年的23.3%微降至22.5%。对比来看，2023年，2024年，2025年上半年和2025年全年，安踏主品牌营收的增速分别是9.3%、10.6%、5.4%、3.7%，一条逐年放缓的增长曲线清晰显现，安踏主品牌正在告别高增长红利期，进入增速换挡阶段。

这并非安踏一家面临的考验，南都湾财社记者注意到，上半年李宁主品牌的营收仅微增2.8%，特步主品牌营收更是下滑2.2%。可以看出，目前国内大众运动消费赛道竞争异常激烈，几乎已经碰触到阶段性的增长天花板。这意味着，在半年营收超过435亿元的庞大体量下，安踏主品牌要继续保持高增长难度正在加大。

其次，财报面上高达34.9%的归母净利润增速，包含了一笔数额较大的一次性收益。财报明细显示，上半年安踏的净利润中，有约15.49亿元来自其联营公司亚玛芬集团（Amer Sports）上市及股权配售带来的会计收益。如果剔除这笔非经常性损益，安踏上半年的归母净利润约为79.38亿元，实际同比增长为12.9%，与营收增速保持同步。

现金储备充裕，加速布局细分市场与全球化

尽管大众市场面临天花板，但安踏集团目前的财务健康度为其后续的战略调整提供了保障。

南都湾财社记者注意到，安踏上半年的现金流表现扎实。期内，集团经营性现金流入达130.81亿元，是净利润的1.38倍；自由现金流大幅提升54.2%至116.30亿元。截至6月底，集团持有的净现金维持在391.1亿元的稳健水平。充沛的现金流，让安踏有能力在细分市场和国际舞台上继续拓展。

在国内市场，安踏正在利用差异化品牌寻找新增量。例如成立十周年的玛伊娅（MAIA ACTIVE）避开一线城市红海，开始进军东北和西北市场寻找女性瑜伽服饰的差异化机会；刚完成收购一年的狼爪则切入大众户外赛道，计划下半年落地全新形象门店；在国际市场上，安踏的资本并购步伐也未停止。业绩报告披露，安踏拟收购全球知名运动品牌PUMA SE 29.06%的股权，并计划于年内完成交割。

在安踏集团董事局主席丁世忠看来，品牌是安踏集团最重要的资产，安踏决不为了短期利益而透支品牌未来。其表示：“安踏集团坚持构建‘强规划和强管理’的能力，为多品牌业务的持续稳健增长提供强劲动力，着力搭建全球化管理体系，不断提升运营效率与抗风险能力，为消费者、股东和社会创造长期价值。”

采写：南都·湾财社记者 孙阳