8 月 20 日，泡泡玛特（09992.HK）发布 2026 年半年度报告。财报显示企业营收、利润实现同比增长，但核心经营数据双双低于市场预期，叠加管理层下调全年增长目标，财报披露后股价应声下行，收盘报 148.1 港元，跌幅 3.64%，成交额 36.21 亿港元，总市值 1972 亿港元。

从财报核心数据来看，泡泡玛特上半年实现营收 171.7 亿元，同比增长 23.8%；经调整后净利润 51.6 亿元，净利率 30%，毛利率维持 69.7% 的高位，公司拥有人应占溢利 50.38 亿元，同比增长 10.1%。对比市场此前给出的一致预期，营收预期 199.8 亿元，经调整净利润预期 66.4 亿元，实际业绩存在明显缺口，这也是资本市场用脚投票的直接原因。

IP 矩阵层面，泡泡玛特多 IP 战略成效显现，报告期内共有 6 大 IP 营收突破 10 亿元，11 个 IP 收入过亿，对头部单一 IP 的依赖度有所下降。THE MONSTERS（LABUBU）依旧稳居首位，上半年营收 44.5 亿元；新星 IP 星星人实现现象级爆发，营收 26.5 亿元，同比增速超 580%，位列全部 IP 第二位。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA 均取得 15 亿元以上营收，HIRONO 跨过十亿元门槛，而老牌王牌 IP MOLLY 收入 9.01 亿元，未能进入十亿阵营，老牌 IP 热度回落的信号明显。

产品结构正在发生深刻变革，毛绒产品成为拉动业绩的核心引擎。上半年毛绒产品收入达 98.25 亿元，同比大涨 60%，在总营收中占比已经过半。Nyota、Zsiga、Peach Riot 等多个 IP 陆续推出毛绒产品线，抓住市场消费偏好变化；反观传统手办品类增长乏力，增长动力明显不足，产品迭代与消费偏好变迁，正在重塑泡泡玛特的收入结构。

渠道与会员基本盘依旧稳固。截至报告期末，泡泡玛特在全球运营 676 家门店及 2827 台机器人商店，上半年分别净增 46 家和 190 台。中国内地市场成为增长主力，内地 455 家门店实现营收 122 亿元，同比增长 47.3%。全球累计注册会员突破 1 亿人，其中内地会员 8244 万人，会员贡献内地 92.9% 的销售额，会员复购率 51.6%，高粘性会员体系仍是企业的护城河。但海外业务表现承压，部分海外区域收入出现下滑，海外库存压力也成为经营层面的现实难题。

在随后召开的业绩沟通会上，泡泡玛特 CEO 王宁直面市场担忧，坦言公司今年大概率完不成年初定下的 20% 增长目标，下半年经营压力会比上半年更大。公司将 2026 年定位为经营调整年，销售规模增长不再是首要考核目标，重心转向优化库存、改善经营质量。

一边是国内市场韧性十足、新 IP 与毛绒产品跑出亮眼成绩，一边是不及预期的财报、海外业务遇冷、老 IP 势能衰减。曾经高速奔跑的泡泡玛特，正式进入调整周期。资本市场的股价回调，反映出市场对企业增长天花板的重新评估。对于泡泡玛特而言，如何平衡 IP 迭代、海内外扩张与经营质量，将成为接下来最核心的考题。（全文 986 字）

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