去年我写《紫金矿业进军全球前三》，当时说的是2028年的目标，没想到提前实现了。

2026年福布斯全球上市企业2000强，紫金矿业排第181位，比去年跳了70位，首次跻身全球金属矿企前三，黄金企业继续排全球第一。

财富世界500强排第325位，其中净资产收益率这项指标，在上榜的所有金属矿企里排第一。

一家从福建上杭县紫金山起家的县级小公司，做到这个位置，只用了33年，是真厉害。

现在金属价格这么好，紫金矿业上半年的成绩单，也堪称完美。

营收1942亿，同比增长15.8%，归母净利润392亿，同比增长68%，扣非净利润380亿，同比增长76%，经营现金流净额555亿，同比增长92%。

392亿的意思，是平均每天净赚2.15亿，而且现金流远比利润要高，真是印钞机，我们来看一下目标兑现情况。

今年年初公司自己定的计划，全年矿产金105吨，矿产铜120万吨，当量碳酸锂12万吨。

半年过去了，矿产金47吨，完成计划的45%，矿产铜53.4万吨，完成44%，当量碳酸锂4.36万吨，完成36%。

这三个核心矿种，全部落后于时间进度，财报里自己也承认，说部分矿产品产量相对滞后于全年计划的时序进度。

不过虽然量没跟上，利润却暴增68%，原因大家都知道，价格太好了。

上半年伦金均价4693美元每盎司，同比上涨53%，国内金价1033元每克，上涨43%，伦铜均价13083美元每吨，上涨38.5%。

伦敦银价79美元/盎司，同比上涨139%，碳酸锂价格超过16万/吨，同比上涨132%。

国际金价上半年也是坐了过山车，年初冲到5500美元，后来一度跌破4000美元，即便这么折腾，均价还是比去年高了五成。

所以紫金矿业矿山企业的综合毛利率做到了69.3%，同比提升9个百分点，金锭的毛利率66.4%，金精矿79.3%，矿山产铜全都在55%以上。

这个水平，放在全球矿业公司里都是第一梯队，所以进入全球前三也是实至名归。

顺便说一句白银，银价从5.7元每克涨到14元，矿山产银的毛利率高达83.6%，是所有产品里最高的，就是体量太小，矿山银229吨，相对紫金矿业这样的体量来说不算什么。

今年上半年的产量不理想，很大一个原因还是卡莫阿。

刚果（金）的卡莫阿铜矿，去年被淹了，今年上半年还在复产爬坡，权益产量只有5.4万吨，去年同期是10.9万吨，等于是腰斩。

所以矿产铜总产量同比下降5.7%，如果剔除卡莫阿，其他矿山其实增长了4.8%。

卡莫阿2026年的产量计划，已经从38到42万吨下调到29到33万吨，对应紫金的矿产铜要减少2.2到5.7万吨。

这个缺口，看样子要靠巨龙铜矿去填了，巨龙的改扩建工程今年1月23日建成投产，新增矿产铜30到35万吨每年，上半年产铜13.4万吨，已经是全公司第一大铜矿，后续还有三期。

刚果（金）这个地方，既是我们矿企的福地，因为资源很丰富，也是不断出问题的地区，因为混乱和天灾，你看一次淹井，影响就是拖两年。

紫金的铜产量太集中在这几座世界级大矿上了，单一矿山的波动，对总量的冲击比以前大得多，所以2028年矿产铜150到160万吨的目标，卡莫阿的三期四期是核心增量，还真有不确定性。

然后是成本，这是紫金矿业冲击全球矿业龙头的最大利器，但是现在有上升的趋势。

比如铜精矿每吨24480元，同比上涨16%，电积铜36620元，上涨17.7%，财报解释了五条原因，入选品位下降，美伊战争导致柴油和药剂涨价，采剥离运距上升，矿权出让收益金增加，副产品单独计价。

