2026.08.12

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作者 |第一财经 后歆桐

随着存储芯片价格的涨势开始显露放缓迹象，市场对行业和芯片股盈利增长已至顶峰，即本轮周期见顶的担忧与日俱增。

根据集邦咨询的估计，2026年第二季度，传统DRAM合约价格将上涨58%~63%，第三季度服务器DRAM的涨幅则将放缓至13%~18%。从历史规律来看，存储芯片股往往在业绩仍在创新高时就开始走弱，因为市场会提前对未来的盈利修正进行定价。三星和SK海力士的走势也再次验证了这一规律。尽管二季度财报显示，两家公司均录得创纪录的盈利水平，但自6月触及年内高点以来，SK海力士和三星电子的股价却仍分别下跌了约50%和34%。

在此背景下，三星和SK海力士两大存储巨头因为眼下现金流强劲，正试图通过回馈更多现金和股息分红给股东，来探寻下一轮股价催化剂，并在市场普遍预期盈利增长已至顶峰时，为股价提供一道支撑防线。

近期，SK海力士宣布将在第三季度公布股东回报计划的细节，同时派发每股375韩元的股息。市场预计，三星电子也将很快推出类似计划。三星在7月30日的第二季度财报中已表示，公司董事会和管理层正在积极讨论今年股东回报政策的具体措施，包括派发特别股息。该预期推动三星的股价在周二上涨4.1%。

摩根士丹利分析师金(Sean Kim)也在报告中写道，市场对存储芯片类股的焦点正由价格周期转向资本回报，股票回购、自由现金流、分红及长期供应协议(LTA)有望成为下一波股价催化剂。

投资机构Arkevium Capital的首席投资官维索（Maxence Visseau）表示：“在周期早期，股价主要跟随现货价格上涨和利润率扩张。一旦这些盈利预期充分反映在仓位和估值中，单纯的业绩超预期对股价的拉动作用就会边际效应递减。投资者逐渐开始关注一个更实在的问题，也就是公司到底返还了多少现金或分红给他们。 ”

投资机构Ten Cap的联合创始人兼首席投资组合经理刘君蓓(Jun Bei Liu)称，“这些股票的股价已大幅上涨，加之市场对存储周期见顶的讨论，回购和股息分红将在支撑股价方面发挥关键作用，甚至可能吸引更多机构投资者重新关注存储芯片股。回购和股息分红有望成为芯片存储公司的一项常规操作。”

对于三星和SK海力士而言，足以支撑这一策略的是一段时间以来，在AI需求持续挤压存储芯片供应的背景下，两家公司均实现了强劲的现金流入。据LSEG数据，三星与SK海力士的合并净现金储备，到今年年底预计将达2630亿美元，是英伟达约1020亿美元的逾两倍，同时超过美国科技七巨头其余六家公司的现金总和。机构估计，三星今年的自由现金流约为200万亿韩元(约合1450亿美元)，SK海力士的自由现金流也将达到约100万亿韩元（725亿美元）。

不过，市场对于分红比例仍有不满。据目前的报道，三星和SK海力士均计划将50%的自由现金流用于股东回报。而美国存储芯片大厂美光科技在今年6月就承诺将股东回报比例提升至100%。

市场也正在倒逼两家公司提高分红比例。摩根大通此前下调了SK海力士目标股价，明确强调“明确的资本分配立场对于恢复市场信心至关重要”。资管机构骏利亨德森也表示，固守50%的自由现金流回馈比例会让企业资产负债表的资金利用效率大幅降低，呼吁两家公司将股东回报比例提升至80%及以上。

微信编辑| 小羊

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