独立 稀缺 穿透

天助自助者

作者：行者

编辑：张戈

风品：楚逸

来源：铑财——铑财研究院

营收大增、亏损收窄，“国产GPU第一股”的中报首秀拿得出手。

8月9日，摩尔线程披露2026半年报：营收17.36亿元，同比大增147.42%，归母净利亏损1156.31万元，同比大缩95.73%，已逼近会计盈亏平衡线。

对投入重、周期长、回本慢的科创企业而言，盈亏平衡是衡量商业模式跑通的关键指标。

仅凭这一点，摩尔线程上市后的首份中报走到了行业前列。

财报同一天，公司还公告正式在港联所主板上市，旨在进一步提升融资能力，加快国际化进程。

A股上市仅八月，便开启“A+H”布局，摩尔线程可谓信心雄心拉满。只是，资本市场向来是一道“窄门”，尤其港股面对全球投资者，相关考察更加细致严苛，在最受关注的成长性与合规性两方面，公司做好准备了吗？

01

发展“三级跳”

吃到放量头道鲜

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如上所言，单就成长性最新中报亮点不少：17.36亿的营收，已超2025全年；同时盈利大幅改善，毛利总额9.89亿元、同比增长103.78%。

关于增长原因，财报披露主要得益于人工智能产业的蓬勃发展及市场对全功能GPU的强劲需求，叠加公司夸娥智算集群商业化加速，产品性能获得客户认可，市场优势进一步扩大。

的确，2026堪称人工智能应用落地元年。大模型、多模态、具身智能等前沿技术，加速渗透千行百业，驱动智能算力需求指数级攀升。据弗若斯特沙利文预测，中国AI芯片市场规模将由2024年的1425亿元增至2029年的1.3万亿元，2025至2029年复合增速高达54%。尤其在算力底座自主可控背景下，国产GPU企业迎来历史性窗口期，为摩尔线程业绩爆发创造了有利条件。

一个典型表现，便是集群业务放量。拿旗舰产品MTT S5000举例，据经济观察报，其属于第四代“平湖”架构，单卡稠密AI算力达1000 TFLOPS（每秒千万亿次浮点运算），配备80GB显存，显存带宽1.6TB/s，卡间互联带宽784GB/s，完整支持从FP8到FP64的全精度计算。与专用AI加速芯片相比，一颗S5000可同时应对大模型训练和推理两类任务。

更关键的是，对采购大规模算力的客户来说，集群能否在长周期、高负载环境下稳定运行，比单卡跑分更关键。基于S5000构建的夸娥（KUAE）智算集群，摩尔线程集群训练的线性扩展效率达到95%，随着集群规模从千卡扩展到万卡，计算效率损耗能控制在5%以内。

而且，S5000（PH100芯片）还首批通过了国家《安全可靠测评》，为摩尔线程开拓政务、金融、能源等信息安全要求极高的赛道打开更多可能性。要知道，这些领域大多还未被开发，市场潜力巨大。

好产品从不缺市场，目前，摩尔线程已实现规模化销售，在北京、无锡、杭州等地完成部署和交付。公司正加速向互联网和运营商两类核心算力客户渗透，以刚结束的2026年世界人工智能大会为例，摩尔线程一口气发布了与极佳视界、趋境科技等多家头部企业的合作成果。

甚至不局限于云端智算。比如在边缘侧，基于自研“长江”SoC芯片的AI计算模组MTT E300，面向工业质检、能源巡检、具身智能、智能汽车等场景提供本地化AI算力。在终端侧，推出AI算力本MTT AIBOOK和家庭AI中枢MTT AICUBE，后者已上架京东平台销售。

简言之，从万卡级智算集群的规模交付，到大模型生态的深度适配，再到端侧智能产品的密集落地，摩尔线程完成了发展“三级跳”，实现了从“技术突破”向“产业放量”的跨越。让其吃到了市场爆发期的头道鲜，为实现盈亏平衡、跑通商业模型打下基础。

02

前沿攻坚+生态构建

三步讲好增量故事

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除了基本盘有先发优势，摩尔线程也在通过抢占前沿技术制高点、构筑算力新生态，全力讲好新增量故事。

最新半年报明确表示，研发费同比增长主因投向了花港架构下的华山和庐山两颗新芯片。据经济观察报，截至2026年8月，摩尔线程华山芯片及应用研发累计投入6.06亿元，庐山投入3.36亿元，合计9.42亿元。

