爱玛科技交出了一份“增收逻辑失效”的半年报。

2026年上半年，这家电动两轮车头部企业营业收入114.40亿元，同比降12.21%；归母净利润6.65亿元，同比降45.15%，利润降幅接近收入降幅的四倍，意味着成本和费用并未跟着收入一起收缩。

直接推手是2024年新国标从2025年9月起实施后，行业经历的一轮产能切换和成本重估，爱玛的半年报是这轮行业阵痛的一个缩影。

收入降一成，利润降近半

爱玛成立于1999年，2004年进入电动两轮车行业，是国内首批电动两轮车制造企业之一。

商业模式并不复杂，自建产能为主（国内天津、重庆等7大基地，江苏徐州、甘肃兰州在建，海外印尼、越南工厂已投产），产品覆盖电动自行车、轻便摩托车、摩托车和三轮车；销售端以经销商“款到发货”为主，近年叠加抖音、小红书等线上渠道触达用户。

这是一门“重资产制造+经销网络”的生意，收入和利润弹性很大程度上取决于终端销量和单车成本的匹配度。

半年报的几个核心数字放在一起看，逻辑是完整的。

营业收入114.40亿元，同比降12.21%；营业成本94.46亿元，同比只降10.23%，成本降幅小于收入降幅，直接结果是毛利率从上年同期的19.25%收窄至17.43%，下滑约1.8个百分点。

来源：企业财报

这与公司给出的解释相互印证：“行业政策变化导致产品原材料成本上升，叠加报告期内销量波动与刚性费用支出，当期利润受到影响”。

费用端数据也支持这一判断：管理费用同比增长24.30%（固定资产折旧及股权激励费用摊销增加），研发费用同比增长17.21%（新产品开发投入加大），只有销售费用小幅下降3.52%。收入在缩，几项刚性支出却在涨，经营杠杆朝不利方向摆动，这是净利润降幅（45.15%）远超收入降幅（12.21%）的核心原因。

扣非净利润5.98亿元，同比降49.45%，降幅比归母净利润更大，说明非经常性损益对利润有正贡献，非流动资产处置收益7096万元、政府补助1955万元，合计非经常性损益6693万元，扣除后利润“含金量”更低。

加权平均净资产收益率从12.71%降至6.48%，基本每股收益从1.44元降至0.77元，降幅46.53%，几组指标彼此吻合，说明利润下滑是全面性调整所致。

现金流变化值得单独拿出来看。

经营活动现金流量净额由上年同期的25.86亿元转为-6.01亿元，同比降123.25%，是所有指标中变动幅度最大的一项。

公司解释为收入下降导致收现减少，同时受结算周期影响，现金采购支出同比增加，收入端流入放缓，采购端流出因结算周期错配而承压，两头挤压之下现金流由正转负。

主业阵痛、渠道补位、出海仍是配角

爱玛没有在半年报中把电动两轮车和电动三轮车的收入单列，但从收入结构看，“电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件”合计收入112.20亿元，占总收入的98%以上，仍是绝对主业，公司的基本盘表现，几乎就等同于两轮车主业的表现。

主业下滑的直接原因，公司归结为“行业政策变化，公司电动自行车产品出现销量阶段性下滑”。

背后的行业背景是，新国标对整车质量、结构轻量化、智能化配置、防篡改和产品一致性提出了更高要求，2026年一季度，行业和爱玛都处于新国标产品的产能切换阶段，旧产品逐步清库存、新产品尚未形成规模效应，公司为此阶段性承担了部分成本压力，叠加销量波动，一季度业绩受到明显冲击。

到了二季度，随着新国标产品实现规模化落地，公司披露单车成本和盈利水平环比均有所改善。这一“一季度承压、二季度修复”的表述，与前面提到的毛利率同比收窄但仍维持在17%以上（而非进一步坍塌）的数据吻合：成本压力高峰大概率已出现在一季度。

渠道和品牌端，公司选择的是“提质”而非单纯“抢量”。终端门店从单一卖车向集销售、试骑、维修、电池换购于一体的复合零售单元升级，同时深耕抖音、小红书等内容平台。

品牌上，请欧阳娜娜代言“元宇宙系列”主打时尚人群，请F1车手周冠宇代言“黑翼系列”电摩主打性能人群，用差异化定位对冲新国标带来的成本压力。这能部分解释为什么收入下滑的同时，销售费用没有明显失控（同比仅降3.52%）。

国际化业务目前仍是补充而非增长引擎。境外收入2.04亿元，占总收入比例仍不足2%。

公司在越南、印尼的工厂已投产，美国官网完成升级并测试广告投放，东南亚、巴西也在建旗舰店，但从绝对体量看，出海仍处于打基础阶段，短期内难以对冲国内主业的波动。

来源：企业财报

值得一提的是低速电动四轮车、共享电单车等新业务，以及公司通过产业投资方式开始关注的低空经济相关机会，半年报中着墨不多，公司表述为“以主业能力为基础审慎推进”，说明这些业务仍处于早期探索阶段，尚不足以在财务数据上留下痕迹。

门槛抬高是机会，规模爬坡是挑战

往前看，新国标本质上是一把双刃剑。

短期看，它抬高了行业门槛，倒逼中小厂商加速出清，公司在风险提示中也直言，行业竞争焦点将转向头部企业间在产品、技术、渠道和国际化上的综合较量——这对研发投入更高、拥有超过2000项专利的爱玛而言，是有利的出清逻辑。

中长期看，若合规成本能顺利传导至终端价格，叠加规模效应和CBB共用模块、平台化造车等降本手段，毛利率有修复空间。

但风险同样清晰。

来源：爱玛电动官网

其一是新增产能爬坡风险：浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州等基地仍在建设或投产初期，海外基地还面临本地化认证、汇率波动和地缘政治不确定性，新增折旧短期内会继续压制利润。

与此同时，原材料价格波动，公司在风险提示中专门列出这一项，说明成本端不确定性尚未消除，一季度的成本冲击会否在下半年重演，仍取决于原材料价格走势。

对于经营性现金流由正转负，公司解释为收现减少与结算周期错配的短期现象，但其持续性值得后续几个季度观察，若收入端不能尽快企稳，压力可能传导至资本开支和分红能力。

至于出海多年，境外收入占比仍不足2%，说明国际化落地速度慢于产能投入速度，能否把越南、印尼产能真正转化为收入增量，是检验其全球化叙事成色的关键。

结语

这份半年报呈现的，是一家龙头企业在行业规则重写期间承担的“切换成本”：收入降了一成，利润却近乎腰斩，成本和刚性费用的错配是主因，而非需求的根本性坍塌。二季度环比改善的信号，加上维持的高比例分红和股票回购，传递出管理层对短期波动性质的判断——阶段性，而非趋势性。

但真正的验证还在后面：下半年新国标执行是否进一步稳定，新增产能能否如期转化为收入，境外市场能否真正放量，将决定爱玛这轮“规模让位于合规”的调整，最终是巩固了行业地位，还是仅仅消化了一次性的转型成本。

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 肖子琦 审核 官莉