文/国家金融与发展实验室副主任尹中立

目前美国股市的人工智能（AI）行情已经出现几个重要的预警信号，AI监管政策变化、货币政策变化、市场供求关系变化或新技术应用、反垄断等都有可能成为刺破AI泡沫的导火索。如果美国股市AI泡沫破灭，这将对美国经济运行产生直接冲击，我国股市也将受到影响，但中长期看，美国AI股市泡沫破灭可以为中国赶超创造机会。

美国股市AI行情已现预警信号

美股AI股价已经出现预警信号美国AI技术革命，以2022年11月30日大模型ChatGPT发布为标志，在股票市场中与AI产业相关的股票逐渐成为关注的焦点。2023年初至2026年5月底，美国纳斯达克指数累计上涨170%，而与AI行业相关的上市公司股票上涨幅度远超指数涨幅，龙头公司英伟达的股价上涨15倍左右。这次由AI技术突破驱动的股市行情至今持续了近4年时间。根据笔者的观察，AI技术推动的股市行情已进入较为火爆阶段，出现了几个预警信号。

预警信号一：市场集中度已创历史最高纪录

每一轮新技术革命应用过程中对应的科技股市值占股市总市值的比例（我们称之为“市场集中度”）是逐渐提高的，当股票市场集中度达到一定水平，意味着股价泡沫过热，市场风险将来临。

在全球股市的AI热潮中，美国“科技七巨头”是市场关注的焦点。作为AI芯片的领导者，英伟达自大模型ChatGPT发布后的两年多时间里股价上涨了15倍，市值从3000亿美元上涨到最高超过5万亿美元，成为AI热潮中的风向标。截至2026年6月中旬，“科技七巨头”的总市值已经超过23万亿美元，占美国股市总市值的比例达36%。而2000年互联网泡沫破灭之前，7家互联网巨头的市值总和为2.5万亿美元，占当时的美国股票市场总市值（17万亿美元）的15%，可见当前美国股票市场的集中度已经高于2000年互联网泡沫破灭之前的水平。

另外一个反映投资者情绪的指标是“投资者投资组合中股票所占比例”。从美国历史经验看，该指标超过50%表明投资者对股票市场的乐观预期已经达到极限水平，股价即将反转。2026年6月，美国独立投资者协会的调查数据显示，该比例已达到55%，超过互联网泡沫破灭前的水平。

预警信号二：股票总市值占GDP比例超过200%

巴菲特认为，美国股票市值占GDP的合理比例是70%～90%，超过115%说明股票价格严重高估，超过200%属于“玩火区域”。这是历史经验数据，但有重要参考价值。截至2026年5月底，美国股市市值占GDP比例为233%，已经处于危险区域。

在2000年互联网泡沫破灭之前，该比例最高为183%，2008年次贷危机爆发之前，该比例是137%。正因为如此，自2025年以来巴菲特旗下的投资机构伯克希尔·哈撒韦公司逐渐提高现金持有额，2026年一季度现金及国债持有额高达3900多亿美元（相当于其总资产的30%）。该机构在互联网泡沫破裂和次贷危机之前，同样大幅度增加现金储备。

预警信号三：AI投资与现金流不匹配

有观点认为，从估值的视角看，当前的AI行情还在合理范围之内，本轮AI上涨具有坚实的业绩支撑。例如，2025年AI相关股票的平均市盈率约为35倍，而以英伟达为代表的行业龙头凭借65%的利润增速有效消化了其40倍的静态估值。不少分析师认为，这种估值与盈利增速高度匹配，表明当前资产价格主要由强劲的现金流和回购能力驱动，而非单纯的概念炒作。

从AI产业链看，与算力有关的巨额资本支出与其产生的收益已经出现明显错配。7家科技巨头公司2026年计划用于AI的年度资本支出已经超过7000亿美元，2027年它们的资本支出计划超过10000亿美元。从财务报表数据看，它们的利润数据与现金流量表数据已经出现较大背离。

科技巨头的财务报表利润一定程度上依赖“关联交易”，科技巨头以“投资”名义向初创AI公司注资，投资合同中却附带条款，要求后者将同等资金返还用于租用前者的云服务器，由此制造出一笔“新增云收入”，而新公司上市后股价暴涨又创造出巨额的“投资收益”。2026年第一季度，Alphabet录得创纪录的626亿美元利润，其中287亿美元来自对Anthropic投资的账面增值；亚马逊同期303亿美元利润中，168亿美元同样源于Anthropic的账面收益。假如股价不再上涨，这些“利润”就会消失，科技巨头的巨额资本支出也将快速削减。

刺破AI股价泡沫导火索

AI的确是重大技术革命，股价膨胀存在潜在风险，但泡沫何时破灭难以预料，需要关注以下几个可能刺破泡沫的因素。

AI立法与监管政策变化

当前美国政府对AI科技持鼓励态度，采取先发展后治理对策，但随着AI产业发展和深化，其影响也将逐渐显现，如果副作用过大，加剧社会矛盾，监管者必然会采取措施进行规范和引导。

以财富分配为例，以英伟达为代表的“科技七巨头”市值已高达20多万亿美元，占美国标普500指数的35%左右，社会财富过度集中显然是违背常理的。自2023年AI行情启动以来，全球股票市场逐渐形成“硅基通胀，碳基通缩”的现象，传统产业投资者的财富在缩水，而与AI相关的投资者财富快速膨胀，如此的财富“撕裂”是前所未有的。

AI的使用还将恶化收入分配格局。AI收益更多流向资本和高技能人才，导致劳动收入份额下降，加剧收入分配两极分化，产出增长难以转化为居民收入增长和消费扩张。

AI除了对宏观经济产生冲击外，对国家安全的冲击同样值得关注。美国时间2026年6月12日，一家大模型公司Anthropic被迫在全球范围内，对所有用户全面停用了两款刚刚发布不到72小时的行业旗舰级模型，原因在于美国政府部门认为，Anthropic模型对美国安全构成威胁。面对AI技术应用带来的冲击，监管者无法置之不理，一旦出现监管政策的变化，将引发股价的调整......

来源 | 《清华金融评论》2026年8月刊总第153期

编辑 | 王茅

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

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