作为摩尔线程第五代全功能GPU架构，花港2025年12月发布，支持FP4到FP64的全精度计算，算力密度较上一代提升50%，能效提升10倍，可支持十万卡以上规模的集群扩展。

其中，华山面向数据中心的训推一体场景，在浮点算力、访存带宽、访存容量和高速互联带宽方面，具备多项领先甚至超越国际主流芯片的能力；庐山则主攻高性能图形渲染，同时兼具大模型推理能力，3A游戏渲染性能较上一代提升15倍，AI性能提升64倍，光线追踪性能提升50倍。

行业分析师孙业文表示，云端智算和高端消费级市场，堪称AI芯片业当前最诱人的“两块肥肉”。大模型训练和超大规模推理，是目前全球半导体行业增速最快、毛利最高的细分领域，头部互联网公司和电信运营商的算力采购预算都在快速扩张。高端消费级显卡市场长期由海外巨头主导，若庐山按计划推进，摩尔线程有望跻身替代先锋，开启一轮全新生长周期。

正如创始人、董事长张建中在2026世界人工智能大会上所言，“大家大可放心，国产大规模集群上搞模型训练今天已经做得很好了。而且摩尔线程随时可以为用户提供本地化服务，这肯定比国外公司做得更好。”

个中底气，离不开算力新生态，摩尔线程正从一家芯片设计公司，加速向“芯片+软件+生态”的全栈算力平台演进。具体也体现在三步走：

一是做好开发者生态建设，依托“摩尔学院”搭建系统化学习路径，覆盖企业开发者、科研机构及在校学生。据金融界，截至2026年8月，公司各类开发者已破80万名，MUSA系列课程已上线国家智慧教育平台“启悟学习社区”，还开源了TileLang-MUSA算子开发工具、集群性能仿真工具SimuMax。

二是加强产学协同，推出“灯塔计划”，以算力支持与联合科研模式面向前沿科研与战略生态牵引。截至2026上半年，该计划已支持北京大学具身世界模型、上海交通大学具身运控基础模型、清华大学并行化神经网络解码器等项目，覆盖十余家顶尖高校与科研机构。

三是开展行业应用合作，“朋友圈”不断扩大。比如在具身智能领域，公司依托MT Lambda全栈仿真平台，开源具身智能领域首个基于MUSA架构的GPU加速物理仿真后端MuJoCo Warp MUSA，完成四足机器狗与两足人形机器人Sim2Real真机验证。还在无锡设立工业具身智能创新中心，携手首批16家生态伙伴联合共建。

至此，一个依靠前沿技术攻坚，筑牢核心技术壁垒，取得先发优势，从而拿到市场爆发期的先手牌；一个通过生态体系的搭建，大大延展业务经营链条，拓展了企业想象空间。两大支点齐发力，让摩尔线程泵出源源不竭的增长动能。

一句话，备足新故事素材的摩尔线程，未来成长可期可待。

03

警惕四个风险 夯实发展底盘

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不过，这不代表无懈可击。大市场往往强竞争，且公司自身仍存一些短板隐忧，形势大好的同时，摩尔线程还需居安思危、查缺补漏。

首先，大客户集中依赖风险。财报显示，2025年，公司前五大客户收入占比达91.36%。高集中度可能削弱公司的产业链话语权和议价能力，增加经营不确定性。一旦下游客户运营波动或需求变动，公司业绩容易受到波及。

其次，盈利根基需进一步夯实。2025年，公司销售成本同比大增245.22%，明显快于收入增速；毛利率更由上年同期的69.14%降至56.95%，减少12.19个百分点。且根据2026半年报与一季报推算，摩尔线程二季度收入9.99亿元，环比增长35.4%，但毛利率由一季度的67.35%降至49.26%，相应的归母净利从盈利2935.92万元转为亏损约4092万元，其中二季度扣非净利亏损约9654万元。

营收规模扩大，单位收入带来的利润却未同频。对集群业务而言，硬件占比、项目交付成本和原材料价格，都可能改变毛利率，最终规模效应能否跑赢产品结构变化，还需时间观察。

再者，警惕现金流承压。截至2026上半年，摩尔线程经营活动产生的现金流净额-21.69亿元，较上年同期大滑86.30%。

虽说公司未出现明显的流动压力，2026上半年末货币资金仍有64.92亿元，交易性金融资产也达14.40亿元，资金安全垫较厚实，但能否支撑长期高额研发投入，也不能容掉以轻心。毕竟2026上半年，摩尔线程研发费达到7.69亿元，研发费用率44.30%，远高于同期寒武纪的11.72%。

