江波龙赚麻了，也“囤疯了”。

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

8月10日晚，“中国独立存储器第一股”江波龙(301308.SZ)交出了一份堪称“炸裂”的半年报。

2026年上半年，公司实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比增长71528.66%；扣非归母净利润也达到100.47亿元。

以半年181天计算，江波龙平均每天净赚约5844万元。2025年全年，公司归母净利润为14.23亿元，意味着2026年上半年赚到的钱，约为上一年全年的7.43倍。

但翻开现金流量表，故事却是另一副模样。

同期，江波龙经营活动产生的现金流量净额为负31.51亿元，去年同期还是净流入6.93亿元；截至6月底，公司存货达到257.77亿元，比2025年末增加约141亿元，占总资产的60.12%。

也就是说，江波龙半年赚了106亿元，仓库里却多出了141亿元存货。

更耐人寻味的是，上市公司一边从银行借钱，一边完成37亿元定增，并第二次向港交所递交IPO申请；另一边，原由蔡华波担任执行事务合伙人的5个员工持股平台（蔡华波已于2025年11月卸任并解除一致行动关系），以及公司董事李志雄，已经通过股份转让合计获得约40.49亿元。

8月11日，江波龙报收417.5元/股，总市值1766亿元。

图源：罐头图库

01
半年赚106亿

归母净利润暴增71528.66%，看似数字夸张，但拆开来看，这背后是“低基数、涨价周期、逆周期囤货”三重因素的叠加。

2025年上半年，江波龙归母净利润仅1476.63万元，基数极低。进入2026年，全球存储芯片进入超级涨价周期。集邦咨询数据显示，通用型DRAM合约价第一季度环比增长90%至95%，NAND闪存合约价环比增长55%至60%；第二季度DRAM继续环比涨58%至63%，NAND继续环比涨70%-75%。

存储产品毛利率从低谷时期的不足20%跃升至59.08%，同比提升45.8个百分点。每卖出一块钱产品，毛利增加了近五毛，利润空间被急剧放大。可以说，江波龙几乎赚的全是“涨出来的钱”，而非“卖多了的钱”。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，“我认为，江波龙此轮净利润的大幅增长，与存储芯片行业的周期性回暖直接相关，行业普遍的价格修复行情带动了存量资产的估值上调，叠加过往周期底部计提的减值准备在价格回升后回冲，共同推高了当期的利润表现。”

但翻开现金流量表，2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-31.51亿元。上年同期为正6.93亿元，同比由正转负，骤降554.82%。

净利润暴增715倍的同时，江波龙经营现金流不升反降。也就是说每赚100元利润，现金流不仅没有流入，反而流出近30元。

这不是偶然，2023年至2025年，江波龙经营活动现金流净额分别为-27.98亿、-11.9亿、-12.01亿元，已连续七个季度为负。2026年第一季度进一步降至-28.75亿元。

钱去哪了？答案是存货。

图源：罐头图库

截至2026年6月30日，江波龙存货账面价值高达257.77亿元，占总资产的60.12%。公司解释为“战略性备货”。江波龙在半年报中表示，在全球AI需求爆发、存储原厂产能向企业级倾斜的背景下，晶圆供给结构性紧张，公司需要通过长协锁货（LTA）和谅解备忘录（MOU）提前锁定原材料。

这种“囤货”策略在涨价周期中是利润放大器，当低价库存遇上高价行情，差价直接转化为毛利。但它的另一面是现金黑洞。公司在财报中坦言，“由于购买商品、接受劳务支付的现金增加，上半年经营活动产生的现金流量净额转负”。

为支撑百亿级备货，江波龙持续加大有息负债。截至2026年一季度末，公司长期借款94.31亿元，较年初增加115%；资产负债率攀升至65.55%，有息负债总额突破百亿。

账面百亿利润，真金白银却没进账户。

袁帅指出，企业经营的健康度从来不是看报表上的利润数字有多亮眼，而是看主营业务能不能持续创造正向现金流。当利润增长的主要贡献来自非经常性的资产重估与减值回拨，而非产品销售带来的现金回款时，这样的利润含金量自然要打个问号，既不能用来给股东分红，也无法支撑企业的日常运营开支，更多是会计规则下的账面数字变动，没有真正改善企业的现金流状况。

02
公司四处找钱

股东和高管套现40亿

赚了106亿元之后，江波龙仍然没有停止融资。

截至2026年6月底，公司短期借款49.2亿元、长期借款104.93亿元、一年内到期的非流动负债12.49亿元，三项合计约166.61亿元。2025年末，上述三项合计约105.15亿元，半年增加约61.46亿元。同期，公司账上货币资金只有31.09亿元。

现金流量表显示，2026年上半年，江波龙取得借款收到的现金为95.59亿元，偿还债务支付34.19亿元；筹资活动现金净流入53.5亿元，而去年同期仅净流入1722万元。

