先问大伙一个问题：

有多少人提到联想，脑子里蹦出来的还是“卖电脑的”“攒机的”“中年大叔的标配”？

过去很长一段时间，联想在资本市场上的处境确实挺尴尬的。全球PC出货量常年第一，营收千亿级别，但股价就是死活不动弹，长期在十来块钱晃悠。市场给它的估值，就跟给一个代工厂的估值差不多。

可就在最近半年，情况彻底变了。

如果你今天打开股票软件，看到联想集团的K线图，大概率会揉揉眼睛以为自己看错了。8月13日午后，联想股价直线拉升，盘中最高摸到35.46港元，单日暴涨超过20%，市值突破4300亿港元。拉长时间看，今年以来的累计涨幅已经超过280%，接近三倍。

一个卖电脑的，怎么突然成了资本市场上的香饽饽？那个被大家调侃的“老登”，怎么就焕发第二春了？

1

从“破净股”到“当红炸子鸡”

先看一组数据，感受一下这波涨幅有多猛。

时间回到2026年6月4日，联想股价报25港元，而2025年末的收盘价是9.26港元。半年出头，涨了将近180%。到了8月13日，这个数字变成了280%以上。

这什么概念？你年初要是拿10万块买了联想，现在账户里差不多40万。港股市场上半年能跑出这个收益率的，掰着指头都数得过来。

更有意思的是，联想这波上涨不是那种“蹭一下热点就回落”的短线炒作。从9块钱到35块钱，中间虽然有波动，但整体趋势是一路向上，每次财报发布都像往火堆里浇了一桶油。

这跟过去几年的联想形成了鲜明对比。

那时候的联想，坐拥全球PC出货量第一的宝座，营收规模千亿，但股价长期在个位数晃荡，市盈率低得可怜，被市场归类为“毫无想象力的传统蓝筹”。

资本市场愿意给高估值的，是那些搞AI算法、大模型、算力芯片的公司，而不是一个卖电脑的。

那问题来了，为什么偏偏是今年，市场突然想明白了？

2

股价为啥能大涨？

股价暴涨，背后一定有真金白银的逻辑支撑，咱们直接看数据。

第一个数字：831亿美元。

这是联想2025/26财年（截至2026年3月31日）的全年营收，同比增长20%，首次突破800亿美元大关，创下公司成立以来的历史纪录。调整后净利润20亿美元，同比增长42%，增速差不多是营收增速的两倍。

这不是某一个季度爆发了一下，而是整个财年的全面开花。三大业务集团——IDG（智能设备）、ISG（基础设施方案）、SSG（方案服务）全部实现双位数营收增长，全线盈利。

第二个数字：105%。

这是联想全年AI相关业务收入的同比增长率。不是某一个子业务翻倍，是所有跟AI沾边的收入加在一起翻倍。到了第四财季，AI相关营收占集团总收入的比重已经达到38%。

换句话说，联想每赚100块钱，就有38块跟AI直接相关。

第三个数字：540亿美元。

这是联想截至2026年6月30日第一财季的AI服务器订单储备，环比增长了157%。540亿美元的订单在手，意味着未来几年的收入确定性极高。

最新一季的财报更猛。2026年第一财季（4月到6月），联想营收269亿美元，同比增长43%，创单季历史新高；经调整净利润同比增长176%，首次突破10亿美元。AI相关收入同比增长60%，占集团收入的35%。

这些数字背后反映的是一个核心变化：联想已经不再是那个靠卖电脑赚辛苦钱的硬件厂商了。它正在变成一家AI基础设施公司，卖AI服务器、提供AI解决方案、做AI PC。市场给它的估值逻辑，自然也要跟着变。

这里插一句，很多人可能觉得联想是“蹭”上了AI风口。但你仔细看数据会发现，这波AI业务增长不是概念炒作，是有真金白银的订单和收入在支撑的。从AI服务器到AI PC到AI服务，三条线都在实打实地贡献营收和利润。

3

联想这四十年都干了啥？

要理解联想今天的转型，得先捋一捋这家公司是怎么走到今天的。

联想的故事，得从1984年说起。那一年，柳传志带着11个人、20万块钱，在中科院计算所的一间小平房里创办了联想的前身。最开始做的事儿跟电脑八竿子打不着，倒腾电子元器件、给人做维修。

真正让联想起飞的是两件事。第一件是1990年推出自有品牌电脑，开始做“联想”牌。第二件是1994年在香港上市，拿到了资本市场的入场券。

但联想真正蜕变为一家全球化公司，是2004年那次“蛇吞象”式的收购——以30亿美元的年营收，吞下了年营收90亿美元的IBM个人电脑业务。

这在当时的中外商业史上都堪称教科书级的案例。收购完成之后，联想的全球PC市场份额从几乎为零一下子蹿到了8%，排名全球第四。经过近十年的整合，2013年联想首次登顶全球PC市场第一名。

到了2014年，联想又干了两件大事：收购了摩托罗拉移动业务，以及IBM的x86服务器业务。这两笔收购标志着联想正式从单一PC业务向多元化业务转型，既要做手机，也要做服务器和数据中心。

但这轮多元化走得并不顺利。摩托罗拉手机业务在联想手里始终没能重现当年的辉煌，虽然在某些市场表现不错，比如摩托罗拉在2025/26财年折叠屏手机品牌中位列第一，在北美和拉美市场份额领先，但整体上智能手机业务始终没能成为联想的第二增长曲线。

真正让联想找到新方向的，是AI。

其实联想布局AI不算晚。早在2017年，杨元庆就提出要成为“由AI驱动的智能变革”的推动者和赋能者，当时还准备了12亿美元的资金额度。但那会儿的AI还是“雷声大雨点小”，技术不成熟，场景不明确，联想的AI战略更多停留在口号层面。