这里面品位下降和运距上升，是矿山生命周期的自然规律，先挖富矿后挖贫矿，越挖越深，运距越来越长，不是一次性因素，以后会长期存在。

紫金的对冲办法是电动矿卡，全集团新增近400台，总量到1314辆，同比增长77%，境内露天矿山的电动矿卡使用比例已经超过50%。

这个事情我之前详细讲过，未来采矿电动化和智能化，是长期趋势，电费比柴油便宜太多，还能大幅度提高效率，运输成本又是矿业的主要成本之一。

然后是紫金矿业最大的增量部分锂矿，上半年当量碳酸锂产量4.36万吨，同比大增496%。

虽然增幅很夸张，但是也都有预期，因为这毕竟是刚发展起来的新业务，基数还不大，公司的目标也摆在那，不过毛利率是真不错。

锂盐的单位销售成本49912元每吨，销售均价130778元，毛利率61.8%，去年同期只有27.9%，这个毛利率水平只比金锭的66.4%差4个点，比矿山产铜高出一大截。

碳酸锂这个东西的价格波动是真的大，2022年的时候最高点60万，后面一路下跌到去年最低跌破6万，今年本来奔着20万去了，现在又跌回十几万。

重点是紫金矿业的销售成本已经低于5万，作为一家新入局的公司，短时间就能把成本做到这么低，不愧是成本控制之王。

不要忘了之前锂价很低的时候，锂矿双雄天齐和赣锋这对传统巨头，那可都是巨额亏损的，从这个角度来说，即便锂矿全行业开始亏损，紫金矿业还能有毛利。

紫金的锂是盐湖和硬岩两条腿同时走，拉果措盐湖用了全球首创的钛系加铝系联合吸附提锂工艺，回收率高，成本最有优势。

公司直接持有的四大锂矿上半年都在使劲开采，湘源硬岩锂矿14516吨，3Q盐湖9236吨，拉果措盐湖9065吨，马诺诺5379吨。

如果按照年初12万吨的规划，下半年要赶7.6万吨的进度，任务不轻啊。

今年有可能完不成任务，但是2028年27到32万吨的规划，我觉得应该是没问题的，如果兑现的话，锂行业的座次就要重新排了。

去年我说锂矿双雄要改口叫三雄，现在看，再过两年，说不定就得叫一超双雄了。

再说说并购，这里有个大变化。

关注紫金的朋友应该记得，年初紫金黄金国际宣布280亿收购联合黄金，我当时写过，说紫金买矿已经不计代价了。

这笔交易黄了，半年报披露，交割的先决条件没能在期限内达成，紫金黄金国际终止收购联合黄金，对方后来向紫金黄金国际定向增发了1280万股，已经交割完成。

取而代之的动作，是182.6亿拿下赤峰黄金25.85%的股权，实现控制，另外甘肃西北黄金24亿、联瑞矿业9.3亿两笔小买卖。

看出来没有，战略布局有点变化了，以前是买矿山，现在是买平台。

赤峰黄金是A加H两地上市的黄金公司，控制之后，紫金手里就有三个黄金上市平台，紫金矿业、紫金黄金国际、赤峰黄金，一主两翼。

不同体量、不同地区的黄金资产，三个平台各干各的活，资本运作的空间一下子打开了。

而且赤峰黄金旗下的老挝塞班金铜矿，刚完成资源量估算更新，新增黄金当量153吨，家底越来越厚了。

而且收购的风格也变回之前的状态了，不再高位抢矿，还是像之前那样低价囤资源，比如甘肃西北黄金那笔，24亿买16宗探矿权，累计查明金资源量107.4吨，这个吨资源对价，比市场上买在产矿山就便宜很多了。

另外资产负债表也到了一个节点。

期末资产负债率49.55%，2012年以来首次降到50%以下，一家靠买买买长大的公司，第一次靠自己的造血能力把杠杆压下来了。

然后分红就更大方了，2025年度分红101亿，年中再派111亿，也就是放在今年累计分红首次突破200亿。

还有未来三年的分红承诺，从利润的30%提到35%，除了海外资产的安全性问题之外，真是360度无死角的好公司。

至于金价铜价下半年怎么走，不用去猜，在这个全球动荡的时代，家里有矿的人，不用慌。

我对紫金矿业的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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