最后，存货应收账款大增，防范贬值减值隐忧。截至2026上半年，摩尔线程存货35.50亿元，较2025年末大增166.48%；应收账款8.80亿元，较2025年末增长102.89%；预付款项也有13.44亿元，存货与预付款合计48.93亿元，相当于2026上半年收入的2.82倍。

诚然，在外部供应不确定下，提前备货和预付采购具有合理性，然GPU产品迭代快，高额库存也可能成为价格下降、需求变化和技术换代的风险敞口。最终，存货能否顺利转化为收入、应收账款能否按期回收，将直接影响净利润。

所以，对于摩尔线程逐梦港股，市场与监管不仅盯着收入增速，还密切关注毛利率、存货水平、客户集中度、回款周期等指标，只有发展底盘够扎实，登陆港股才更有胜算。

04

从理财到国际化 天助自助者

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欲戴王冠必承其重，所谓期望越大才要求越多。深入业务层面，一些羁绊也提示公司自我完善脚步不能停。

首先，技术路线考量，赢利周期或拉长。从产业链位置看，摩尔线程是一家Fabless GPU设计企业，聚焦芯片设计和软件，晶圆制造和封装测试多外包给代工厂，该模式的优势是能以轻资产快速起势，却也可能受制产能稳定性以及生态体系的搭建。

拿英伟达来说，经营了十几年的CUDA软件生态，全球AI开发者几乎都在这套体系里写代码，国产GPU要完成替代并不容易。为此，摩尔线程通过MUSIFY迁移工具把客户已有的CUDA代码批量转成MUSA能运行的代码，虽应用范围更广，然需防范盈利周期也随之拉长。

其次，国际化叙事较薄弱，第二曲线路路漫漫。财报显示，2025年，摩尔线程境外收入仅190.54万元，还同比下滑11.27%，占总营收比仅0.13%；2026上半年境外收入更是寥寥。这显然不足以支撑公司宏大的全球愿景。以英伟达为例，2026财年来自美国以外地区的营收占比超过了60%。

2026年4月，卡塔尔王室成员曾到访摩尔线程总部，一度引发市场关于中东资本合作的猜想。不过截至2026年8月，鲜有公开的进展信息。退一步讲，即便中东市场合作最终落地，其规模或较欧美主流市场仍不可同语，能贡献多少可观业绩要打一问号。

再者，市场竞争日烈，突围难度不低。据IDC《2025年度中国云端AI加速卡市场报告》，2025年中国市场AI加速卡总出货量约400万张，其中英伟达出货约220万张，华为出货约81.2万张，阿里平头哥出货约25.6万张，百度昆仑芯与寒武纪各出货约11.8万张，摩尔线程未能进入前十。

且竞品还在进阶加码，市场争夺愈发激烈。比如，华为海思在AI训练领域推出昇腾系列，拥有从芯片到服务器，再到云服务的完整闭环，寒武纪、海光信息、壁仞科技、沐曦股份等厂商也纷纷发力细分领域，摩尔线程压力想来自知。

最后，往期理财争议风波。2025年12月12日，A股上市后不久，摩尔线程便公告称，公司及实施募投项目的子公司计划使用最高不超75亿元（含本数）的闲置募资进行现金管理，使用期限自董事会审议通过之日起12个月内有效。投资种类包括但不限于协定存款、通知存款、定期存款、结构性存款、大额存单、收益凭证等安全性高、流动性好的保本型产品。

通过理财盘活闲置资产、增加收入，无可厚非。考量在于，摩尔线程所处的前沿科技赛道需要持续大额投入，且盈利周期漫长，宝贵的现金流更应用在主业打磨、新业务孵化上。再说了，大额理财后又赴港融资，到底缺不缺钱呢？

整体来看，从科创板上市到筹划“A+H”布局，摩尔线程用8个月跑出了国产GPU的“加速度”，也站在了从0到1突破后的全新十字路口。一方面，通过智算集群规模化落地，加快盈利周期到来，技术攻坚和生态搭建又拓宽了未来发展空间；另一方面，也面临客户集中度高、盈利根基薄弱、市场竞争日烈、国际化业务单薄等现实难题。

行至发展轻劲期，唯有把技术壁垒筑得更牢、商业化底盘扎得更稳、国际化路径走得更实，摩尔线程才能如愿完成价值自证，真正成为世界级的GPU产业巨头。

二次上市，是压力测试也是实力秀肌。讲透老故事、讲好新故事，天助自助者！