如果没有外部融资，江波龙上半年的现金流情况可能会更加紧张。

借款之外，公司还完成了一笔37亿元定增。

江波龙8月7日披露的公告显示，公司以560元/股的价格向21名投资者发行660.71万股，募集资金总额约37亿元，扣除发行费用后，实际募资净额约36.68亿元。

这笔钱已经不是“计划融资”。截至7月7日，募集资金已划入公司账户。

按照此前披露的募集资金安排，其中11亿元拟用于补充流动资金，其余资金主要投向面向AI领域的高端存储器研发及产业化、半导体存储主控芯片研发和高端封测建设项目。

图源：罐头图库

江波龙的种种表现显示公司“需要钱”。公司在回复深交所定增审核问询时测算，2026年至2028年新增营运资金需求合计约105.79亿元，其中2026年和2027年分别需要约39.38亿元、30.18亿元。截至2025年末，江波龙获得银行授信额度合计165.03亿元，已经使用109.64亿元，剩余未使用额度55.39亿元。

一边是未来三年约106亿元的营运资金缺口，一边是只剩约55亿元的银行授信额度。37亿元定增因此成为江波龙补充资本的重要一环。

与此同时，江波龙还在冲刺港股IPO。2025年3月，公司首次向港交所递交《招股书》；申请失效后，江波龙于2026年5月29日再次递表。

银行借款、A股定增、H股IPO，江波龙几乎把能使用的融资工具都摆上了桌面。而2026年半年报明确，公司本期不派发现金红利、不送红股，也不以资本公积转增股本。

但就在上市公司不断补充资金的同时，部分股东和高管已经通过股份转让获得大额现金。

2026年1月，龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理和龙熹五号5个员工持股平台，通过询价转让方式合计转让1257.44万股，占当时总股本的3%。转让价格为212.09元/股，交易金额约26.67亿元。公告披露的转让原因均为“自身资金需求”。

江波龙《招股书》显示，5个平台均为员工持股平台，创始人蔡华波当时担任普通合伙人和执行事务合伙人（蔡华波已于2025年11月卸任并解除一致行动关系）。

随后，江波龙董事李志雄在5月12日至6月25日期间，以集中竞价方式减持239.99万股，减持均价为575.69元/股。以披露的减持数量和均价计算，李志雄获得资金约13.82亿元。

员工持股平台询价转让和李志雄减持，合计套现约40.49亿元。

不过蔡华波和他的姐姐蔡丽江的直接持股在2026年上半年并未发生变化。截至6月底，蔡华波直接持有1.62亿股，持股比例38.31%；蔡丽江持有1470万股，持股比例3.47%。

03
蔡华波的第二次库存豪赌

江波龙今天的库存豪赌，与蔡华波的创业经历形成了一个耐人寻味的闭环。

蔡华波1976年出生，高中学历。1996年至1999年，他在深圳市海洋王投资发展有限公司担任业务员，接触电阻、电容、二极管等电子元器件。1999年，23岁的蔡华波创办江波龙，蔡华波持股70%，与他同年出生的姐姐蔡丽江持股30%。

蔡丽江是江波龙早期创始人之一，最初主要负责公司人力资源等行政事务。如今，姐弟二人仍为公司共同实际控制人；一致行动协议约定，双方意见不一致时，以蔡华波的意见为准。

图源：罐头图库

真正改变江波龙命运的，也是库存。

据《21世纪经济报道》报道，2002年，江波龙曾买入一批日本厂商生产的AG-AND型闪存。由于该产品与市场主流NAND Flash存在较大技术差异，买回来后难以直接销售。据悉，这批产品价值约500万美元。

对于当时规模有限的江波龙而言，大量资金被压在卖不出去的库存里，足以威胁公司生存。为了将库存变现，蔡华波只能组建技术团队，研究如何把芯片做成终端产品，最终开发出相应的U盘解决方案。

一次失败的采购，反而把江波龙从元器件贸易商推向了存储产品和技术方案商。2022年，江波龙在创业板挂牌上市。

如今，故事再次回到库存。只不过，2002年的那批库存来自采购失误；2026年的257.77亿元存货，则是江波龙主动选择的战略性备货。

公司已经在定增审核回复中明确表示，面对AI服务器需求爆发和存储供应紧张，公司执行积极的存储晶圆采购和备货策略。从经营角度看，大规模库存意味着公司能够在原厂供货紧张时保障客户交付，并在价格上涨阶段获得更高毛利。

但从资本角度看，257.77亿元库存也意味着江波龙把大量现金、银行信用和股东资本，压在了对下一轮存储行情的判断上。

袁帅表示，企业的存货策略其实是存储赛道玩家在周期波动中常见的选择。行业处于上行周期时，提前备货确实能够享受价格上涨带来的红利，在需求复苏阶段凭借充足的库存抢占市场份额，获得超额收益。但袁帅还指出，这种高杠杆的囤货策略，是对行业周期的“豪赌”，没有给自己留下足够的安全垫。存储行业的周期波动本就难以精准预判，全球消费电子市场的复苏仍然存在诸多不确定性，地缘政治冲突、下游终端需求疲软等变量随时可能打断行业上行的节奏。此刻把几乎全部账面利润都转化为存货，还要靠借钱来支撑备货规模，相当于把企业的命运完全绑定在行业周期的走势上，放大了潜在的下行风险，一旦周期转向，企业很可能面临极为被动的局面。

但有利的一面是，今天的江波龙已经不再是单纯的华强北贸易商。但蔡华波面对的考验，也比二十七年前大得多。你看好江波龙接下来的发展吗？评论区聊聊吧。