文|周蓉 出品|天下财道

新茶饮行业跑马圈地的时代结束了。

存量竞争的牌桌上，没人能靠蛮力持续赢牌。

茶百道（02555.HK）是行业第一梯队的常客。八千多家门店，下沉市场渗透率领先，供应链底盘扎实，2025年归母净利润同比增长超70%——这些数字放在台面上，确实看着挺光鲜。

但数字是平面的，生意是立体的。拆开看，营收增长不足10%，终端GMV几乎原地踏步，利润的大幅攀升更多来自费用压缩和理财收益，而非终端消费的回暖或单店效能的提升。这种背离不是偶发，而是商业模式的结构性折射。

资本市场的态度很直白。发行价17.5港元，上市首日即破发，此后股价长期在5港元以下徘徊。总市值从高点蒸发超过七成，投资者用脚投票，表达的除了情绪，更有判断。

门店数量领先，不等于经营质量领先；下沉渠道够深，不等于护城河够宽。

摆在茶百道面前的必答题，难度有多大？公司未来的前景，又将如何演变呢？

反差背后

茶百道全称为四川百茶百道实业股份有限公司，2020年注册成立，2024年登陆港交所，是国内新茶饮头部连锁品牌之一。

公司主营新式茶饮产品的研发、销售与加盟体系运营，依托下沉市场密集拓店、标准化供应链输出的发展路径，经过多年发展，公司完成全国性渠道覆盖，是国内门店规模位居行业前列的新茶饮企业。

茶百道是典型的家族企业，王霄锟、刘洧宏夫妇二人直接与间接持股合计82%，但有别于传统大家族企业，公司经营管理层并未家族化，属于“股权家族化、管理职业化”的模式。

（来源：豆包＆东方财富网）

总得来看，茶百道近些年业绩保持较高增长速度，但从绝对值看，收入维持在36亿-54亿之间，净利润大体在8亿-12亿元之间徘徊。

茶百道的收入和净利润高峰出现在2023年，随后大幅下滑，2024年收入下降近14%，净利润则大跌58%。

也正是因为2024年形成一个低谷，让茶百道其后的业绩反弹幅度看上去较高。2025年公司收入增长近10%，净利润增长高达71%。但从绝对值上看，距离2023年的高点，尚有不小的差距。

2023年，茶百道收入和净利润分别为57.04亿元、11.51亿元，2025年这两个数据分别为53.95亿元、8.21亿元。

茶百道近几年业绩变化简况

（来源：豆包）

2025年，茶百道营收与净利润增速为何形成巨大反差？

拆解盈利构成不难发现，本轮利润增长并非主要源自终端消费回暖与单店效能提升，更多依靠的是内部管控优化与非经常性收益加持，主业经营性盈利的支撑力度相对有限。

具体而言，公司2025年销售费用、行政费用同比分别下降7.5%、5.5%，费用优化对账面利润形成直接增厚作用。

（来源：公司年报）

同时，依托全国规模化供应链体系，企业毛利率同比提升至32.5%。

公司理财收益也大幅增长，金融资产公允价值收益同比提升超98%，成为重要的利润补充来源。

（来源：公司年报）

费用管控、理财收益带来的利润增量具备阶段性、临时性特征，难以形成持续的增长动能，也让公司整体盈利的含金量有所受限。

盈利质量偏弱的核心诱因，在于企业较为单一固化的营收结构。

长期以来，茶百道营收高度依附于B端加盟供货体系，2025年公司货品及设备销售收入超51亿元，占总营收比重高达约95%，是企业营收的绝对支柱。

相比之下，品牌增值服务与终端零售板块创收能力薄弱，特许权加盟费收入占比不足4%，且同比下滑超10%，品牌赋能的变现能力出现弱化迹象。

直营C端零售收入尚不足1亿元，占总营收比例不足2%，对整体业绩的贡献极为有限。

（来源：公司年报）

高度依赖B端供货的营收模式，造就了公司差异化的经营格局，也形成了总部盈利稳定、终端门店经营分化的发展错位，整体经营抗风险能力有待提升。

横向对比，古茗、沪上阿姨等同梯队其它上市品牌，业绩增长依托终端基本面改善，成长逻辑更为扎实。

其中古茗2025全年营收超129亿元，同比增长约47%，归母净利润31亿元，同比实现翻倍增长；沪上阿姨2025全年营收约45亿元，同比增长36%，归母净利润同比增长超52%。

