本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳 于娜 北京报道

仿制药CRO企业百花医药无疑是8月医药板块吸引大众关注标的之一。

从8月4日到8月12日，连续7个交易日涨停，其股价从7.20元/股飙升至14.03元/股，累计涨幅高达94.86%近乎翻倍。而与二级市场暴涨形成鲜明对比的是，上市公司自身一遍又一遍地呼唤“冷静”。“公司股价累计涨幅已严重偏离基本面”，“公司主营业务不涉及创新药研发”，“控股股东无重大资产重组计划”，企业风险警示公告发了一份又一份，股票涨停却一个接着一个。

对此，和君咨询医药医疗事业部分析师史天一接受《华夏时报》记者采访时分析，“百花医药的暴涨，是近期创新药情绪浪潮的极致缩影，资金以‘创新药’之名涌入，却无视公司业务本质。仿制药CRO与创新药研发在商业逻辑、技术壁垒与风险回报上相距甚远，前者是技术代工服务，后者才是高风险、高回报的源头创新。市场在狂热中将二者混淆，炒作的已非公司基本面，成为一场纯粹的题材博弈。”

日均一纸“降温”公告

“泡沫化特征明显。” 这是百花医药在最新一份股票交易异常波动公告中的自我诊断。

但市场的狂热似乎并未被这直白的警示冷却，自8月4日首个涨停起，百花医药在7个交易日内连续涨停。而伴随股价攀升的是，上市公司密集发布风险警示，公司几乎以日均一次的频率向市场发声。

8月7日，公司首次明确表示“基本面未发生重大变化”，并提示“市场情绪过热、非理性炒作的风险”；8月10日，公司直接回应市场关于国资入主后将启动资产注入的猜测，公告称控股股东“无在未来36个月内进行重大资产重组的明确计划或安排”；8月12日，公司更以罕见的直白措辞指出，其203倍的滚动市盈率已“严重偏离基本面和合理估值区间”，“泡沫化特征明显”。

而密集的澄清未能有效压制市场情绪，股价在公告后依旧冲高。8月13日，百花医药股价逆势冲高至15.09元；8月14日，在被上交所纳入重点监控范围后，股价回落至13.81元，但此轮行情累计涨幅仍超过90%。资金的“边拉升边撤离”与公司的“边涨停边辟谣”相互交织，成为这轮行情中最耐人寻味的矛盾点。

事实上，百花医药的暴涨并非孤例。8月以来，A股生物医药板块表现强势，近一个月内包括哈药股份、五洲医疗在内的四只医药股股价翻倍。CRO板块受益于全球创新药投融资环境改善及国内支持政策落地等预期，二级市场迎来估值修复。截至8月12日，百花医药滚动市盈率达203倍，而CRO龙头药明康德、泰格医药、康龙化成同期市盈率分别约为25倍、38倍和45倍，估值已脱离行业可比范围。

在此背景下，8月14日，上交所将百花医药等近期连板个股纳入重点监控范围，监管信号的释放意味着对过度炒作行为的干预已至。截至8月16日，百花医药报收13.15元，较高点已回落约12.9%，但累计涨幅仍超80%。公司在此前公告中已坦言：“鉴于市场交易情绪及供需变化，后续股价存在快速回落的风险。”

“创新药”标签下的真面目

市场为何对反复警示置若罔闻？在多款主流行情软件中，百花医药被归类于“创新药概念股”，而其主营业务与此存在根本性偏差。公司自身在公告中反复澄清，其是一家以小分子化学仿制药研发为主的CRO（合同研究组织）企业，不涉及创新药研发。

这一业务定位，由公司曲折的转型历程所决定。百花医药前身为1959年成立的百花村饭店，1996年上市时主业为餐饮百货。此后三十年间，公司相继涉足IT、能源等领域，直至2016年斥资19.45亿元收购南京华威医药，才切入医药研发赛道。

值得注意的是，这笔转型关键交易反而将公司拖入更深的困境。华威医药业绩远不达预期，2017年商誉减值6.23亿元、2018年减值9.08亿元，两年累计减值超15亿元，公司元气大伤。目前，其医药研发业务由华威医药承载，临床业务由礼华生物承接，业务链条覆盖药物发现到临床服务，但核心能力集中于仿制药开发。

从收入结构看，2025年公司医药研发收入约1.88亿元，临床试验收入约1.68亿元，合计占总营收的90%以上。公司在“提质增效重回报”方案中也明确，其核心是聚焦缓控释、吸入给药等复杂仿制药物的技术开发。

一位CRO行业人士受访向记者分析，百花医药是一家典型的中小型综合CRO，其模式与市场理解的以药明康德、康龙化成为代表的创新药研发CRO存在显著差异，市场的追捧则是建立在被贴错标签的认知基础上。

业绩“贫血”持续亏空

如果说“创新药”标签是市场的误读，那财务基本面的问题更为直观。2026年第一季度，公司营收6718.29万元，同比大降30.68%；归母净利润仅664.27万元，同比骤降67.94%；扣非净利润降幅更高达72.83%。公司在业绩说明会上解释称，业绩下滑主因是行业监管趋严导致项目周期延长、CRO行业竞争加剧致合同单价下降，以及在研项目数量减少。

拉长周期观察，增长动能亦不容乐观。公司营收增速从2023年的5.54%降至2024年的4.46%，再降至2025年的0.66%，增长已近停滞。净利润方面，2024年219.75%的高增长主要源于2023年的低基数反弹，2025年即重回下滑通道，盈利改善缺乏可持续性。

更令人担忧的是资产质量。截至2025年末，公司应收账款达1.75亿元，同比增长61.5%，其中1年以上账龄占比65%，坏账计提比例升至28.6%。同时，经营活动现金流净额同比下降62.11%，仅3041.86万元。公司方面解释称，经营活动现金流量净额减少的主要原因是医药研发业务合作方延期支付，导致应收款项增加。

若将时间维度拉长至三十年，公司的价值创造能力更为薄弱。Wind数据显示，自1996年上市至2026年一季度，百花医药累计归母净利润为-20.81亿元。近三十年经营，累计亏损超20亿元。

“增收不增利、应收高增长、现金流承压，这三个信号叠加，核心指向是企业‌账面营收虚增、盈利质量极差、资金链承压‌；本质是靠放宽赊销、以价换量维持表面增长，实际造血能力失效，后续坏账、流动性风险会持续放大。”知名财务专家刘志耕向记者表示。公司在年报中坦陈，自身规模较小，业务相对集中，相比于行业龙头企业竞争能力存在不足。

“企业自身持续面临连锁风险：下游客户违约带来的坏账压力陡增，经营造血能力失效后不得不靠举债补充流动性，进一步推高财务费用挤压利润，最终陷入规模越做越大、资金越转越紧的恶性循环。”刘志耕进一步分析。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