真正的转折点是2023年。ChatGPT引爆了全球AI热潮，大模型、算力、AI服务器这些词突然成了资本市场的香饽饽。联想手里正好有别人没有的东西：全球最大的PC出货量、多年积累的服务器业务、遍布全球的供应链和渠道网络。

于是联想开始了一场“全栈AI”的转型。什么叫全栈AI？简单说就是从终端到基础设施到服务，全链条覆盖。终端是AI PC和AI手机，基础设施是AI服务器和数据中心，服务是各种AI解决方案。

到2025/26财年，这个战略的效果开始集中释放。AI PC细分市场全球第一，市场份额达到31%——每三台Windows AI PC里就有一台是联想的。AI服务器全年收入增长50%，订单储备从约1000亿元飙到1400亿元。方案服务业务收入首次突破100亿美元。

这个定位的转变，是资本市场愿意给联想重新估值的核心原因。

4

老麻烦和新风险

别看联想现在股价涨得猛，这家公司过去十年踩过的坑、挨过的骂，一点不比别人少。

2023/2024财年，联想营收568.64亿美元，同比下降8%；净利润10.11亿美元，同比下降37%。PC行业整体萎缩是外因，2023年中国大陆PC市场出货量同比下降了17%。但更大的问题是联想对PC业务的过度依赖，PC营收贡献率接近60%。

更揪心的是舆论危机。2018年到2019年，联想遭遇了一场持续一年多的舆论风暴——“5G投票事件”。有传言说联想在5G标准投票中“站队高通、没支持华为”，被扣上了“不爱国”的帽子。虽然后来华为公开为联想澄清，柳传志和杨元庆也联合发内部信说明情况，但这场舆论风波对联想的品牌形象造成了不小的伤害。

▲投票历程图示，来自AI财经社

还有ISG长期亏损。联想的基础设施方案业务（就是服务器和数据中心那块）过去几年一直在亏损或微利状态。2023/24财年ISG还亏了6850万美元，这块业务被市场视为联想估值最大的拖累之一。

那现在这些问题解决了吗？有的解决了，有的还在。

ISG在2025/26财年实现了全年盈利，经营利润7300万美元。第四财季更是创下了季度经营利润2.02亿美元的历史新高。这块曾经最大的“出血点”，终于止血了。

但新的风险也在浮现。

地缘政治和关税是最大的不确定性。联想是一家全球化公司，业务遍布全球，任何贸易摩擦都可能影响成本和利润。杨元庆自己也承认，关税一定会影响成本，并会在定价中反映。

存储涨价是另一个压力，上游存储芯片涨价会压缩PC厂商的毛利率。不过联想的规模优势和采购议价能力，在这个周期里反而成了一种“护城河”。

AI业务能否持续是最大的问号。AI服务器需求现在很旺，但这个赛道竞争极其激烈，英伟达、AMD、各大云服务商都在往里冲。联想的AI服务器订单储备540亿美元看起来很吓人，但这些订单能不能顺利交付、利润率能不能保持，都需要时间验证。

还有一个老问题：PC业务的天花板。不管AI PC讲得多好听，PC本质上还是一个增长趋缓的市场。联想目前仍有相当大一部分收入来自PC，如果这块基本盘出问题，再漂亮的AI故事也撑不住股价。

5

尾声

那么，联想这波AI转型，到底是真蜕变，还是又一个“蹭热点”？

咱们看看历史上那些成功转型的传统企业，找找规律。

诺基亚可能是最极致的例子。2013年，诺基亚把手机业务以71亿美元卖给微软的时候，全世界都以为它完了。但很少有人注意到，诺基亚一边“贱卖”手机业务，一边抄底买断了西门子持有的诺西通信股份——那家专门做基站和网络基础设施的公司。更关键的是，诺基亚把最值钱的通信技术专利牢牢攥在手里。

十几年后的今天，诺基亚年内涨幅一度超过170%。2026年一季度净利润同比暴涨超200%，全球十大云服务商里有九家是它的客户。诺基亚已经从“卖手机的”变成了“AI基础设施核心供应商”。

微软的转型同样值得玩味。2014年萨提亚·纳德拉接任CEO的时候，微软被外界嘲讽为“夕阳企业”，Windows业务增长停滞，手机业务一败涂地。纳德拉做的核心决策就一个：all in云和AI。十年之后，微软市值从3000亿美元涨到3万亿美元，成为全球最具价值的公司之一。

这些案例能给我们什么启示？

第一，真正的转型都是“断臂求生”。诺基亚砍掉了手机业务，微软放弃了对Windows的执念，IBM不断剥离低毛利的硬件业务。联想现在还没有真正“断臂”，PC业务依然是它的核心基本盘。

第二，转型需要核心技术壁垒。诺基亚靠的是2.6万族专利和5G标准必要专利。微软靠的是Azure云平台和OpenAI的深度绑定。联想的核心技术壁垒在哪里？是AI PC的终端入口？是AI服务器的制造能力？还是“端-边-云”的全栈布局？目前看，联想更像个“整合者”而非“原创者”，它把英伟达的芯片、微软的软件、自己的硬件和渠道整合在一起，卖的是一个完整的解决方案。这种模式能不能形成持久的护城河，还需要观察。

第三，转型需要时间。诺基亚从卖掉手机到重回巅峰，用了整整十年。微软的云转型也花了五六年才看到明显成效。联想从2017年提出AI战略到现在，也快十年了。但真正的爆发是最近两年才开始的，挑战不小。

联想能不能真正像诺基亚、微软那样完成蜕变，从一个夕阳产业的巨头变成一个新兴产业的领军者？

我们拭目以待。