（来源：各家公司年报）

古茗和沪上阿姨靠单店和复购赚钱，总部盈利主要来自品牌溢价和服务费，和加盟商利益绑定，门店活、品牌就活。

而茶百道本质是茶饮原料设备贸易商。总部基本上不依赖门店盈利、不依赖用户复购，只依赖开店数量、拿货规模。

人力薪酬架构偏差，折射重规模、轻终端运营导向。

截至2025年末，茶百道员工2096名，在门店体量仍在扩张且稳居行业前沿的前提下，茶百道精简223名员工。

（来源：公司年报）

与员工人数收缩形成对比的是，企业高管薪酬处于行业相对高位，2025年董事长王霄锟年薪达261万元，明显高于古茗、奈雪的茶等头部品牌创始人薪酬水平。

（来源：公司年报）

（来源：各家公司年报）

管控难题

截至2025年末，茶百道品牌全国门店总量8621家。虽然数量较为庞大，但加盟特征极为突出，全域仅13家直营门店，加盟店占比超过99%。

这种加盟模式，在快速做大规模的同时，也带来管控难度大、终端稳定性弱的难题。

从渠道布局来看，品牌深耕低线市场的特征鲜明，三线、四线及以下城市门店占比合计超46%，构成核心经营基本盘。

而一线城市门店占比仅9%，布局相对稀疏，使得茶百道品牌长期面临低线市场同质化竞争压力，高端化的增量空间尚未有效打开。

（来源：公司年报）

茶百道加盟体系迭代节奏快，门店新旧更替较为频繁，体现出终端经营的稳定性有待提升。

2024年茶百道新增加盟店1477家，同期关闭890家门店、终止1144名加盟商合作；2025年门店迭代节奏进一步加剧，全年新增门店1159家，闭店数量升至933家，终止合作加盟商超1200名。

（来源：公司年报）

有业内人士对《天下财道》表示，对新茶饮企业来说，单店盈利空间收窄、加盟商经营信心不足的现状需要重视。这类企业核心矛盾在于总部与加盟商利益错配。总部靠 “多开店、多铺货” 赚钱，而加盟商单店利润难以支撑时，只能关店退盟。

国内存量市场竞争日趋激烈、增量空间有限，而茶百道海外布局进度偏缓，经营增长边界有待拓宽。

截至2025年末，茶百道仅38家海外门店，零散覆盖十余个国家和地区，对海外业务营收贡献极低，尚未形成有效的第二增长曲线。

（来源：公司年报）

渠道增长势能逐步回落的同时，产品研发创新的短板逐步显现，成为茶百道品牌突破同质化竞争的主要制约因素。

2025年茶百道更新产品矩阵，推出百余款新品、迭代经典品类、试水咖啡新赛道，但产品研发多以行业成熟爆款复刻为主，原创度与辨识度不足，整体处于行业同质化竞争区间。

在同业普遍加大研发投入、夯实产品核心竞争力的背景下，茶百道研发投入逆势收缩，2025年公司研发费用同比下滑6.5%，研发资源投入不足，造成产品迭代节奏偏缓、工艺升级进度滞后等问题。

（来源：公司年报）

茶百道为稳定加盟商团队、缓解终端经营压力，也做出一些调整。公司适度放宽赊销分期政策，短期利于维稳渠道，但也带来了潜在的财务风险。

贸易应收款项周转天数从0.6天拉长至1.9天，赊销规模有所扩容；对应加盟商预收款形成的合约负债，从21.93亿元回落至13.59亿元。

（来源：公司年报）

上述业内人士表示，这种变化表明，相关公司当下渠道端压力上升，退盟、单店盈利承压已经传导到上游供应链。公司用放宽账期的方式稳住加盟体系，短期保住渠道规模和营收，但把门店经营的一部分风险转移到上市公司财务报表上，未来需要重点关注坏账计提、应收质量、合约负债的后续变化。

市值大跌

就在不久前，茶百道终端运营存瑕疵、品控精细化不足的问题，也被相关平台曝光。

2026年6月，有报道称，茶百道深圳门店后厨出现食材存放不规范、冷凝水滴入原料容器的安全隐患。

除此之外，有的门店还有食材变质、饮品异物等违规情形。

同时还有门店对产品甜度、冰量、分量的执行标准存在差异，个性化服务落地度不足，用户消费体验感有待提升。

（来源：公开报道）

有报道称，2026年4月，茶百道与《崩坏：星穹铁道》IP联名活动，出现爆单失控、周边错发漏发、不少订单退款、部分门店暂停营业等问题。

（来源：公开报道）

对上市公司来说，经营和品牌上的真实底色，最终会反映到股价走势上。

茶百道于2024年4月登陆港交所，发行价17.5港元，上市首日直接破发，开盘于15.7港元，后续股价长期震荡下行。截至2026年8月21日，茶百道报收于4.76港元，较发行价大跌73%。

茶百道上市以来月K线图

（来源：东方财富）

茶百道目前总市值70亿港元，较发行价蒸发188亿港元。这种表现也让不少投资人失望和无奈。

（来源：东方财富）

不过，股价下跌之痛，茶百道管理层应该也感同身受。按所持全部股权计算（含直接与间接持股），茶百道董事长夫妇持有的合计总市值，较发行价下滑高达155亿港元。

值得肯定的是，茶百道上市后持续分红，积极回馈投资者。只是，公司并没有股份回购的动作，而古茗（01364.HK）上市后曾通过大额回购进行市值管理，加之业绩表现也较好，目前公司总市值593亿港元，较发行价上涨150%。

古茗上市以来月K线图

（来源：东方财富）

即便如此，也应看到茶百道的优势所在。公司凭借多年行业深耕，积累了扎实的门店规模、供应链体系与用户基础，只要解决好经营中的短板和不足，未来仍具备较好发展潜力。

茶百道即将发布的2026年半年报有何看点？公司未来又将如何突破发展瓶颈，优化增长模式，实现基本面与估值的同步修复？《天下财道》将持续关注。

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